張歆

    財報季，回購卻“一不小心”搶了頭條。

    數據顯示，截至4月14日，今年已有241家上市公司實施了股份回購，涉及公司累計回購總金額約466億元；另有24家公司作為“新生力量”已發布回購預案。此外，去年由乳業龍頭呈現的57.93億元“史上最壕回購”紀錄，近期已被金融業領軍企業刷新。

    筆者認為，如果以投資的視角來看待上市公司實施回購，其行為其實與投資者“買入并推薦”十分類似。簡單來說，回購實際上是上市公司對投資者發出的“價值告白”和“跟進召喚”：一方面以“行勝于言”的方式展示業績和估值自信，另一方面，可以促進市場多維度活躍度的提升。

    首先，無論是并購重組、再融資還是回購，都是A股市場主體展示活躍度的方式，其前提在于市場基礎性制度建設的不斷夯實。

    回購行為近年來的火熱，實際上起步于監管部門進一步完善規則，激發上市公司回購的意愿，且提高了可操作性。因此，2018年和2019年，回購總規模不斷刷新，表現在個體上，被價值低估的藍籌越來越認可通過回購的方式與市場互動。

    更重要的是，2019年資本市場改革加快推進，“深改12條”漸次落地，上市公司質量不斷提升；今年3月1日起，新證券法實施更是幫助制度建設和法治供給再進一步。這些基礎性生態環境的向好，為A股上市公司回購提供了堅實的土壤，促進優質公司有能力、有意愿加強市值管理、更好的保護投資者、保護自身資本運作的環境。

    其次，資本市場高質量發展的目標在于“有活力、有韌性”，上市公司回購行為無疑非常契合這兩點。

    回購作為上市公司的一種“肢體語言”，向投資者傳達了相關公司業績穩健、現金流充裕、價值低估等多重信息，這對于在市場中合理引導投資流量、增加活力是必要且大概率有效的。A股市場是信心的市場，也是信息的市場，不同主體的信息不對稱是客觀存在的。上市公司通過回購，能夠合規的向投資者傳遞不能直接披露的成長價值信號，在部分情況下，還能夠穩定估值，輔助公司其他資本運作積極順暢進行，可以說一舉多得。

    此外，對于回購股份的處理，無論是注銷還是納入可為期三年的庫存股以便激勵員工，都使得上市公司股本規模更具韌性，預留再融資、并購重組等資本運作空間。

    第三，需要提醒的是，回購已經成為投資者心中的“頭等大事”，但其實它并不適合大面積“群發”。

    筆者注意到，在滬深交易所的互動易平臺，投資者對于回購的關注熱度已經超過了曾經的最熱詞——分紅。今年以來，回購被投資者詢問和提及次數已經超過4400次，而分紅約為2300次。很多投資者的問題是一致的，即“公司為什么不實施回購”？

    回購無疑有很多正向拉動作用，但是在筆者看來，該行為并不適合所有上市公司，甚至于并不適合大多數上市公司。

    一方面，回購行為如果體量過小，實際上更多的流于概念或噱頭，并不能有效激發投資者的買入熱情，甚至有可能因未充分履行承諾而被監管問詢，這對于上市公司的誠信和投資者都是一種傷害；另一方面，如果實施規模較大，則對于企業的現金流提出要求，顯然很多企業的財務數據并不能達標。而且，對于處于規模擴張關鍵期或業績快速上升期的企業而言，大筆資金用于回購顯然有些大“財”小用。因此，回購需要多方面因素的配合，并不適合簡單地以數量和規模維度評價。

    當然，目前的A股市場整體處于估值底部區域，部分優質公司的價值被嚴重低估，例如上證A股的平均市盈率僅為12倍，投資者對于回購的期待和熱情有著相當的合理性。同時，與回購大面積捆綁的股權激勵，對于激發上市公司經營活力也有著杠桿力。

    筆者認為，對于A股市場而言，合規的回購對于激發市場活力確實有著乘數效應。有一個比喻，或許比較直觀的表達了筆者的感受——回購是上市公司給投資者發了一張A股市場“消費券”，至于發券人如何想方設法促進消費、領券人如何判斷性價比并使用，需要市場主體們共同推敲。