過(guò)去28年來(lái)，A股出現(xiàn)過(guò)四個(gè)重要底部，分別是1994年的滬指325點(diǎn)，2005年的滬指998點(diǎn)，2008年的滬指1664點(diǎn)和2013年的滬指1849點(diǎn)。筆者認(rèn)為，2018年10月19日，滬指出現(xiàn)2449點(diǎn)低位，有望成為A股第五個(gè)歷史底部。具體理由有以下幾個(gè)方面：

    一是國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速雖有所回落，但總體運(yùn)行平穩(wěn)。

    2018年第三季度國(guó)內(nèi)GDP同比增長(zhǎng)6.5%，國(guó)內(nèi)GDP累計(jì)同比增長(zhǎng)6.7%。近三年來(lái)看，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速保持在6.7%-6.9%的區(qū)間，總體穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)持續(xù)。國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一些問(wèn)題也值得注意，面對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中出現(xiàn)的問(wèn)題，高層強(qiáng)調(diào)堅(jiān)持穩(wěn)中求進(jìn)，要求以供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線，加大改革開(kāi)放力度，實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策，提出了“穩(wěn)就業(yè)”“穩(wěn)外貿(mào)”“穩(wěn)投資”“穩(wěn)金融”“穩(wěn)外資”“穩(wěn)預(yù)期”的經(jīng)濟(jì)工作要求，推動(dòng)高質(zhì)量的發(fā)展。擬出臺(tái)措施包括：通過(guò)保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的補(bǔ)短板力度來(lái)抑制國(guó)內(nèi)投資下滑趨勢(shì)，增加對(duì)中小微企業(yè)的授信比例，穩(wěn)妥開(kāi)展債轉(zhuǎn)股，研究減費(fèi)降稅，完善環(huán)保治理，提升科技創(chuàng)新的支持能力等。

    整體來(lái)看，主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)均保持在合理增長(zhǎng)區(qū)間，經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的一些問(wèn)題也有精準(zhǔn)應(yīng)對(duì)措施。國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)中短期增速有所回落，總體仍保持運(yùn)行平穩(wěn)態(tài)勢(shì)。

    二是國(guó)內(nèi)加大減稅降負(fù)力度，并為民營(yíng)企業(yè)提供金融支持。

    為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，改善民營(yíng)企業(yè)營(yíng)商環(huán)境，國(guó)內(nèi)先后出臺(tái)了減稅和支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)的金融措施。在減稅降負(fù)方面，2018年降低了增值稅稅率，實(shí)施了個(gè)人所得稅改革，下一步還將推出更大規(guī)模、更具實(shí)質(zhì)性和普惠性的減稅降負(fù)舉措。

    在支持民營(yíng)企業(yè)發(fā)展的金融措施上，增加對(duì)民營(yíng)企業(yè)的貸款占比，加大不良資產(chǎn)處置，盤(pán)活信貸存量，推進(jìn)市場(chǎng)化法制化債轉(zhuǎn)股，建立聯(lián)合授信機(jī)制，減免相關(guān)金融服務(wù)收費(fèi)，差異化制定貸款利率下降目標(biāo)；設(shè)立商業(yè)銀行理財(cái)子公司，調(diào)動(dòng)更多理財(cái)資金用于支持民營(yíng)企業(yè)；允許保險(xiǎn)資金設(shè)立專項(xiàng)產(chǎn)品參與化解企業(yè)股票質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)。

    減稅降負(fù)政策有助于降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)，有助于進(jìn)一步推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。而支持民營(yíng)企業(yè)的金融措施，有助于改善民營(yíng)企業(yè)面臨融資難融資貴問(wèn)題，也有助于控制相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)蔓延和擴(kuò)大，維護(hù)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定發(fā)展大局。與此同時(shí)，外部預(yù)期改善有利于穩(wěn)增長(zhǎng)大局。

