近期，股票期權活躍度不斷提升，持倉再創新高。有消息稱，未來將有更多金融期權品種上市，這將對A股市場帶來何種影響。本期特邀請華金證券創新業務副總裁郁維、海通期貨期權主管楊磊和銀河期貨創新業務部總監檀君君進行解讀。

    期權市場日漸成熟

    中國證券報：近期上證50ETF期權市場活躍度大為提升，如何點評這一現象？

    郁維：首先，今年由于國內外市場各種原因，股票市場波動較大。在市場缺乏其他對沖風險金融工具的情況下，期權交易量大增是必然的。其次，作為全球第二大經濟體，目前股票期權品種單一，加上期權交易市場逐漸成熟，越來越多的投資者認可期權。中國的投資者和發達國家相比仍有很大差距，可教育性非常大，在越來越多的投資者了解期權后會參與到期權交易中來，因此未來交易量會持續變大。

    衍生品的交易量，對股票市場交易量影響是正相關的，一方面是有積極影響，另一方面則要防止衍生品持倉的過度集中，由于杠桿較高，一些金融大鱷可以用少量資金影響市場走勢，這是需要防備的。

    楊磊：50ETF期權成交量近期大增，一方面體現該品種經過幾年市場發展不斷走向成熟，市場參與者尤其是機構客戶越來越多，另一方面今年以來股票市場波動性增強，市場避險情緒濃厚，50ETF期權作為風險管理工具體現出了越來越重要的市場作用。

    今年以來，受內外部環境影響，股票市場波動性明顯增強，在這種環境下，期權的靈活性及作為風險管理工具的特點也體現得比較明顯。對于機構投資者來說，無論是風險對沖或增強收益，期權都可以發揮良好的作用，相應的期權市場成交量也不斷增加。

    期權成交量大增的另一個原因是目前股指期貨交易限制仍較為嚴格，市場流動性較差，投資者在市場波動增大時，可選擇的風險管理工具較少。參考國外成熟市場發展歷程，希望未來有更加穩定完善的股指期貨市場以及包含更多品種的期權市場。

    檀君君：在A股總體表現不佳、成交萎靡的市場背景下，上證50ETF期權持倉量、成交量卻逆勢增長，也從側面說明投資者已開始積極運用立體化的期權交易工具來主動管理市場風險，增強投資收益。期權不僅可以作為投資者對沖套保的避險工具，其策略的多樣化、行情的適應性使得其市場認可度、參與度和流動性都在持續穩步提升。

    做好合格投資者準入

    中國證券報：上證50ETF期權偶見合約漲幅高達1000%以上，尤其臨近到期日發生概率更高，被業內稱為“末日輪”，如何點評這一現象？

    郁維：這個現象對應的是期權交易上“大頭針風險”，指在臨近到期時由于很難預知期權是否會被執行所面臨的風險，并且該期權的原生資產在期權臨到期前的微小變動，也很可能對期權的價格、價值造成極大影響。一些期權的投機交易參與者會利用這種現象，在臨近到期前（一兩天以內）花很少的錢買入看漲/看跌虛值期權。當原生資產價格發生波動，大于/小于期權行權價格的時候，買入該期權的投資者會在短期獲得非常大的收益，甚至會一天之內10倍以上。收益非常的高，但風險也非常大，常見的現象是在到期日虧損全部的權利金。這是期權本身結構造成的，任何期權都會有這個風險。

    目前國內期權市場準入門檻較高，期權市場的參與者都要了解期權風險。市場參與在了解風險并理性判斷后參與市場博弈并承擔投資風險的做法是值得鼓勵的。因此，這個問題要分兩部分看，參與還是炒作。理性參與交易能給市場提供流動性，能為需要對沖風險的投資者提供對沖工具是值得鼓勵的。而往往在炒作中，沖動參與的投資者被高額收益吸引而忽略風險，無法承擔投資損失。這種情況是需要杜絕的，合格投資者準入一定要做好。

