隨著美聯儲加息落地，黃金利空出盡于低位反彈。繼而中美貿易戰發酵，黃金大幅走高。寶城期貨金融研究所所長助理程小勇表示，從未來幾周看，黃金短周期反彈還會持續，但長周期來看，由于通脹預期會降溫，實際利率抬升下，持續性大牛市或難以出現。

    中國證券報：如何看待中美貿易戰因素對黃金價格的影響？

    程小勇：回顧歷史，美國發動貿易戰或者貿易摩擦往往會對美國和全球經濟構成重大的滯后性沖擊，雖然短期會對美國本土產業形成提振，但最終會激發通脹加快上升和國際貿易萎縮，導致全球央行加快緊縮步伐，最終刺破資產泡沫，引發經濟再次進入蕭條。黃金價格都呈現先揚后抑走勢。

    中國證券報：美聯儲加息落地，黃金于低位反彈，原因是什么？

    程小勇：一般來說，美聯儲加息意味著貨幣收緊，美國經濟增長強勁和通脹上行，可能會導致黃金價格下跌。然而，2016年至今，美聯儲加息面臨不一樣的宏觀背景：一是美國經濟復蘇持續力度是歷史上幾次危機之后復蘇力度最溫和的；二是此輪加息面臨的通脹回升力度也是最溫和的，加息并非市場經濟過熱，而是貨幣正常化和為未來新一輪危機提供更大的貨幣政策騰挪空間；三是此次加息還面臨稅改和貿易戰的復雜影響。

    對于黃金而言，投資需求決定了金價牛熊趨勢。而美元實際利率又是黃金投資需求的關鍵變量。3月21日美聯儲加息，與歷史上幾次加息的環境有所不同：一是市場此前有所預期，美聯儲加息之后，英國央行預計也會跟進，美元和其他非美貨幣利差不會擴大，美元匯率反而會因通脹在貨幣緊縮后回落而回落；二是美國1月份核心CPI漲幅大約為1.52%，美聯儲預計2018年全年升至1.9%，通脹回升力度有限，從而在美聯儲加息背景下，美元實際利率大概率上行，但短期通脹預期會驅動金價反彈；三是貿易保護主義舉動和美股泡沫雙重夾擊下，短期避險情緒驅動黃金低位反彈；四是美元走弱對避險驅動的金價反彈也起了推波助瀾作用。

    中國證券報：從生產成本角度看，黃金價格當前處于什么水平？

    程小勇：和大多數礦山一樣，黃金生產成本也是逐步上升的。全球前八大黃金生產商所出售黃金的成本則從2000年的206美元/盎司，上升到2016年的907美元/盎司。然而，黃金作為一種特殊的商品，其生產成本對價格的影響邏輯并不一樣。其一，金價超過其平均可變成本，黃金企業就有動力生產；其二，黃金的供應既有礦山新開采的也有龐大的存量，原因在于黃金回收率很高，基本上達到100%，黃金消費并不是消耗了而是通過各種途徑轉化為存量，因此每年生產數量與黃金存量相比很小，即便是黃金產量下滑，短期內對黃金價格也不會產生較大影響。

    中國證券報：黃金需求情況如何？

    程小勇：黃金需求分為投資需求和實物消費需求。投資需求主要表現為黃金ETF、金幣、金條投資性需求等，而實物需求包括黃金首飾、電子等工業用途。世界黃金協會發布的數據顯示，2017年黃金需求量4071.7噸，較2016年下滑7%。分項需求來看，黃金的首飾需求和工業用黃金需求分別為2135.5噸和332.8噸，同比分別增長4%和3%；黃金的投資需求為1231.9噸，同比大幅下滑23%；而各國央行黃金儲備為371.4噸，同比下滑5%。

    統計發現，影響黃金價格的主要是投資需求，尤其是包括黃金ETFs及類似產品純投資需求和COMEX黃金價格呈現高達0.9的正相關性。數據顯示，2017年黃金ETFs及類似產品黃金投資需求銳減63%。

    中國證券報：當前交易者對金價后續走勢有何預期？

    程小勇：從美國公布稅改和基建計劃之后，2017年下半年至2018年1月，全球通脹預期一度大幅升溫，黃金ETF投資需求在1月份一度回升，但2月再次回落，3月下旬再次回升，全球最大的黃金ETF——SPDR黃金持有量在3月22日升至850.54噸，為前三個月的高點，高于去年同期的934.4噸。因此，從未來幾周看，黃金短周期反彈還會持續，但長周期來看，通脹預期會降溫，實際利率抬升下，持續性大牛市或難以出現。