    三是A股低估的藍(lán)籌估值優(yōu)勢(shì)明顯。

    從大類(lèi)資產(chǎn)配置的角度來(lái)看，A股低估值藍(lán)籌股的估值優(yōu)勢(shì)明顯。從縱向來(lái)看，在滬指2449點(diǎn)，上證50指數(shù)市盈率為9.33倍，市凈率為0.98倍，處于歷史較低水平附近；橫向來(lái)看，美股道瓊斯工業(yè)指數(shù)和標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、英國(guó)的富時(shí)100指數(shù)的市盈率分別為22.49倍、19.65倍和10.7倍，市凈率分別為3.81倍、2.98倍和1.48倍，上證50指數(shù)明顯要低于世界主要金融指數(shù)的估值水平。

    從股息回報(bào)來(lái)看，上證50指數(shù)成份股對(duì)應(yīng)整體股息率為3.43%，而美股道瓊斯工業(yè)指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)和納斯達(dá)克指數(shù)的成份股對(duì)應(yīng)整體股息率分別為2.25%、1.86%和1.02%。而在國(guó)內(nèi)各大類(lèi)資產(chǎn)回報(bào)方面，十年期國(guó)債到期收益率為3.55%，余額寶七天年化收益率為2.70%，國(guó)內(nèi)一線城市房屋租售比不到2%。盡管各大類(lèi)資產(chǎn)存在不同的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，跨資產(chǎn)類(lèi)投資需要較強(qiáng)的專業(yè)投資和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，但是各大類(lèi)資產(chǎn)收益水平的顯著差異也會(huì)引導(dǎo)相關(guān)資金合理配置需求。由此可見(jiàn)，A股低估藍(lán)籌品種估值水平已處于歷史低位附近，且有較高的股息回報(bào)，有望成為長(zhǎng)線資金關(guān)注配置對(duì)象。

    然而，當(dāng)前A股估值中值依然偏高，題材、偽成長(zhǎng)等高估值品種仍存在估值向下調(diào)整壓力。盡管在市場(chǎng)下跌過(guò)程中，高估值品種股價(jià)也有大幅下跌，然而高估值品種市盈率多在20倍以上，市凈率多在2倍以上，顯著大于低估值藍(lán)籌股的估值水平，且業(yè)績(jī)下滑速度有超預(yù)期的情況，大小非減持壓力不減，估值水平持續(xù)下探。

    四是滬指2449點(diǎn)與A股歷史低位的對(duì)比。

    1994年7月29日，滬指創(chuàng)出325點(diǎn)低位。A股市盈率為11.45倍，市凈率為1.41倍，期間個(gè)股跌幅中位數(shù)為65.93%。

    2005年6月6日，滬指創(chuàng)出998點(diǎn)低位。A股市盈率為14.37倍，市凈率為1.64倍，期間個(gè)股跌幅中位數(shù)為68.36%。

    2008年10月28日，滬指創(chuàng)出1664點(diǎn)低位。A股市盈率為13.11倍，市凈率為2.01倍，期間個(gè)股跌幅中位數(shù)為66.79%。

    2013年6月25日，滬指創(chuàng)出1849點(diǎn)低位。A股市盈率為10.86倍，市凈率為1.48倍，期間個(gè)股跌幅中位數(shù)為27.58%。

    2018年10月19日，滬指創(chuàng)出2449點(diǎn)低位。A股市盈率為12.58倍，市凈率為1.39倍，期間個(gè)股跌幅中位數(shù)為62.29%。

    由此可見(jiàn)，滬指2449點(diǎn)附近全部A股估值水平與滬指325點(diǎn)、998點(diǎn)、1664點(diǎn)和1849點(diǎn)相近，期間個(gè)股跌幅中位數(shù)基本相同。

