近期中美貿(mào)易摩擦形勢(shì)進(jìn)一步加劇：美方剛剛公布了301調(diào)查結(jié)果的對(duì)華征稅建議清單，對(duì)原產(chǎn)于中國的1300余種進(jìn)口商品加征25%的關(guān)稅，涉及約500億美元的中國對(duì)美出口額；中方當(dāng)即發(fā)布同等規(guī)模反制措施，對(duì)原產(chǎn)于美國的14類106項(xiàng)商品加征25%的關(guān)稅，涉及中國自美約500億美元進(jìn)口額。隨后，特朗普表態(tài)將考慮對(duì)從中國進(jìn)口的額外1000億美元商品加征關(guān)稅；中國商務(wù)部強(qiáng)勢(shì)回應(yīng)將不惜任何代價(jià)，必定予以堅(jiān)決回?fù)簟Ｖ忻蕾Q(mào)易爭(zhēng)端大有愈演愈烈之勢(shì)，國內(nèi)外資本市場(chǎng)恐慌情緒濃重，清明節(jié)期間美股再度出現(xiàn)了大幅度的調(diào)整。我們認(rèn)為，就目前的情形來看，貿(mào)易摩擦對(duì)中國經(jīng)濟(jì)的短期負(fù)面影響有限，更難以阻斷中國經(jīng)濟(jì)中長(zhǎng)期向好的態(tài)勢(shì)。在新時(shí)代中國特色社會(huì)主義思想的指導(dǎo)之下，中國經(jīng)濟(jì)進(jìn)入從高增速轉(zhuǎn)向高質(zhì)量的發(fā)展階段，將通過新一輪的改革開放激發(fā)新的發(fā)展動(dòng)力，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)型升級(jí)；而在這個(gè)過程中，資本市場(chǎng)無疑也具備長(zhǎng)期穩(wěn)定向好的基礎(chǔ)。

    1、貿(mào)易摩擦對(duì)短期經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響不大

    貿(mào)易摩擦加劇對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面，一是對(duì)方制裁措施帶來出口受損，順差收窄將拖累經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)；二是我方應(yīng)對(duì)制裁帶來進(jìn)口價(jià)格上漲，進(jìn)而推升通脹水平。但從目前中美雙方已公布的措施看，對(duì)短期經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響并不大。

    其一，美國政府依據(jù)301調(diào)查單方認(rèn)定結(jié)果，宣布將對(duì)原產(chǎn)于中國的1300余種進(jìn)口商品加征25%的關(guān)稅，涉及約500億美元的中國對(duì)美出口額。從2017年的出口數(shù)據(jù)看，我國出口商品22632億美元，500億美元僅占我國總出口規(guī)模的2.2%，占我國2017年國內(nèi)生產(chǎn)總值的0.5%；即便這部分商品的出口因關(guān)稅抬高而受到影響，對(duì)GDP的拖累也將較為有限。

    其二，對(duì)原產(chǎn)于美國的14類106項(xiàng)商品加征25%的關(guān)稅，包括農(nóng)產(chǎn)品、化工、汽車、飛機(jī)多個(gè)領(lǐng)域，甚至包括大豆這樣進(jìn)口依賴度較高的產(chǎn)品。但值得注意的是，一方面我們測(cè)算25%的大豆價(jià)格上漲將推動(dòng)我國CPI上升0.4個(gè)百分點(diǎn)左右，對(duì)通脹水平的影響不大；另一方面，中國可以轉(zhuǎn)向他國進(jìn)行進(jìn)口替代，也可以對(duì)國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整。因此，由于我國貿(mào)易反制手段帶來的通脹影響也可能低于預(yù)期。

    2、貿(mào)易戰(zhàn)回歸談判解決的可能性較高

    盡管貿(mào)易沖突有加劇的態(tài)勢(shì)，但我們認(rèn)為未來中美之間回歸談判解決貿(mào)易爭(zhēng)端的可能性仍然很大。

    其一，雙方仍處于“口頭交鋒”階段，未來將打開60天談判窗口期。雖然美國貿(mào)易代表辦公室公布了對(duì)華的征稅細(xì)則，但這還僅僅是類似草案的建議清單，并非最終的定稿。在終稿出臺(tái)之前，該建議清單還將通過包括聽證會(huì)在內(nèi)的討論與審查，其中5月15日301委員會(huì)將召開聽證會(huì)，5月22日截止提交聽證后的反駁意見，最終清單的公布將可能在60天之后。而中國商務(wù)部盡管公布了同等力度與同等規(guī)模的征稅清單，但同時(shí)也表態(tài)，其最終落地時(shí)間“取決于美方什么時(shí)候?qū)嵤?rdquo;。因此，目前來看中美雙方更可能在初期的試探后進(jìn)入談判的窗口期，而我國相對(duì)強(qiáng)硬的表態(tài)與反制措施也有為未來談判爭(zhēng)取更為平等的地位與話語權(quán)的意味在內(nèi)。

