“沒想到沙特突然打起了原油價格戰，讓我們措手不及。”一位國內民營煉油企業財務總監向記者感慨說。

    面對過去兩個交易日WTI原油期貨報價大跌約30%，3月9日他上班的第一件事就是與企業高管緊急敲定新的期貨套保措施。

    “原先的期貨套保策略肯定過時了——當時我們認為OPEC+會達成減產協議將油價維持在50-60美元/桶，現在高盛等投行預測沙特掀起原油價格戰，將令油價跌至20美元/桶附近。”他告訴記者。目前，他們一面加倉國內原油期貨空頭頭寸，將現貨保值比例再抬高25個百分點，一面鑒于沙特銷往亞洲的原油官方售價較DME阿曼原油期貨的價差擴大至逾-3.1美元/桶，通過賣空阿曼原油期貨同時買漲新加坡原油期貨進行跨地套利交易，鎖定未來進口原油采購的價差成本。

    記者多方了解到，全球油價暴跌令煉油企業庫存減值風險驟增同時，還得面對下游化工產品價格走低與原油加工利潤大幅縮水的新經營挑戰。

    “由于3月9日PTA、瀝青、甲醇、乙二醇等下游產品期貨品種悉數跌停，我們現在幾乎是賣一噸虧一噸。”一家浙江民營煉油企業業務總監向記者坦言，目前他們最擔心的，是銀行因原油加工利潤大跌而收緊信貸。

    記者了解到，3月9日不少煉油企業紛紛加大PTA、瀝青、甲醇等期貨品種空頭頭寸，一方面鎖定加工利潤，另一方面也是借期貨市場拓展銷路。

    “不過，我們的套保力度似乎有點過了。”這位業務總監向記者直言，由于企業高層預期油價與相關化工品種價格持續下跌，因此他們押注甲醇價格下跌的期貨空頭頭寸，達到他們未來3個月產量的1.8倍。一旦甲醇價格出現反彈，企業的過度套保措施將面臨追加保證金與履約交割等風險。

    “當前部分煉油企業的套保策略仍具有一定投機成分。”一位期貨公司原油領域分析師向記者表示。比如他們單純將期貨操作盈虧作為套保考核依據，套保頭寸大幅超過企業實際風險敞口，以及在“套保可以對沖所有風險”的錯誤觀念下，頻繁短線操作獲利。因此3月9日當天他們也在持續糾正部分煉油企業的錯誤套保措施，盡可能壓縮他們不必要的期貨操作風險敞口。

    多策略“套保”進行時

    面對油價大跌，多家民營煉油企業的第一反應是“低價囤油”。

    “3月9日早上我們趕緊聯系了海外原油供貨商，在得知沙特方面表態需要多少提供多少后，企業內部打算一口氣采購未來6個月的原油原材料需求量。”一家國內大型民營煉油企業副總裁向記者透露。畢竟，過去3年以來全球油價從未跌至30美元/桶附近。

    然而，低價囤油看似簡單，但操作起來絕非易事。

    由于新冠肺炎疫情全球擴散，目前進口原油運輸效率有所下降，企業低價采購的原油未必能快速交割，相應的倉儲運輸費用增加也推高了進口原油的實際采購成本。

    “3月9日當天我們也嘗試通過點價方式鎖定一批進口原油原材料（即原油已在運輸途中），但賣家現在也不愿低價拋售。”上述國內大型民營煉油企業副總裁告訴記者。如今原油貿易商手里的中東地區重質油采購成本較當前售價高出至少7-8美元/桶，幾乎賣一桶虧一桶。

    因此他所在的企業一度打算在原油期貨市場鎖定采購成本，但由于當前境內原油期貨跌幅低于境外原油期貨跌幅（境外沒有漲跌停板限制），因此他們只能等待兩者價差收窄后再建倉。

    記者注意到，相比“低價囤油”，不少民營煉油企業更擔心原油庫存減值風險驟增。

    “由于擔心疫情導致原油運輸緊張，我們此前采購了相當于4個月產量的原油庫存，如今這部分庫存一下子減值逾千萬元，企業經營壓力一下子驟增。”一家東部地區民營煉油企業套保部門主管向記者坦言。在3月6日全球油價大跌10%后，他們企業已經舉行緊急會議決定采取兩項套保措施，一是在期貨市場買入相應數量的原油期貨空頭頭寸進行套保，二是通過跨地套利交易鎖定未來進口原油采購的價差成本。

    “如果再不開展期貨套保，我們庫存減值損失就不只是10%，可能會達到20%以上。”他告訴記者，3月9日已有銀行電話了解企業是否針對油價下跌做了期貨套保，作為他們是否收緊信貸政策的重要依據。

    多位期貨公司能源領域分析師向記者透露，3月9日企業原油套保操作需求格外高漲，不少企業原先只有60%現貨頭寸進行期貨套保，如今鑒于油價劇烈波動，這個比重提高至80%，因此要求期貨公司與交易所能再度提高他們的套保額度。

    投機獲利沖動仍需“規避”

    值得注意的是，在煉油企業紛紛加碼期貨套保力度同時，投機操作悄然如影隨形。

    前述國內民營煉油企業財務總監向記者直言，由于企業管理層預判全球油價短期內可能跌向20美元/桶，因此他們建立的原油期貨沽空頭寸，達到現貨庫存的約1.5倍。

    “其間我們套保部門也曾提出異議，認為此舉對企業構成新風險，比如若油價突然大幅反彈，企業就會遭遇追加保證金或履約交割問題，財務壓力驟增。”他表示。

    此外，部分民營煉油企業主眼看油價持續下跌幾率上升，要求套保部門通過期貨套保操作賺取逾15%短期回報，從而減輕銀行貸款利息與員工薪酬開支壓力。

    “其間我們提出，期貨套保策略應將現貨與期貨的各自盈虧，放在一起綜合考量套期保值策略的得失，但企業高層仍然看中期貨市場套保的盈虧，甚至認為在油價單邊下跌行情下，沽空獲利格外簡單。”前述東部地區民營煉油企業套保部門主管坦言。

    多位期貨公司能源領域分析師表示，3月9日他們說服多家煉油企業主糾正投機意味濃厚的期貨套保措施，一方面協助他們調整套保策略，通過境內原油期貨與阿曼原油期貨的價差鎖定未來原油進口價差成本，而不是動用高資本杠桿押注兩地價差擴大以博取投機收益，另一方面對部分原油期貨沽空頭寸進行平倉，令原油期貨空頭頭寸與企業原油庫存量基本匹配。

    “由于期貨交易的高杠桿性，投機交易往往具備潛在的高風險。”一位期貨公司原油市場研究員表示，由于過去兩個交易日全球油價大跌約30%，3月9日早盤多個持原油期貨多頭頭寸的客戶遭遇巨虧爆倉，這背后，是他們過度押注OPEC+會達成新減產協議令油價反彈，然而沙特掀起原油價格戰讓這些客戶遭遇滑鐵盧。