    五是產(chǎn)業(yè)資本加大回購(gòu)增持力度。

    2018年上半年，在A股市場(chǎng)下跌調(diào)整過(guò)程中，二級(jí)市場(chǎng)大小非減持壓力持續(xù)，呈現(xiàn)出產(chǎn)業(yè)資本凈減持的狀況。7月以來(lái)，低估值藍(lán)籌股大小非股東增持股票現(xiàn)象增加，高估值股票仍承受著二級(jí)市場(chǎng)大小非減持壓力。2018年11月，滬深兩市上市公司股票回購(gòu)和大小非凈增持總額已有連續(xù)五個(gè)月維持總體凈增持局面。隨著上市公司回購(gòu)新規(guī)發(fā)布，滬深兩市股票回購(gòu)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。2018年9月至11月，A股回購(gòu)規(guī)模分別為126.19億元、129.50億元和155.38億元。當(dāng)然，11月上市公司大小非股東減持規(guī)模又出現(xiàn)反彈，不排除部分回購(gòu)措施是為了掩護(hù)減持行為，因此仍需投資者對(duì)股票回購(gòu)情況仔細(xì)甄別。

    總體來(lái)看，產(chǎn)業(yè)資本增持和股票回購(gòu)合力的增加，反映大小非股東、上市公司和中小股東利益趨于一致，有利于A股市場(chǎng)重心穩(wěn)定，而產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)增持低估值藍(lán)籌品種有利于提升其自身投資回報(bào)率。不過(guò)，對(duì)高估值股票而言，大小非股東持續(xù)拋售仍未結(jié)束，其公司股價(jià)估值仍處于回歸合理水平的過(guò)程中。

    六是長(zhǎng)期資金持續(xù)入市。

    隨著權(quán)益類(lèi)核心資產(chǎn)投資吸引力的增加，各類(lèi)長(zhǎng)線資金也開(kāi)始了相關(guān)資產(chǎn)的配置。各地方養(yǎng)老金也在持續(xù)增加委托社保基金的投資規(guī)模，保險(xiǎn)資金可以財(cái)務(wù)性和戰(zhàn)略性投資的方式投資優(yōu)質(zhì)上市公司，權(quán)益類(lèi)投資規(guī)模快速增長(zhǎng)。國(guó)際知名指數(shù)公司MSCI明晟擬在2019年將A股在其全球基準(zhǔn)指數(shù)中的權(quán)重由5%提高至20%；富時(shí)羅素指數(shù)公司將于2019年中將A股納入其全球股票指數(shù)體系。兩大國(guó)際指數(shù)公司積極開(kāi)拓A股市場(chǎng)。各類(lèi)外資機(jī)構(gòu)也通過(guò)QFII、互聯(lián)互通渠道積極投資A股市場(chǎng)。

    此外，26只養(yǎng)老目標(biāo)基金獲批發(fā)行，其他44只養(yǎng)老目標(biāo)基金正在積極申報(bào)；銀行理財(cái)子公司管理辦法發(fā)布，四大行等眾多國(guó)內(nèi)銀行積極籌備理財(cái)子公司，預(yù)計(jì)將有更多理財(cái)資金通過(guò)相關(guān)金融產(chǎn)品投資股票市場(chǎng)。滬倫通機(jī)制也有望在年底啟動(dòng)。可以預(yù)見(jiàn)，隨著國(guó)內(nèi)外資金投資A股市場(chǎng)渠道的完善，機(jī)構(gòu)投資者規(guī)模將持續(xù)增長(zhǎng)，投資A股長(zhǎng)期資金也將持續(xù)增加。

    綜合來(lái)看，國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)增速有所回落，仍保持總體運(yùn)行平穩(wěn)；減稅、支持民營(yíng)經(jīng)濟(jì)措施及外部預(yù)期改善有利于穩(wěn)增長(zhǎng)大局；A股低估值藍(lán)籌股的投資吸引力顯現(xiàn)，長(zhǎng)期資金大規(guī)模入市，產(chǎn)業(yè)資本持續(xù)回購(gòu)增持股票，外資入市熱情不減；在滬指2449點(diǎn)附近，全部A股估值水平與滬指325點(diǎn)、998點(diǎn)、1664點(diǎn)和1849點(diǎn)A股歷史底部相近，因此滬指2449點(diǎn)有望成為A股第五個(gè)歷史底部。