■周尚伃

    在歷經長達五年多的試點實踐后，近日，中國證券業協會正式發布《證券公司并表管理指引（試行）》（以下簡稱“并表管理指引”），標志著券商并表管理由先前的局部試點，成功邁入全面規范的新階段，實現了關鍵跨越。這一重要轉折將助力券商構建起覆蓋母子公司全業務鏈的“垂直化”管理體系，通過加強內部協同與管控，全面提升風險管理能力。

    在當前證券行業綜合化、集團化經營步伐加快以及國際業務快速發展的背景下，券商的風險管理能力也需要進一步提升。筆者認為，證券行業全面推進并表管理具有三重深意。

    其一，并表管理通過穿透式管理筑牢行業風險“防火墻”。并表管理作為證券行業監管的創新研究課題，在監管部門與券商的協同探索下穩步推進。其核心是穿透式管理，通過構建統一的風險偏好、資本計量與流動性管理框架，有效識別、計量、監測、評估和控制公司的總體風險。從實踐經驗來看，自2020年中國證監會批準6家試點券商以來，試點公司積極探索并表管理體系下風險管理與業務協同的新路徑，完善全面風險管理體系。此次并表管理指引的發布，契合近年來證券行業各業務發展態勢及境內外業務差異，制定了行業配套的并表風險控制指標計算標準，為行業提供了標準化操作模式，有助于提升行業整體風險管理能力。

    近年來，中資券商實現了高速發展，境內外子公司數量持續增多，業務領域不斷拓展、復雜程度顯著上升，業務邊界從傳統投行、經紀向資管、衍生品、跨境等多領域延伸，各類子公司對母公司業績貢獻度顯著提高。然而，傳統以母公司為邊界的風險管控模式，難以應對跨區域、跨市場、跨境風險“傳染”，給券商綜合化、集團化經營帶來挑戰。因此，加強券商整體風險管理能力，實現對表內外、境內外、本外幣業務的全覆蓋，強化公司治理、業務協同、資本管理、風險管理、財務管理對券商穩健發展至關重要。

    其二，并表管理為中資券商“走出去”鋪路。在資本市場雙向開放背景下，中資券商加速融入全球競爭，但與國際領先投行相比，在風險管理水平、綜合實力等方面仍存在差距。并表管理就好比中資券商邁向國際化之路的“基礎設施”，一方面要求券商建立與國際接軌的全面風險管理體系，涵蓋各類風險領域；另一方面強調資本管理的集約化與前瞻性，引導券商優化資本配置，增強跨境資本運作能力。

    其三，并表管理是推動證券行業高質量發展的重要力量。并表管理倒逼券商構建以公司治理、業務協同、風險管理、資本管理等為一體的綜合管理體系，推動行業從規模擴張轉向質量提升的集約式發展模式轉型。并表管理要求建立與集團整體業務性質、資本實力、業務復雜程度和風險管理能力相適應的治理架構，保障各層級機構依法行使股東權利，確保治理獨立性，這也將推動券商自身優化股權結構、完善決策機制，提升治理效能；同時引導券商圍繞總體戰略發揮協同效應，合理配置資源。

    總之，并表管理的全面實施恰逢證券行業轉型關鍵時點，是行業邁向高質量發展新階段、筑牢系統性風險防線、提升國際競爭核心優勢的關鍵一步。而券商正積極應對挑戰，提升風險防范意識，完善風險管理框架，在并表管理中實現轉型升級。