張歆

    憑借“自帶流量”的高比例戰略配售，螞蟻集團在成為科創板市場“大象級”企業的同時，一定程度上降低了市場對于流動性的擔憂。

    筆者認為，螞蟻集團的IPO創下科創板戰略配售比例新高，且鎖定期限長于監管要求，雖為公司的個案式選擇，卻在更深層面折射出A股市場投融資生態的韌性和包容性。

    首先，A股市場的投融資生態是正在不斷重構、優化的“動平衡”，好的公司和適配的資金能夠互相成就、共同成長。

    考驗A股市場投融資的韌性，有兩個指標必不可少，其一是融資端優質上市公司儲備的豐富性；其二是投資端流動性對于新股發行的承受力。

    在部分市場人士的擔憂中，類似螞蟻集團等“大象級”企業的新股發行會擠占流動性。筆者認為，如果按照切蛋糕的方式來理解流動性的分布，這種擔憂是有道理的；但事實上，流動性是A股市場的源頭活水，并不是一成不變的，其核心是流動，而流動正意味著變量。

    今年以來，融資端新股發行十分熱鬧，年內募集資金總額不僅同比大幅增長，甚至創下近10年來新高。同時，投資端交投也十分活躍，日成交額破萬億元的交易日共49個，且年內近半數交易日的日成交額超過了8000億元。

    筆者認為，上市公司資源和資金流動性的“雙充沛”，表明了A股市場投融資生態的韌性。去年以來，資本市場持續加強基礎制度建設、推動以信息披露為核心的股票發行注冊制改革、提高上市公司質量、強化投資者保護，市場的生態進一步改善。折射于投資端，是一級市場網上申購中簽需要“萬里挑一”，是二級市場A股市場投資者超過1.7億戶。可以說，資本市場是不斷在改革中重構并夯實了發展重心。

    其次，透視螞蟻集團A股戰略配售涉及的機構類型、資金體量來分析，A股市場潛在中長期投資者分布廣泛、增量資金充足。

    參與本次螞蟻集團的A股戰略配售的戰略投資者共29家。筆者注意到，螞蟻集團遴選戰略投資者共有四個維度：保薦機構相關子公司；與發行人經營業務具有戰略合作關系或長期合作愿景的大型企業或其下屬企業；具有長期投資意愿的大型保險公司或其下屬企業、國家級大型投資基金或其下屬企業；主要投資策略包括投資戰略配售股票，且以封閉方式運作的公募基金。具體來看，內外資大型機構（或下屬公司）、央企、民企均有代表上榜。

    事實上，除了上述四方面“關聯”資金，A股市場增量資金依舊維度豐富。僅就較大的數據來看，逾百萬億元的資管規模已經證明了內資的潛力。其中，銀行理財子公司更是與資本市場最具“適配性”的增量資金之一。此外，配置比例有較大提升空間的保險資金、養老資金等增量資金也都是千億元量級起步。外資方面，隨著我國資本市場深化對外開放，進一步創造長期資金“進得來、留得住”的環境，其增配A股也有望常態化。

    第三，借助戰略配售機制，優質公司IPO，有能力將融資轉變成向二級市場“補血”。

    在IPO的戰略配售環節，增量資金雖然通常是為特定上市公司而來，但伴隨著公司掛牌，這些資金不可避免的融入A股市場中，至少是在鎖定期內必然融入，實現了對于A股市場流動性的階段性注入。

    而且，即使鎖定期解除，這些資金中的一部分也將繼續留在一級市場或二級市場。例如，以參與戰略配售為主要策略的資金可能返回一級市場繼續“履職”；而實現了財富獲得的其他機構資金，一方面可能選擇繼續持有并分享公司成長，另一方面，也可能在二級市場內完成“換倉”，真正成為A股市場流動性的一份子。當然，這一切的前提，是A股市場能夠為投資者提供更優質的上市公司、更良好的投資生態。

    筆者認為，螞蟻集團“自帶流量”的戰略配售，不僅體現了市場規則、主體、中介機構的發行智慧，更是對A股市場投融資生態的一次“摸底”，未來，這樣的考驗也將越來越多。對于A股市場而言，只有在深化改革中持續自我優化、提升質量，才能夠保持韌性，持續滿足實體經濟對資本市場的發展訴求。