在沉默了三周后，黃金、白銀再次站到風口。9月23日，上海期貨市場滬金、滬銀期貨主力合約分別強勢突破近期壓力位。

    分析人士指出，短期市場風險偏好回落令金銀重獲青睞，未來美聯(lián)儲政策仍是其價格波動的風暴眼，未來需密切關注全球經(jīng)濟、地緣政治、金銀持倉等三方面變化。

    避險情緒升溫

    盡管每年的國慶黃金周通常是國內金銀消費旺季，但近期國際風云激蕩，黃金的金融屬性似乎已經(jīng)掩蓋了基本面的光芒。

    CFTC最新持倉報告顯示，截至9月17日當周，黃金非商業(yè)凈多頭寸282599張，較前一周增加4.77%；白銀非商業(yè)凈多頭寸55978張，較前一周減少7.06%。值得注意的是，黃金空頭倉位已連續(xù)三周減少，這是自今年6月份以來首次。

    “超級央行周”疊加中東地區(qū)緊張局勢，令黃金多頭熱情重燃，空頭則大有暫避鋒芒之勢。

    “我們認為鷹派降息對黃金的利空影響基本消化完，一是四季度美國經(jīng)濟將進一步走弱，不排除聯(lián)儲再度降息的可能；二是上周貨幣市場流動性緊張凸顯美國政府債務問題，美聯(lián)儲短期通過正回購釋放流動性，長久之計則會早于預期重新擴張資產(chǎn)負債表，債務問題已經(jīng)掣肘貨幣政策，未來貨幣政策依舊是利多黃金。”東證期貨分析師徐穎表示。

    多位接受采訪的分析人士認為，目前市場避險情緒已經(jīng)有所回升，風險資產(chǎn)開始調整，芝加哥CBOE恐慌指數(shù)VIX主力合約上周五單日大漲超6%，前期風險偏好回升對黃金上漲帶來的壓制也得到一定程度緩解。

    個股方面，伴隨周一貴金屬期貨的強勢表現(xiàn)，A股貴金屬概念跟隨跡象并不明顯。截至昨日收盤，黃金珠寶概念中，老鳳祥以2.25%的漲幅領漲，盛達礦業(yè)漲1.87%，東方金鈺漲1.52%。分析人士表示，黃金股對A股來說有一定做空期權屬性，周一股市總體行情并不悲觀，一定程度上限制了黃金股表現(xiàn)。

    美聯(lián)儲仍是“風暴眼”

    本周美聯(lián)儲仍將是攪動黃金市場的風暴眼，將有多達10位美聯(lián)儲官員先后發(fā)表公開講話，其中不乏重磅人物，“鷹”“鴿”兩派的代表人物堪薩斯城聯(lián)儲主席喬治和圣路易斯聯(lián)儲主席布拉德屆時將同臺對壘。

    從去年年底以來的美聯(lián)儲貨幣政策觀察，中信建投黃金行業(yè)分析師秦源表示，從2018年12月的加息，到2019年3月不加息并明確9月底停止縮表，再到2019年7月降息提前2個月停止縮表，最新的2019年9月降息并開始討論擴表。不到一年的時間內，在美國經(jīng)濟還表現(xiàn)不錯的背景下，政策從“加息+縮表”組合轉向“降息+擴表”組合。不僅降息，而且QE都是可以實實在在憧憬的。這種轉變對黃金價格來說可謂是巨變，若持續(xù)兌現(xiàn)，黃金價格創(chuàng)下歷史新高可以期待。

    “9月降息之靴已經(jīng)落地，10月降息概率明顯回落。美聯(lián)儲內部亦分歧嚴重，因此，此后美國經(jīng)濟數(shù)據(jù)的表現(xiàn)將決定年內是否會有第三次降息，這將影響金銀價格趨勢。避險情緒的強弱，則在降息不確定性較強時，或將成為主導。”銀河期貨分析師李宙雷指出。

    對于全球寬松背景下黃金的運行邏輯，方正中期期貨研究指出，隨著全球再一輪降息潮的來臨，預計后續(xù)強勢美元和非美地區(qū)尤其是新興市場的匯率矛盾將重新抬上紙面，因而以美元計價的黃金白銀價格或將受到抑制，而其余市場的黃金計價料將穩(wěn)步走高。

    三方面變化利好金價

    基金持倉方面，截至9月20日，SPDRGoldTrust黃金ETF持倉量為894.15噸，周增19.64噸，創(chuàng)2016年11月以來最高值，較今年5月低點上漲近22%，顯示多頭氛圍有所回歸。但SharesSilverTrust白銀ETF持倉量為11678.53噸，周減122.18噸，連降三周至8月13日以來新低，顯示多頭氛圍續(xù)降。

    “黃金市場本身的ETF持倉重新反彈，最新的894.15噸為近期高點，黃金期貨非商業(yè)凈多頭持倉重新轉增，1483.06美元/盎司或是本輪黃金調整的低點，本輪黃金調整或已結束。隨著黃金價格調整結束，黃金股的調整也有望結束。”秦源表示。

    展望后市，中信證券分析師敖翀認為，未來三方面變化將對黃金價格帶來利好支撐。首先，全球經(jīng)濟下行風險累積。美國9月密歇根大學消費者信心指數(shù)雖略有反彈，但8月密歇根大學消費者信心指數(shù)終值為89.8，低于前值92.1及預期值92.3，為2012年12月以來最大月度降幅，同時總部位于巴黎的經(jīng)合組織（OECD）預測，2019年全球經(jīng)濟增長率為2.9%，為10年來最低水平，疊加近期歐洲主要經(jīng)濟體宏觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)一般，全球經(jīng)濟下行預期持續(xù)升溫。其次，地緣政治風險頻出。近期沙特石油設施遭遇襲擊，地緣政治風險頻出，市場避險情緒或將提升，黃金作為傳統(tǒng)避險資產(chǎn)有望得到青睞。再次，黃金ETF增持延續(xù)，預計當前形勢下，黃金需求仍將持續(xù)提升，金價有望得到支撐，持續(xù)關注黃金資產(chǎn)的避險保值屬性。

    財富證券分析師周策表示，8月份美國的長短端國債利率出現(xiàn)倒掛，統(tǒng)計1975年以來共六次美國2年期和10年期國債利率倒掛后的經(jīng)濟表現(xiàn)，發(fā)現(xiàn)隨后均發(fā)生PMI低于榮枯線的現(xiàn)象，且其中五次倒掛后美國GDP增速低于1%，四次倒掛后美國GDP增速小于0%。“在美國經(jīng)濟不明朗、實際利率持續(xù)下行的背景下，黃金仍有較好的投資機會。白銀方面，預計本輪的金銀比修復行情將持續(xù)，繼續(xù)看多未來白銀價格，本輪修復行情有望持續(xù)至經(jīng)濟弱復蘇的2020年度。”

    敖翀表示，今年美國經(jīng)濟運行趨弱是大概率事件，通脹水平慣性上升，全球央行掀起降息潮，實際利率水平或將接近零，滯脹擔憂持續(xù)提升，黃金在滯脹階段相對收益較高的保值特性或將持續(xù)得到資金的青睞，金價有望得到持續(xù)支撐，建議持續(xù)關注黃金板塊走勢。