■董少鵬

    2月9日，中國股市出現劇烈下跌，上證綜指下跌約4.1%，上證50跌近5%，深證成指下跌約3.6%，創業板指跌約3%。當周上證綜指下跌近10%，是2016年1月份以來最嚴重的一次下跌。盡管這是在全球其他重量級市場大幅度調整背景下出現的下跌，但幅度如此之大、勢頭如此之烈，仍然令人頗感詫異。對此，筆者呼吁，要堅定按照中國具體情況，運用中國智慧，用更優的中國方案解決中國股市的問題。

    美國股市自2月2日起急劇暴跌，的確給全球資本市場帶來了引領性的壓力。道瓊斯指數2月5日暴跌4.6%，2月6日回升2.33%，但2月8日又暴跌4.15%，隨之引起全球投資者恐慌。中國股市作為全球金融市場的一員，投資者心理、資金運行趨勢、貿易和金融環境都會受到這種大調整的影響，出現短期波動是正常的。但基于中國股市與美國股市發展階段的差異，特別是兩者10年來運行軌跡的差異，中國股市出現過于劇烈的調整，是不太正常的。

    筆者認為，美國股市近期大調整是“盛極而衰”的必然。在2008年金融危機沖擊下，道瓊斯指數在2009年3月6日觸底6469點，隨后大漲小回，在2018年2月1日創造出26616點的歷史最高點，歷時近9年、漲幅達3倍。在此情況下，美股下跌甚至暴跌是很正常的。

    從更廣闊的視角來觀察，美國股市在2008年金融危機之后持續上漲，與其經濟基本面并不吻合。這是因為，雖然其經濟有“復蘇”表現，但其是利用自身掌控全球治理工具的便利，以一系列轉嫁危機之術損害他國發展利益，從而實現的經濟“復蘇”。美國的做法已導致多個發展中國家發生經濟困難甚至危機。這種全球發展的不平衡終究會得到糾正。從美國政府接連推出減稅以及吸引制造業回歸等政策措施來看，其對經濟增長的后勁是擔憂的，其改善經濟基本面的驅動十分強烈。這說明，前期美國經濟的繁榮是應該打打折的，更不必提美國所面臨的長期超額債務壓力。所以，近期美股調整是轉折性的。可以預期，美股還有進一步調整的空間。

    反觀中國股市，上證綜指在2015年6月12日創出5178點的階段性高點，隨后調整了兩年半余。再往前看2007年10月16日，上證綜指創出6124點的歷史峰值，從那時起到現在已調整近10年。盡管中國股市存在一些不成熟因素，前期創造的高點存在一定的估值泡沫，但畢竟，中國股市運行在相對較低的位置，與美股同步劇烈下跌的理由并不充分。特別是連續5年來，我國經濟保持穩定增長，就業相對充分，新動能顯著提升，傳統產業加速升級；我國對世界經濟增長的貢獻率超過30%。基于這樣一個有全球競爭力的經濟體，股市為何暴跌呢？

    筆者認為，經濟基本面和資本市場治理基本面都不存在股市暴跌的“硬理由”，但一些誘發性因素值得高度重視。目前，在“去杠桿”“降杠桿”操作層面，一些基層部門存在“競賽式操作”“攀比式操作”的問題，如近期接連曝出信托去杠桿等消息，相關安排不夠周全。黨中央國務院確定的降低杠桿率的要求，是針對宏觀經濟杠桿率和特定領域杠桿率而言的，并不是眉毛胡子一把抓，不是搞一刀切。有的基層單位搞去杠桿比賽，是違背中央意圖的。應該停止這種亂彈琴。

    客觀來說，各國國情不同，發展階段不同，就像不同種族不同年齡的人，其身體素質必然有差異一樣，各國在不同階段不同領域杠桿情況必有差別。特別是，當前中國的資本形成機制還比較差，資本規模和資本的國際競爭力遠差于美國等發達經濟體。所以，貨幣政策繼續保持適度靈活，從總體上支持培育塑造資本形成機制，顯得尤為重要。當然，貨幣投放要統籌兼顧，不能搞成粗糙的、大水漫灌式的投放，而是基于市場發展和長遠制度建設的實際情況，適當決策。

    2月9日晚間，中國人民銀行公開市場業務操作室負責人表示，近期通過運用多種工具多維度補充流動性，保持了流動性合理穩定。同時，將繼續“合理把握穩增長、去杠桿、防風險之間的平衡，掌控好流動性尺度，加強預調微調和監管協調，維護銀行體系流動性合理穩定和貨幣市場平穩運行”。希望這個積極態度有助于穩定流動性預期。

    尊重市場規律是必需的。從2016年3月份至2018年1月底，創業板跌幅為0.75%，調整相對充分；但上證綜指上漲29.5%，上證50上漲45.12%，滬深300上漲39.74%，上證180上漲49.38%，客觀上有回調要求。近期市場調整與此“小周期”有關。但近期如此暴跌，仍然屬于過度調整。