本文作者：程實（工銀國際首席經濟學家、董事總經理、研究部主管）；錢智俊（工銀國際高級經濟學家）

    “大鵬一日同風起，扶搖直上九萬里。”2018年3月30日，國務院辦公廳轉發證監會《關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若干意見》，獨角獸企業回歸中國資本市場的步伐大幅加快，中國新經濟的未來走向備受市場矚目。我們認為，新經濟不是一種孤立、靜止的經濟形態，而是以新技術為基礎的、對傳統經濟金融體系進行的一場系統性大改造。憑借“信息三優化”的根本機理，新經濟能夠在供給側提高全要素生產率，在需求側提高居民福祉，因而內嵌于中國經濟的高質量發展之中，兼具時代動力和比較優勢。以此為基礎，利用中國存托憑證（CDR）等制度創新，獨角獸企業的加速回歸將構筑中國新經濟崛起的正向循環，實現在全球范圍內的搶跑領跑。有鑒于此，以2018年為起點，中國新經濟將步入全面崛起的新階段，并有望成為中國經濟高質量發展的強勁引擎。

    追根溯源，新經濟是一場系統性大改造。今年“兩會”以來，隨著政策紅利的相繼發布，疊加獨角獸回歸中國市場的進程提速，新經濟正在走向新時代中國經濟的舞臺中心。我們認為，作為一個迅速發展的概念，新經濟具有不斷豐富的內涵和模糊變化的外延。如果僅從其外部表現進行事后性的總結歸納，在范圍上會掛一漏萬，在時效性上會刻舟求劍。例如，如果僅將數字經濟、網絡經濟等同于新經濟，那么既忽視了其對線下經濟的深刻重塑，也限制了對新經濟發展空間和演進路徑的預判。因此，需要從根源本質和動態視角出發，對新經濟進行理解和前瞻。

    本質而言，新經濟不是一種孤立、靜止的經濟形態，而是以新技術為基礎的、對傳統經濟金融體系進行的一場系統性大改造。其核心標志在于，信息數據成為一種獨立的新要素資源，并對傳統要素發揮關鍵的引導作用。其根本機理在于，通過全社會的“信息三優化”，產生新紅利并重塑經濟金融體系。第一，信息處理的優化。以大數據、云計算和量子計算為核心技術基礎，大幅拓展信息處理的量級、范圍和深度，從海量信息中挖掘新聯系和新規律，進而創造新的經濟價值。第二，信息流動的優化。以移動互聯網、物聯網、區塊鏈、量子通信為核心技術基礎，實現高效、安全、精準的信息傳輸，進而驅動各類要素資源突破傳統產業格局，實現跨界融合與混合經營。第三，信息利用的優化。以人工智能、VR/AR等技術為基礎，提升信息要素對人本身的服務效用，將人從低級職能中解放出來，并增強人的高級職能和感官體驗。

    新經濟的紅利，動態地產生于這三重優化之中：推動科技進步和擴散，改造產業體系，進而形成新產業；優化信息利用，改造經濟運行鏈條，進而孕育新業態；引導要素配置，改造資源整合方式，進而催生新商業模式，最終在每個時點上形成靜態的“三新經濟”。由于“信息三優化”的普適性，雖然目前新經濟發軔未久，但未來并不會局限于某個行業或領域，更不會被定義于某個“新舊經濟分界線”，而必將漸次深入當前經濟金融體系的每一個層面，進行深刻而細致的大改造。這場改造接近完成之際，就是新一輪產業革命爆發之時。所以，新經濟是上一輪信息技術浪潮的再發展，更是下一輪產業革命以及人類技術“奇點”的前奏曲。

    聚焦時代，中國新經濟內嵌于高質量發展之中。以十九大為起點，中國經濟已經步入高質量發展的新時代。這一歷史性轉變正在為新經濟的崛起注入強勁的時代動力。正如我們此前研究所述，中國經濟高質量發展的核心特質是“兩個提高”。憑借與“兩個提高”的緊密聯系，中國新經濟的崛起內嵌于高質量發展之中，并形成了顯著的國際比較優勢。

    在供給側，新經濟進行雙向發力，提高全要素生產率。一方面，“信息三優化”紓解信息不對稱問題，以信息流引導要素流動、打破市場扭曲，進而優化資源配置，并推動經濟結構優化升級。例如，共享經濟激活了閑置社會資源，網約車削弱了地域性行業壟斷。而在普惠金融領域，基于大數據而非抵押品的征信體系，降低了小微企業融資門檻。另一方面，以新產業、新業態、新商業模式為發力點，充滿活力的新企業紛紛涌現，有望加快科學技術的進步、轉化和擴散。學術研究顯示，新企業的大量進入能夠推動科技創新，最終抬升行業總體生產效率，并且這一效應在高科技行業尤為顯著。

