今年上半年，債券市場仍然維持著高發行量，債承規模也保持增長。2020年以來，企業債券發行實施注冊制，債券承銷規模同比快速增長；2021年上半年，券商債券承銷規模達到5.03萬億元，相比去年同期增長6300億元。

    從券商的承銷排名上看，行業格局相對穩定，中信證券和中信建投是市場最大“玩家”，二者合計市場占有率為25%左右。前十名中，華泰證券承銷規模上升較快，總規模增至行業第三。

    值得關注的是，6月23日，中國證券業協會就《證券公司公司債券業務執業能力評價辦法》修訂版征求意見，內容有增加措施約束低價競爭，包括公司債券承銷報價內部約束線指標和規范競爭指標；引導弱化對承銷規模的過度重視，刪除了公司債券承銷金額指標；項目質量惡劣能力評價總分將被扣分。

    從政策導向上看，債券承銷市場無序的低價競爭有望緩解，承銷機構的承銷收益有望增加。

    強者恒強

    債券承銷的強者恒強態勢仍然沒有改變。從市場整體情況來看，2021年上半年，券商累計承銷規模達到5.03萬億元，相比去年同期增長6300億元。

    其中，以公司債、企業債等為主的信用債仍然是券商最核心的業務，上半年券商累計承銷公司債、企業債規模分別達1.65萬億元、2123.09億元。此外，上半年券商還承銷了7710.92億元的地方政府債、9639.90億元的資產支持證券以及1455.64億元的可轉債。

    具體來看，上半年中信證券的總承銷金額達到6640.65億元，市場份額占比高達13.20%；中信建投承銷了6073.26億元，占據12.07%的市場份額，兩巨頭合計占據25.27%的市場份額。緊隨其后的是華泰證券，該券商上半年總承銷金額達到3903.54億元，強勢擠入行業前三。

    從歷史數據上來看，華泰證券2017年總承銷金額尚位居行業第九；2018年、2019年“一年一名”攀升至行業第七；2020年，則以5669.63億元的總承銷金額攀升至行業第五。

    此外，國泰君安以3837.96億元的承銷規模排行第四，中金公司以3280.30億元的規模位居第五。

    各顯神通

    雖然中信證券和中信建投在總市場份額上占據絕對優勢，但是在不同的業務領域，各家頭部券商卻各顯神通。

    比如，華泰證券地方政府債承銷規模達到1189.35億元，僅比排名第一的中信證券少250.69億元。從業務占比上看，華泰證券地方政府債承銷規模占總業務規模的30%，以維持住地方政府債承銷規模的方式，維持住了公司的債券承銷業務基本盤。

    此外，東方證券承銷的地方政府債金額達到709.41億元，市場占比為9.2%，為該公司的債券承銷業務作出較大貢獻。

    公司債方面，中信建投實現逆襲，上半年累計承銷公司債1765.20億元，超過中信證券成為行業第一。

    浙商證券的公司債業務則養活了整個債券承銷團隊。該公司上半年累計承銷債券692.04億元，其中公司債達到620.24億元，占整個公司業務的90%。同時，浙商證券在公司債方面的市場占有率為3.62%，也遠高于公司債券承銷業務整體的市場占比。

    資產支持證券業務的逆襲主角則是平安證券。上半年，中信證券的資產支持證券承銷金額達1343.81億元，排名行業第一；平安證券則以1152億元的承銷金額位居次席。市場份額方面，平安證券約11.95%的占比，也僅次于中信證券的13.96%。依靠這一業務，平安證券的債券承銷總金額達到1912.32億元，位列行業第八。

    此外，可轉債市場的第一名為中金公司，該公司上半年累計承銷331.32億元，市場份額占比為22.76%。

    價格“免戰”

    近兩年來，券商債券承銷業務增收不增利已經成為常態，背后演繹的顯然是慘烈的“價格戰”。去年，有兩單央企債券項目爆出“白菜價”，有承銷商甚至報價0.007%或0.0085%。

    有債券承銷人士對證券時報記者分析，債券承銷業務屬于“資源性”業務，獲取客戶的能力取決于券商業務規模的大小。對于頭部券商而言，承銷能力上并沒有顯著差距，因此“比價格”成為競爭的核心手段。

    該人士坦言，目前券商債券承銷業務已經很難獲取合適的回報，如果不在整體層面進行約束，行業會陷入越難賺錢越壓低價格、越壓低價格越難賺錢的惡性循環。

    今年4月，中國證券業協會出臺《公司債券承銷報價內部約束指引》，明確承銷機構應當建立公司債券承銷報價的內部約束制度。如果報價在內部約束線以下的，承銷機構應當履行內部特批程序，然后在3個工作日內向中國證券業協會提交專項說明原因。

    中國證券業協會將在報價低于內部約束線的項目中，根據報價高低篩選相應承銷機構，進行現場檢查。

    值得關注的是，6月23日，中國證券業協會就《證券公司公司債券業務執業能力評價辦法》修訂版征求意見，內容有增加措施約束低價競爭，包括公司債券承銷報價內部約束線指標和規范競爭指標；引導弱化對承銷規模的過度重視，刪除了公司債券承銷金額指標；項目質量惡劣能力評價總分將被扣分。

    此次修訂從正反兩方面引導各證券公司維護公司債券市場競爭秩序。一方面，對公司債券承銷報價內部約束線在行業平均值以上的證券公司進行適度加分，以對公司債券承銷報價管控嚴格的情形進行激勵；另一方面，對涉及低價競爭的相關行為視情節輕重進行相應扣分，以警戒行業有序展業。

    比如，因開展公司債券業務涉及低價競爭被監管部門或自律組織約談，或者因報公司債券承銷報價內部約束專項說明沒有及時報送的，每次扣1分；因開展公司債券業務涉及低價競爭被采取自律措施的，每項扣2分；因開展公司債券業務涉及低價競爭被采取行政監管措施的，每項扣4分；因開展公司債券業務涉及低價競爭被行政處罰及更嚴重處罰的，每項扣8分。

    “當前券商債券承銷費率已跌至千三以下，監管約束后費率水平有望趨穩。”萬聯證券分析師胡江表示。

    前述券商人士也表示，隨著監管涉入力度不斷加大，券商之間的低價無序競爭可能緩解。