本報記者 周尚伃

    今年市場波動加劇以及新股頻頻破發，令主承銷商壓力倍增，尤其是科創板跟投制度下，券商“投行+投資”業務模式也備受考驗。

    Wind數據顯示，今年以來共有117家公司在科創板上市，28家券商另類投資子公司參與了上述科創板新股的跟投，合計實現浮盈收縮至17.27億元（去年同期券商跟投科創板新股浮盈約為90億元）。

    具體來看，今年以來4家頭部券商的另類投資子公司跟投浮盈超2億元，這主要由于頭部券商具備資本金規模優勢，其另類投資子公司亦是市場中主流的股權投資機構。例如，中信建投旗下的中信建投投資跟投實現的浮盈最高，為4.84億元；該公司年內共跟投了14只科創板個股，晶科能源為其帶來的浮盈最高，為3.34億元。中信證券旗下的中信證券投資緊隨其后，跟投浮盈為3.72億元；其中，聯影醫療為該公司帶來的浮盈最高，為1.16億元。東方證券旗下的東證創新位列浮盈第三，僅跟投2只科創板個股，浮盈達2.2億元；昱能科技為之帶來的浮盈最高，為2.08億元。中金公司旗下中金財富目前跟投浮盈為2.06億元，最高浮盈同樣由聯影醫療帶來，為1.16億元。

    跟投制度是科創板的一項制度創新，券商需要使用自有資金跟投。而今年以來，伴隨市場波動加劇，券商跟投“只賺不賠”的局面已被打破。目前，約10家券商另類投資子公司參與年內科創板新股跟投處在浮虧狀態。

    但長期來看，科創板跟投機制也將為券商帶來增量投資收益。中金公司非銀團隊表示，“盡管短期市場波動對跟投浮盈有所擾動，但測算2019年至2022年期間（截至2022年12月2日），科創板跟投累計為券商帶來了89億元增量收入，對應收益率為34%。此外，伴隨注冊制改革，境內上市方式退出項目金額大幅增長，券商私募股權業務亦將有所受益。證券公司通過‘投資+投行’的模式有望深度參與企業全生命周期的服務，增厚業務鏈收益。”

    當前，隨著注冊制改革的穩步推進，券商持續加大對另類投資子公司的投入，新設、增資的案例不斷增加。今年以來，證監會先后核準了甬興證券、中郵證券通過設立子公司從事另類投資業務（限參與創業板、科創板項目跟投），并對摩根士丹利證券（中國）、世紀證券申請通過子公司從事另類投資業務提出了反饋意見。

    “實行‘保薦+跟投’制度，明確了保薦機構通過另類投資子公司以自有資金、按發行價格進行認購，通過資本約束的方式消除發行人和中介機構之間的利益捆綁，推動中介機構謹慎定價。”光大證券非銀金融分析師王思敏表示，科創板實行保薦機構相關投資子公司跟投制度以來，券商在嚴格把關IPO質量、強化IPO和二級市場定價等方面被寄予厚望。“保薦+跟投”的制度設計也將券商利益由原來短期的保薦承銷收益，轉變為須同時兼顧上市后長達兩年鎖定期的跟投股權收益，新制度的推出讓發行方、中介機構以及機構投資者之間的利益博弈變得更加復雜。

    此外，年內新股頻頻破發，也讓券商包銷不再是“躺贏”，而是壓力倍增。今年以來，券商對投資者“棄購”新股進行余額包銷金額已累計高達81.49億元（上市日統計），同比大增664%。其中，有3只新股的包銷比例超過10%。12只新股的包銷金額已超越券商的承銷保薦費。