    楊磊：其本質在于利用臨近到期日平值期權GAMMA較大、期權價格在短時間內上下波動較大的特性以小博大。投機性較強，給了一些抱有一夜暴富想法的投資者參與炒作的動機。在我國權證市場上曾經出現過惡性的炒作現象，但對投資者而言，這種操作是風險極大，在價格大漲大跌過程中，市場參與者可能會面臨大幅虧損，甚至可能出現血本無歸的結果。這在50ETF期權市場上也出現過多次，但由于市場本身較為成熟，并未因此出現過明顯的投機性炒作現象。

    檀君君：因“末日輪”效應下的期權杠桿屬性變現更為明顯，部分投資者在所謂高回報的利潤驅使下，熱衷于炒作“末日輪”。但并不建議投資者重倉豪賭期權“末日輪”，因臨近到期的期權時間價值會加速遞減，尤其是虛值期權迅速歸零，期權價格會產生劇烈變動。因而對投資者的投資敏銳度要求極高，不僅要判斷牛熊大勢，而且選擇合約標的需保證其因標的價格和波動率變動所產生的內在價值漲幅超過其時間價值損耗，方可盈利，投資者所承受的交易風險極大。因而，建議投資者在參與“末日輪”交易時，首先，要注意倉位控制，輕倉少量參與；其次，若盤中期權價格出現較大不利變動，要做好風險控制或平倉預期；最后，參與“末日輪”交易的投資者要保持良好心態，即可以接受損失全部權利金的情況下參與交易。

    市場呼吁新品種問世

    中國證券報：有消息稱，期權將有新品種上市，對此，您如何點評？

    郁維：衍生品的發展對于市場來說是好事情。

    一是能為投資者提供對沖方案。目前股票市場在只有50ETF期權，且在股指期貨投資受限的情況下，投資者很難對沖股票持倉風險，投資規模也會因為風險暴露原因受到限制。因此，新股票期權的上市，提供了新的對沖手段，也可以在一定程度上能增加股票市場投資規模，促進股票市場發展。

    二是穩定快速穩定市場波動。期權在本質上是交易市場的波動率，而期權波動率的交易會促進股票市場波動的合理化，在極端情況也能在一定程度上使波動率快速回歸。這一點可以參考美國VIX指數期權的發展情況。這是符合金融穩定的大前提的。

    三是促進市場專業化機構化。與股票市場相比，期權投資的門檻較高，需要一定的專業知識，期權市場的發展會篩選出相當一部分有專業知識的投資者。發達國家也是通過金融工具的研究與發展逐漸從散戶市場轉化為機構市場。

    楊磊：50ETF期權已上市運行多年，商品期權也已陸續推出，對金融市場是良好的補充，期權市場規模穩步增長，投資者參與人數穩步增加，成交量和持倉量持續增多，整體均運行平穩，發揮的風險管理作用也越來越大。推出新的ETF期權和商品期權品種的呼聲越來越高，監管層和交易所等相關單位也都釋放了積極的信號。

    新的期權品種上市，將不斷豐富我國金融衍生品市場，為投資者提供更多更全面的風險對沖工具，進一步促進證券期貨市場功能的有效發揮。今年以來，證券市場波動性增加，50ETF期權憑借其對沖成本低、操作靈活的特點成為了越來越多投資者風險對沖的選擇，期權的市場規模穩步增長。新的ETF期權品種的推出可以滿足不同類型投資者的風險管理需求，豐富投資者投資組合交易策略，完善投資者結構，促進市場整體健康穩定發展。

    對于商品期權來說，新的期權品種的推出是對商品期貨市場的有力補充，有利于豐富相關產業鏈企業的風險管理工具，提高我國相關產業風險管理的規范化、標準化水平。企業可通過靈活多樣的期權交易策略實現多元化的風險管理需求，有助于改善單純期貨套保面臨行情不利時期貨大幅虧損及資金壓力增加的局面。

    檀君君：上證50ETF期權的成功上市對于中國金融市場的完善，對風險管理領域的重要補充、投資策略的極大豐富以及對標的50ETF的交易穩定性已經得到市場驗證。但對于多層次的風險管理需求來說，覆蓋全市場的期權標的工具的推出十分迫切。比如，適當研究進一步放開諸如滬深300、深100、上證180、中證500等指數類期權標的，對于完善中國金融市場結構，尤其是風險管理和基礎資產定價領域有著至關重要的價值和戰略意義。