    其二，眾所周知的是，特朗普在當(dāng)下挑起貿(mào)易戰(zhàn)，一定程度上是為其中期選舉增加籌碼；而中國商務(wù)部提出的反制措施已經(jīng)對(duì)特朗普形成了較強(qiáng)的輿論壓力。據(jù)美國媒體報(bào)道，從艾奧瓦州的養(yǎng)豬戶和內(nèi)布拉斯加州的豆農(nóng)，到華盛頓州的蘋果種植戶和加利福尼亞州的葡萄酒生產(chǎn)商均對(duì)特朗普貿(mào)易戰(zhàn)表示失望，而美國農(nóng)場(chǎng)主曾是特朗普2016年選舉的重要支持者；同時(shí)大量美國企業(yè)，尤其是跨國公司也開始要求美國做出讓步，稱太平洋兩岸的關(guān)稅和投資限制會(huì)導(dǎo)致美國無緣于世界上最賺錢、增長(zhǎng)最快的市場(chǎng)。在這樣的情況下，特朗普在采取進(jìn)一步的實(shí)質(zhì)性措施之前，恐怕不得不考慮國內(nèi)利益相關(guān)群體的影響。

    其三，中美雙方互為最重要的貿(mào)易伙伴，中美之間經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)系復(fù)雜，部分行業(yè)上下游關(guān)聯(lián)度極高。大規(guī)模的貿(mào)易沖突帶來的必將是兩敗俱傷，敵傷一千自損八百的局面也并不是美國發(fā)起貿(mào)易沖突的目的。

    因此，當(dāng)前兩國的強(qiáng)硬表態(tài)更可能是在相互試探并為未來談判爭(zhēng)取更有利的地位，對(duì)此市場(chǎng)應(yīng)以更為理性與長(zhǎng)遠(yuǎn)的視角看待當(dāng)前的短期沖突，避免非理性恐慌所帶來的損失。

    3、中國經(jīng)濟(jì)與資本市場(chǎng)中長(zhǎng)期向好的趨勢(shì)不變

    十九大之后，我國政府對(duì)新產(chǎn)業(yè)、新動(dòng)能的培育明顯加速推進(jìn)，當(dāng)前各部門新政的出臺(tái)頻率與工作執(zhí)行效率顯著提升，新動(dòng)能的培育絕不是僅停留在高層的口號(hào)層面。近期，政策層面對(duì)新經(jīng)濟(jì)的支持動(dòng)作頻頻：證監(jiān)會(huì)對(duì)新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域企業(yè)IPO開啟快速通道，CDR試點(diǎn)加快推出引領(lǐng)“獨(dú)角獸”企業(yè)回歸，科技部表示將啟動(dòng)首批國家新一代人工智能開放創(chuàng)新平臺(tái)，供給側(cè)改革重點(diǎn)從舊動(dòng)能的產(chǎn)能去化轉(zhuǎn)向新動(dòng)能的加速培育……這些都可以明顯看出，政府在政策與資本端對(duì)新興產(chǎn)業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新予以了大力支持。而美國在這一時(shí)間點(diǎn)對(duì)我國高新技術(shù)領(lǐng)域發(fā)起的政策遏制，事實(shí)上也側(cè)面體現(xiàn)了當(dāng)前我國高科技領(lǐng)域高速發(fā)展的勢(shì)頭。我們深信，在美國政策壓制的背景之下，我國政府對(duì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的推進(jìn)、對(duì)高端制造業(yè)的扶持決不會(huì)就此停止，反而產(chǎn)業(yè)政策對(duì)新興經(jīng)濟(jì)的支持力度還可能將再次提速加碼。

    總體而言，中國經(jīng)濟(jì)正處于從高增長(zhǎng)向高質(zhì)量的轉(zhuǎn)變階段，短期的困難與擾動(dòng)難以避免；但從中長(zhǎng)期看，當(dāng)前中國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)勢(shì)頭良好，對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的大力扶持將為未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展培育新動(dòng)能。對(duì)A股市場(chǎng)來說，中美貿(mào)易關(guān)系是場(chǎng)持久戰(zhàn)，短期避險(xiǎn)情緒有所加劇，市場(chǎng)波動(dòng)加大在所難免，但是新興經(jīng)濟(jì)政策落地預(yù)期將持續(xù)發(fā)酵。我們認(rèn)為對(duì)于中期市場(chǎng)走勢(shì)不必過于擔(dān)心，評(píng)估當(dāng)前A股市場(chǎng)的價(jià)格水平，風(fēng)險(xiǎn)的釋放反而帶來上升空間的增加。我們相信，貿(mào)易戰(zhàn)終將會(huì)回歸到協(xié)商的框架之中，其不會(huì)影響資本市場(chǎng)長(zhǎng)期穩(wěn)定的趨勢(shì)；而中國的轉(zhuǎn)型升級(jí)之路重在自身改革的推動(dòng)，市場(chǎng)應(yīng)該有信心隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展終將解決這些問題。

    （平安證券研究所 魏偉 陳驍）