本報記者 周尚伃

    10月25日，中國證券業協會（以下簡稱“中證協”）制定發布《證券公司收益憑證發行管理辦法》（以下簡稱《管理辦法》），自發布之日起實施。收益憑證是券商在場外向合格投資者非公開發行的債務融資工具，作為券商場外業務的重要組成部分，在服務居民財富管理需求、拓寬券商流動性管理渠道、提升市場流動性等方面發揮了重要積極作用。

    廣發證券相關業務負責人在接受《證券日報》記者采訪時表示：“《管理辦法》的發布體現了監管部門對券商債務融資工具在制度層面的有力支持，該辦法對發行條件、適當性標準、銷售管理、信息披露等多個方面均進行了詳細的指導和規范。這對于促進收益憑證產品回歸債務融資工具本源具有非常深遠的積極意義。”

    多方面發揮重要作用

    2014年5月份，券商開始試點發行收益憑證。歷經十年發展，券商收益憑證業務運行相對平穩，未出現違約事件。截至2024年8月底，全市場存量收益憑證規模為3811億元，數量為1.76萬只。

    值得肯定的是，收益憑證在服務居民財富管理需求、拓寬券商流動性管理渠道以及提升市場流動性等方面發揮了重要作用。

    一方面，滿足投資者多樣化資產配置和財富管理需求；截至2024年8月底，存量收益憑證中機構投資者數量8064戶，持倉規模占比82.51%，主要為商業銀行、私募產品等。對機構投資者而言，收益憑證可以通過靈活定制期限、掛鉤標的與收益結構，滿足多樣化資產配置需求。同時，收益憑證也可以滿足部分個人投資者的財富管理需求。另一方面，培育提升券商產品創設、銷售交易與風險管理能力；浮動收益憑證可以掛鉤權益、貴金屬、利率等標的，條款設計靈活，收益結構多樣，有助于券商提升產品創設、銷售交易與風險管理能力。

    收益憑證不僅服務了投資者，也已經成為券商中短期債務融資的重要方式，豐富了券商債務融資工具。券商一年期以下的短期融資中，收益憑證占24%左右。與發行公司債券、短期融資券相比，收益憑證具有發行相對便利快捷、無承銷費用等特點，契合券商的流動性管理需求。

    規范發行行為和監管要求

    此次發布實施的《管理辦法》，按照“明確業務定位、健全規則體系、全面規范發展”的思路，明確了收益憑證發行全流程業務規范和監管要求，主要內容包括明確業務定位、強化風險管控、強化投資者適當性管理、規范發行銷售行為、加強合規風控管理、強化監測監管六大方面。

    在強化投資者利益保護方面，《管理辦法》參照私募公司債券強化了投資者適當管理要求，規定了券商銷售收益憑證向投資者進行風險揭示的具體要求，并明確券商設計、發行浮動收益憑證的，應當堅持審慎原則，因掛鉤標的相關風險導致的浮動收益虧損金額部分應不超過固定收益金額，回歸了債務融資工具的本源，增強了投資者對券商收益憑證的信任和信心。《管理辦法》還從收益憑證的發行定價、募集資金管理、信息披露要求等各方面全面規范了券商收益憑證的發行行為，進一步壓實了券商的主體責任，全面提升投資者保護效能。

    在強化金融風險防范方面，《管理辦法》根據券商分類評價結果對不同類別券商發行余額上限實施分級管理，控制了券商發行收益憑證的信用風險。《管理辦法》還強化了券商的合規風控管理要求，提升了收益憑證信息報送時效，規范了信息披露要求，進一步強化了收益憑證的監測監管，以更有效防范收益憑證業務風險，有利于收益憑證業務規范健康發展。

    在服務券商債務融資和流動性管理方面，《管理辦法》的發布為收益憑證作為券商債務融資工具提供了明確的制度依據，收益憑證具有發行相對便利快捷、期限靈活、收益結構多樣等優勢，可快捷滿足券商的資金需求，拓寬流動性管理渠道。

    上述廣發證券相關業務負責人表示：“總體來看，《管理辦法》有助于增強券商金融風險的防范能力，進而促進市場的穩定和健康發展；同時，更加透明、詳細的信息披露要求將有助于提高市場透明度，進一步保護投資者合法權益。”

    設置最長不超過兩年過渡期

    部分券商表示，此次《管理辦法》及配套規則的發布實施，填補了券商收益憑證業務的制度空白，收益憑證的性質定位更加簡單清晰和回歸本源，規范治理全面加強，對促進收益憑證業務持續健康發展具有重要意義。

    同時，《管理辦法》還設置了最長不超過兩年的過渡期安排，以穩妥推進存量收益憑證整改，減少對行業的影響。

    業內人士表示，《管理辦法》發布實施后對券商整體影響很小。一方面，對于因掛鉤標的相關風險可能導致投資者本金損失的浮動收益憑證，中證協2019年已要求參照場外期權投資者適當性標準等進行管理，此類收益憑證今后將回歸衍生品業務，更加貼合業務實質；另一方面，收益憑證占券商負債比例不足5%，目前券商的融資渠道比較通暢，融資方式多元，存量收益憑證到期后券商可通過公司債、銀行間短期融資券、同業拆借等其他融資渠道予以補充。

    在過渡期內，券商因流動性等原因確有需求的，可以按照過渡期要求新增發行或展期，以平穩接續存量到期規模。這一安排則有助于確保市場的平穩過渡和業務的持續發展。

    “對券商而言，收益憑證作為靈活的流動性管理工具，《管理辦法》的發布為收益憑證管理提供了制度基礎和指導依據，不但有助于促進和規范券商債務融資工具的使用和相關業務的開展，還將進一步促進了其建立更為科學、完善的風險監控和預警機制，以不斷加強流動性風險的監測與防范，從而提升券商的整體風險控制能力。”上述廣發證券相關業務負責人告訴記者。

（編輯 喬川川）