趙子強

    今日A股市場放量大漲，部分網友認為這和周末刷屏的“T+0”消息有關。這在筆者看來實在太牽強。

    我們知道，日前上交所就2020年全國兩會期間代表委員關于資本市場建言作出回應時表示，將以問題為導向，從優化“資本供給”和“制度供給”入手推動下一步工作。其中提到，將適時推出做市商制度、研究引入單次“T+0”交易，保證市場的流動性，從而保證價格發現功能的正常實現。

    其實，這不是交易所第一次對“T+0”交易機制進行回應。事實上，在2019年3月上交所就有過類似的表態，稱基于對科創板“建立更加市場化的交易機制”的考慮，上交所對包括T＋0在內的交易機制加強了研究論證。

    因此，投資者不必對此過度解讀。

    同時，筆者認為，即便是“T+0”來了，也不是賺錢的“萬能神藥”，股民朋友很大程度上也不可能因此獲得巨大回報。

    首先，“T+0”不能為普通投資者帶來交易優勢。

    大家期待“T+0“無非是希望利用交易速度快的優勢，當天低買高賣，頻繁進出多賺差價。這可能只是一個美好的夢想，因為快速的買賣需要極快和極高的技術分析能力。翻開強勢股的K線圖，我們可以很容易看到，股價的拉升往往在幾分鐘之內就已結束，思考決策的時間應該是以秒計的，這樣的判斷能力在普通投資者中應該是很少見的。

    就算大家都有這個能力，如果按照操作博弈邏輯，中小投資者仍就處在絕對劣勢。年初有一則消息，英國金融行為監管局（FCA）發現，電子交易公司之間的平均競爭僅持續79微秒（1微秒等于百萬分之一秒），比眨眼的速度還快，只有最快執行交易的公司獲得了好處。與以微秒級別的交易對手來競爭速度，顯然對普通投資者是非常不利的。這個研究結果也是這樣顯示的，高頻交易員抓住價格稍稍滯后的機會，每年在全球股市賺取近50億美元的收入。

    其次，對于部分個人投資者“T+0”相當于放大了風險。

    每個投資者都有“高拋低吸”的美好愿望，希望自己能夠在下跌或持續性下跌前一瞬拋出股票，規避風險，再等到股票跌到上漲或持續性上漲前一瞬趁機買回來，賺取高效利潤。

    但“高拋低吸”是把“雙刃劍”，利用反復的操作，既可以是多賺幾個百分點，也可以是多虧幾個百分點。筆者并不否認有能多獲得收益者的存在，但從整體來講，普通投資者在急燥的心情驅動下，反復操作賺到便宜是小概率事件。

    為什么會是這一結果？以2019年為例，剔除當年新上市個股后A股市值大幅增加，市場參與者整體應該賺到較多利益，但事實上個人投資者仍有不少人沒賺到錢。據統計，剔除2019年上市新股后，年底的3555只個股的總值為56.28萬億元，較年初42.97萬億元增加了13.31萬億元，這意味著股市是向投資者發了大大的紅包。

    但據投保基金發布的《2019年度全國股票市場投資者狀況調查報告》顯示，2019年股票投資獲利的專業機構投資者、一般機構投資者和個人投資者比例分別為91.4%、68.9%和55.2%。可見市場大派紅包，且在抑制機構投資者使用高頻手段“T+0”機制下，個人投資者也只有不到六成的受訪者盈利，盈利區間也主要集中在10-30%，要知道股票市值的增長可以達到了30.97%。

    在市場上漲的過程中，個股投資者大多數尚不能實現盈利，在放大了風險與收益的“T+0”機制下結果也可想而知。

    最后，決定市場牛熊的是股票的價值。

    每當股市震蕩盤整時，總會有各種對股市扶持的呼吁，包括減緩甚至暫停新股發行、降低印花稅、減少傭金、擴大各種資金入市規模等等，“T+0”也是其中之一。不過，歷史的經驗表明，這些并不能改變市場的趨勢。

    經濟學原理中，商品的價格是由供需關系決定的，在其他條件不變的情況下，需求決定了價格。股票作為一種商品，投資者買股票的需求來自于賺錢，持股的信心則來自于股票的價值，股票的價值由公司經營情況決定。從這一角度看，上述呼吁的確無法改變投資者與股票之間的供需關系。

    因此，在筆者看來，A股并不需要在交易規則上制造牛市，我們要做的是進一步優化市場功能，推動上市公司質量提升。

（編輯 白寶玉 策劃 張穎 吳珊）