本報(bào)記者 周尚伃

    10月17日，《證券日?qǐng)?bào)》記者從券商處獲悉，為了解券商發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)開展情況，促進(jìn)發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)健康發(fā)展，中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱“中證協(xié)”）對(duì)券商2024年發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析，清晰展現(xiàn)了行業(yè)在轉(zhuǎn)型中的結(jié)構(gòu)變化與發(fā)展方向。

    人員結(jié)構(gòu)優(yōu)化

    研究業(yè)務(wù)的組織架構(gòu)與人力配置是行業(yè)生態(tài)變化的直觀縮影。截至2024年末，共有102家券商設(shè)立了獨(dú)立的研究部門或研究子公司（以下統(tǒng)稱“研究部門”），總?cè)藬?shù)9619人，較2023年末減少1.05%。各券商研究部門人數(shù)最多的達(dá)423人，最少僅3人，中位數(shù)51人。共有42家券商聘任了首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家，其中絕大部分由券商研究部門負(fù)責(zé)日常管理，其他則歸屬于券商直接管理。

    人員結(jié)構(gòu)的提質(zhì)增效趨勢(shì)尤為明顯。截至2024年末，上述102家券商研究部門分析師人數(shù)共5628人，在證券從業(yè)人員人數(shù)整體同比下降的情況下，實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)20.69%，分析師總?cè)藬?shù)占研究部門總?cè)藬?shù)的58.51%。研究報(bào)告質(zhì)量審核人員314人，研究報(bào)告合規(guī)審查人員271人，分別較2023年末增長(zhǎng)8.65%、11.07%。各券商分析師人數(shù)從0到294人不等，中位數(shù)32人。分析師人數(shù)排名前30位的券商，其分析師人數(shù)之和占全行業(yè)分析師總?cè)藬?shù)的70.08%，較2023年末有所下降。

    人員流動(dòng)數(shù)據(jù)進(jìn)一步揭示行業(yè)深層調(diào)整邏輯。2024年，券商離職的分析師共988人次，較2023年上升29.66%；各券商研究部門新招聘人員1786人次，較2023年減少29.01%。目前，中小型券商分析師加速向大型券商流動(dòng)，與此同時(shí)，各大券商研究部門也都在不同程度上收縮人員規(guī)模，導(dǎo)致分析師隊(duì)伍離職率高、新招聘人員規(guī)模快速下降。

    機(jī)構(gòu)客戶服務(wù)版圖則呈現(xiàn)穩(wěn)中有變的特征。截至2024年末，共有92家券商為公募基金公司提供發(fā)布證券研究報(bào)告等服務(wù)，較2023年末增加2家。有59家券商為保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司提供發(fā)布證券研究報(bào)告等服務(wù)，與2023年末持平。有37家券商為QFII和RQFII機(jī)構(gòu)提供發(fā)布證券研究報(bào)告等服務(wù)，較2023年末減少1家。此外一些券商還為商業(yè)銀行及理財(cái)子公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司等機(jī)構(gòu)提供發(fā)布證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)服務(wù)。整體來(lái)看，券商服務(wù)機(jī)構(gòu)客戶的數(shù)量基本穩(wěn)定。

    收入結(jié)構(gòu)的變化更凸顯行業(yè)分化。2024年，券商公募基金公司（包括基金專戶）客戶傭金收入同比減少31.67%。其中，傭金收入排名前10的公司，其傭金收入總額占全行業(yè)的47.38%，行業(yè)集中度較2023年上升0.8個(gè)百分點(diǎn)。保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司、QFII和RQFII機(jī)構(gòu)以及私募基金公司等公募基金客戶以外的傭金收入較2023年小幅上升6%，這主要源于非公募類機(jī)構(gòu)投資者持續(xù)加大入市投資規(guī)模帶來(lái)的增量貢獻(xiàn)。

