2017年年中以來，美元、原油和黃金這三類資產便在一張棋盤上展開了廝殺。結果是“商品之王”原油大勝，創2014年12月中旬以來新高；美元跌入谷底，一度創2015年1月中旬以來新低；黃金則坐收漁翁之利，也斬獲不少漲幅，創2017年9月15日以來新高。

    業內分析人士認為，美聯儲加息縮表周期帶動的利率上漲壓制黃金，而避險需求以及原油上漲、經濟復蘇帶動的通脹回暖對黃金有明顯的支撐作用，在敏感時間點兩者平衡被打破，則對金價有較大的刺激作用，總體上黃金或仍然處于寬幅震蕩。

    外匯場上硝煙起

    1月10日晚間，日本意外減少購債規模，令市場對于日本將縮減量化寬松的預期升溫，導致美元兌日元匯率跌至1個半月以來低點，美元指數則重挫0.6%，創一個月以來最大跌幅，黃金則在消息落地后大幅上揚，此后回吐部分漲幅。

    COMEX黃金自2017年12月12日最低下探1238.3美元/盎司之后，便展開了強勁的反彈行情，截至1月11日記者截稿，累計漲幅已逾6%。1月10日最高上探至1328.6美元/盎司，創下2017年9月15日以來新高。

    美元指數在2016年歲末2017年年初之際摸高至103.8222點之后便開啟了漫長的下跌通道，最低在2017年9月8日探至91.0087點之后，出現過一輪為時約2個月的反彈，但很快再度進入下跌模式。2018年年初再度探至91點一線的低位。

    中大期貨分析師趙曉君指出，隨著美元在2017年的弱勢格局，央行增持美債以對沖貶值風險，而隨著全球央行退出寬松，美聯儲先行開啟縮表，美債長短端都逐步上行。同時特朗普稅改導致赤字壓力也將對美元形成沖擊，在美元和美債吸引力都開始減弱的情況下，中國央行對于外匯儲備多樣化的傳言導致美元短線承壓。

    弱美元提振黃金身價

    “回顧歷史，歷次美國減稅后，債務的增加也都導致美元出現貶值。”寶城期貨分析師曹崢表示。

    根據美國國會預算辦公室的評估，稅改法案將在未來10年增加近1.5萬億美元的赤字。1980年代以來，美國主要推行過減稅的有里根和小布什，而其減稅均伴隨發生了明顯的財政赤字和債務比重增加。對特朗普來說，雪上加霜的是，由于2008年金融危機的“歷史包袱”，他面臨著更大的政府赤字和債務掣肘。2008年美國政府以債務規模大幅增加為代價應對危機，聯邦政府債務占GDP的比重從56%大幅飆升至2017年的104%。作為對比，里根和小布什減稅時期的債務比重僅有30%-40%的水平。

    “盡管美聯儲持續加息并開始縮表，但債券期限結構扁平化暗含對未來經濟預期疲軟使得美元繼續運行在‘賣事實’的路徑上，同時特朗普稅改導致赤字壓力也將對美元形成沖擊，財政部發債融資的壓力必然需要弱勢美元的配合。全球發達國家開始相繼退出寬松，也使得與美債的利差縮減提振非美貨幣打壓美元，美元仍將弱勢運行是大概率，直至期限結構扁平化觸發風險刺激避險需求。”趙曉君表示。

    “美元與黃金天然呈負相關關系，弱勢美元對應著強勢的金價。一般認為，黃金和美國政府債務有著很強的正相關關系。債務越多，貨幣價值越低，黃金的價值就越高。另外，美國國債還牽涉到美國主權評級，債務比重越高，主權評級越有可能調低，黃金價格也就越強勢。”曹崢說。

    “三國殺”下黃金坎坷路

    目前貴金屬市場正在緊縮與通脹之間掰手腕：一方面是西方主要經濟體的貨幣政策進入收縮周期，一方面則是原油價格走高帶來的通脹預期。

    2017年6月22日至2018年1月11日，NYMEX原油反彈勢頭更甚于黃金，自最低42.26美元/桶最高漲至1月11日的63.72美元/桶，累計漲幅高達49.78%，創2014年12月中旬以來新高。

    “原油在四季度持續上漲帶動了通脹預期的回升，而美聯儲加息落地后黃金自9月底的下跌告一段落充分反應了2018年的加息預期，此消彼長打壓實際利率，帶動黃金上漲。”趙曉君指出。

    趙曉君認為，美聯儲貨幣政策緊縮的預期與原油帶動的通脹預期之間的速率是影響目前黃金的關鍵因素。美債長短端開始向上沖擊逐步反應通脹預期，同時原油也處于上行格局，赤字壓力以及美債供需逆轉的預期可能會觸發美債收益率進一步上行，將對黃金的沖擊更大。

    中銀國際期貨研究部肖銀莉表示，市場投資者目前關注的焦點是周五公布的美國通脹數據，以尋找美聯儲可能加息的線索。黃金目前上漲的動能減弱，受獲利回吐的壓力有小幅回落的可能性，可以在1300美元/盎司附近擇機做多。

    曹崢指出，由波動率回歸引發的避險也不可忽視。與美股連創新高帶給市場火熱氛圍形成鮮明對比的是波動率市場呈現出的一潭死水般的低迷狀態。股市波動率與債市波動率被死死按在歷史的“地板價”上。歷史的教訓告訴我們，低波動率通常先于市場崩盤而來。一旦市場在低波動環境中過久，一些輕微的風險事件就可能成為情勢急轉而下的導火索。黃金既然能在2017年的極低波動率中穩住陣腳，那么2018年一旦波動率走升，黃金的表現顯然更值得期待。

    不過，趙曉君認為，黃金仍然處于寬幅震蕩，美聯儲加息縮表周期帶動的收益率上行壓制黃金，而避險需求以及原油上漲、經濟復蘇帶動的通脹回暖對黃金有明顯的支撐作用，在敏感時間點兩者平衡被打破則對金價有較大的刺激作用。

    從中長期看，國投安信期貨分析師郭秋影認為，美歐就業和經濟數據繼續向好，從中長期趨勢上看，全球貨幣回到正常化的大趨勢越來越明顯，隨著貨幣信用的回歸，貴金屬信用對沖的作用降低，金價在中長期內都將受到壓制。