    在需求側，新經濟實現“兩降一升”，提高人民福祉。從需求質量來看，“信息三優化”降低搜尋成本，精準匹配市場供求，有效適應消費升級的高端化、個性化和多元化趨勢。例如，AcFun、Bilibili直擊90后ACG亞文化群體，而快手、抖音等APP則滿足了不同人群的碎片式、體驗式娛樂需求。從需求廣度來看，“三新經濟”降低交易成本，支持偏遠地區和中下收入群體獲得更優質的消費和就業機會，從而分享經濟發展紅利、抑制社會階層分化。例如，2012年以來，隨著大城市市場趨于飽和，中國電商企業著力向低線城市和農村市場擴張，實現了全球最快的滲透率增長。根據學術研究，此舉產生了所謂的“阿里巴巴效應”：即使考慮了對線下零售的擠出作用，電商的進入依然實現了當地居民總福利的凈增長；并且在越小的城鎮和越偏遠的農村，這一凈增長越強勁。從購買力來看，新經濟一方面推動科技進步和擴散，壓縮高端消費品制造成本，一方面創新商業模式，以關注度取代貨幣作為交易新對價，從而為廣大普通消費者提供免費的信息產品和服務。這些變化提升了居民單位收入的實際購買力，全面鞏固消費升級動力，廣泛地改善社會福利。

    內嵌于中國經濟高質量發展的大潮，中國新經濟有望充分利用中國的特殊國情，形成領先全球的比較優勢。從外在特征看，“三新經濟”市場廣闊。中國不僅具有海量的總體市場，還基于區域、城鄉、階層、文化等多樣性，形成了層次豐富、需求多元的細分市場，為各種新經濟的創新提供了從先試先行、百花齊放的肥沃土壤。不僅國外引入的模式在中國繁榮壯大，中國本土的原創模式也正在成為全球標桿。例如，2017年，中國在維持互聯網市場總量全球第一的同時，其共享經濟實現47.2%的同比增長，總量已占全球市場的44%，其移動支付普及率高達77%，位列全球第一。

    從內在動力看，“信息三優化”基礎優越。在新一代科技浪潮中，中國基礎科研和商業應用首次實現了與發達經濟體的同步出發，并已經位于世界前列。據WIPO統計，2017年中國提交PCT國際專利的申請量已升至全球第二，增速為全球最高。作為最大的發展中國家，中國經濟發展不充分、不平衡的現狀，以及亟待進一步完善的市場機制，凸顯了傳統經濟金融體系的內在短板，為新經濟的系統性大改造提供了施展空間。十九大以來，伴隨創新型國家的建設，政府規制漸次轉向負面清單制、后置監管和綜合監管，亦有利于新經濟紅利的釋放。綜合而言，上述兩方面的比較優勢有望激活新經濟的中國加速度，以新經濟的搶跑領跑，實現中國經濟高質量發展的彎道超車。

    獨角獸回歸，打造新經濟崛起的正向循環。作為一場系統性大改造，新經濟的發展蘊含難以估量的廣闊前景。內嵌于中國經濟的高質量發展，中國新經濟的崛起兼具時代動力和比較優勢。作為這一趨勢的直接反映，一方面，中國新經濟培育出了數量可觀的獨角獸企業。截至2018年2月，在Crunchbase、CBInsights等國際機構的獨角獸榜單中，中國企業總數均位列第二，緊隨美國之后。另一方面，中國資本市場亦給予了獨角獸企業全球領先的價值評估。例如，2018年2月18日，三六零安全科技公司從美股回歸中國資本市場，公司市值增長逾6倍。由此，如果能夠通過制度創新，引導海外上市的獨角獸企業回歸中國資本市場，那么將打通上述兩個方面，構筑“獨角獸-資本市場-新經濟”的正向循環，支撐中國新經濟的可持續發展。第一步，資本市場加速獨角獸成長。得益于中國市場對新經濟的偏好，回歸后的獨角獸獲得更充裕的資本加速自身發展。第二步，獨角獸帶動新經濟崛起。獨角獸在中國資本市場上的出眾表現，一方面將發揮信號旗的作用，進一步推動社會資本向新經濟的傾斜，另一方面促進資本市場的多元化繁榮，激發居民財富效應，擴大中國市場對新經濟的需求。第三步，新經濟培育更多獨角獸。隨著新經濟加速發展，規模效應和范圍經濟將充分顯現，進一步打破傳統經濟的利益藩籬，從而在破立之間創造更多的獨角獸，開啟新一輪正向循環。2018年3月30日，國務院辦公廳轉發證監會《關于開展創新企業境內發行股票或存托憑證試點的若干意見》，允許境外注冊的紅籌企業在境內發行股票，推出中國存托憑證（CDR），并圍繞創新企業的盈利情形和公司治理特征進行針對性制度安排。互聯網、大數據、云計算、人工智能、軟件和集成電路、高端裝備制造、生物醫藥等高新技術產業和戰略性新興產業將率先享受試點紅利。有鑒于此，獨角獸回歸的步伐正在提速，“獨角獸-資本市場-新經濟”的正向循環有望在年內形成。因此，我們認為，以2018年為起點，中國新經濟將步入全面崛起的新階段，并將成為中國經濟高質量發展的強勁引擎。