    研究產(chǎn)出則呈現(xiàn)量減質(zhì)升的轉(zhuǎn)型特征。2024年，共有83家券商發(fā)布了境內(nèi)上市公司研究報(bào)告，報(bào)告數(shù)量共計(jì)96156份，較2023年減少5%，報(bào)告較為全面地覆蓋了各行業(yè)和上市公司。其中，發(fā)布報(bào)告5000份以上的2家，3000份至4000份的5家，2000份至3000份的11家，1000份至2000份的18家，100份至1000份的33家，1份至100份的14家。

    券商發(fā)力全球化布局

    隨著參與賣方研究的券商數(shù)量增加，疊加傭金費(fèi)率下行壓力，券商研究業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，業(yè)務(wù)模式面臨較大挑戰(zhàn)，對(duì)研究專業(yè)性、研究展業(yè)的合規(guī)性提出更高要求。面對(duì)激烈的同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，證券研究機(jī)構(gòu)亟須找準(zhǔn)自身差異化優(yōu)勢(shì)，形成良性競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)格局。

    其中，傭金收入的大幅收縮是行業(yè)面臨的最直接挑戰(zhàn)。公募降費(fèi)改革導(dǎo)致機(jī)構(gòu)客戶傭金收入下降幅度較大。截至2024年末，機(jī)構(gòu)客戶傭金收入為198.65億元，相較于2023年末的248.68億元下降22.48%。其中，公募基金公司客戶傭金收入下降50.03億元，降幅達(dá)20.12%。此外，2024年基金的股票交易量較2023年下降近10%，也進(jìn)一步導(dǎo)致了公募基金傭金收入減少。

    2024年證券研究報(bào)告業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步激烈化，分析師人員、公募傭金分倉(cāng)收入的行業(yè)集中度都進(jìn)一步提升。隨著分倉(cāng)傭金體量整體減少，基金公司將集中傭金資源以獲取更優(yōu)質(zhì)的證券研究服務(wù)，推動(dòng)行業(yè)加速走向集中。

    面對(duì)挑戰(zhàn)，券商已開始主動(dòng)謀變，全球化布局成為重要突破方向。隨著境內(nèi)外資本市場(chǎng)聯(lián)動(dòng)性日漸提升，以及全球領(lǐng)先科技企業(yè)對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的影響日漸顯著。近年來(lái)，券商持續(xù)加大對(duì)港股、美股及其他區(qū)域市場(chǎng)股票研究的覆蓋。在行業(yè)發(fā)布研究報(bào)告整體數(shù)量下降的情況下，2024年發(fā)布境外上市公司研究報(bào)告的券商數(shù)量和研報(bào)數(shù)量都呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，大型券商都在加速推進(jìn)A股、港股、美股研究的一體化。

    為進(jìn)一步推進(jìn)證券研究業(yè)務(wù)高質(zhì)量發(fā)展，應(yīng)對(duì)行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)，中證協(xié)提出的三大發(fā)展建議為券商研究業(yè)務(wù)指明了方向。一是持續(xù)提升證券研究獨(dú)立性和專業(yè)性，發(fā)揮行業(yè)智庫(kù)作用，積極履行社會(huì)責(zé)任。專業(yè)化是研究的立身之本，券商要持續(xù)提升研究的專業(yè)深度，聚焦產(chǎn)業(yè)鏈聯(lián)動(dòng)研究，在各個(gè)細(xì)分領(lǐng)域打造專業(yè)護(hù)城河。二是進(jìn)一步明確研究所定位，促進(jìn)業(yè)務(wù)良性競(jìng)爭(zhēng)。根據(jù)公募新規(guī)要求，行業(yè)公司可通過(guò)積極推進(jìn)研究業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型等方式，探索從單一依賴傭金向咨詢服務(wù)費(fèi)、數(shù)據(jù)產(chǎn)品費(fèi)等多元化收入來(lái)源轉(zhuǎn)型。三是適應(yīng)跨境業(yè)務(wù)發(fā)展需求，服務(wù)國(guó)際業(yè)務(wù)發(fā)展。隨著資本市場(chǎng)互聯(lián)互通機(jī)制的不斷深化和中國(guó)資產(chǎn)在全球配置中的重要性提升，研究必須具備國(guó)際視野，進(jìn)行全球化的比較分析和資產(chǎn)定價(jià)。