張歆

    近期，看似逆向行駛的上市公司股東增持和減持行為在A股市場十分活躍。

    數據顯示，今年以來A股市場共有1013家上市公司出現產業資本增減持行為，其中增持580筆，減持2992筆。

    筆者認為，雖然增持和減持操作方向并不一致，但是拋開行為對于股價的直接影響，其有著共同的法治供給內核——新證券法實施。

    對于A股市場的“好孩子”上市公司而言，新證券法增加了上市公司治理維度評價的“護城河”。

    眾所周知，新證券法進一步完善了證券市場基礎制度，體現了市場化、法治化、國際化方向，有效防控市場風險，提高上市公司質量，切實維護投資者合法權益。在某種意義上，行為完全對標證券法的優質上市公司，獲得了誠信背書，而這在市場中有望轉化為“誠信估值”進行加分。自然而然，股東對于估值得到正向拉動上市公司的信心會增加，其增持動力會比較強，甚至在資金充裕的情況下“該出手時就出手”。

    不過，對于A股市場的“熊孩子”或者其股東“熊爸爸”而言，新證券法就不會如此溫柔和煦了。

    筆者注意到，新證券法設專章規定信息披露制度，擴大信息披露義務人的范圍，明確上市公司收購人應當披露增持股份的資金來源；確立發行人及其控股股東、實際控制人、董事、監事、高級管理人員公開承諾的信息披露制度等。此外，新證券法完善有關內幕交易、操縱市場、利用未公開信息的法律禁止性規定，完善上市公司股東減持制度。當然，更具威懾力的是新證券法大幅提高對證券違法行為的處罰力度，對于上市公司信息披露違法行為，從原來最高可處以60萬元罰款，提高至1000萬元。

    換句話說，“熊孩子”與“熊爸爸”越來越難以借助信息不對稱在市場隨心所欲，非善意的二級市場操作成本會顯著提升。因此，一部分“熊爸爸”會選擇離場；一部分“熊孩子”會被原本的投資者拋棄。

    當然，需要說明的是，筆者認為，上市公司股東因為自身發展需要在二級市場正常進行的增減持，是A股的核心市場功能之一，并不會受到新證券法的“特殊關照”，而且新證券法引導其行為透明度的增加，能夠有效增強其余投資者信心或減少其余投資者的恐慌。