西南證券宏觀分析師 楊業偉

    近日，統計局公布數據顯示經濟正在平穩放緩。2季度GDP同比增長6.7%，增速較上月放緩0.1個百分點，連續12個季度保持在6.7%-6.9%的區間。6月經濟數據同樣平穩放緩。生產面工業增加值同比增長6.0%，增速較上月放緩0.8個百分點，發電量增速對工業增加值拖累作用明顯。而緊信用環境下需求面繼續放緩，投資增速低位運行，消費增速雖有回升，但并不強勁。供需雙縮格局下經濟平穩放緩。

    高端制造投資發力，結構調整效果顯現。我們根據統計局公布數據計算得6月當月固定資產投資同比增長5.7%，增速較上月小幅提升1.8個百分點。制造業投資反彈是固定資產投資增速回升的主要動力，6月當月制造業投資同比增長11.3%，增速較上月提升5.1個百分點。而制造業投資增速回升主要集中在高端制造行業。其中通信、計算機和其它電子制造業，通用設備制造業投資6月同比增速分別較上月提升22.4和15.0個百分點至38.1%和17.3%。高端制造業投資回升顯示經濟結構調整成效顯現。高端制造投資增速抬升意味著這些產業將在未來經濟中扮演更為重要的角色，經濟結構更為優化。

    房地產市場小幅走弱，但依然保持強韌狀況。雖然信用環境持續收緊，但2季度房地產市場保持強韌。這主要是由于在低庫存環境下，房地產企業用加快期房銷售的方式來回籠資金，以應對融資收緊，這種方式推升了新開工速度，并支撐了房地產投資。但隨著信用環境持續收緊以及棚改貨幣化減緩，終端需求將開始下降，期房銷售將逐步回落，因而房地產市場將步入下行區間。6月當月銷售面積同比增長4.5%，增速較上月放緩3.5個百分點，顯示需求開始小幅放緩。需求放緩限制期房銷售空間，進而帶動投資小幅回落。6月當月房地產投資同比增長8.4%，增速較上月放緩1.4個百分點。貨幣緊縮和棚改貨幣化放緩背景下，需求下降將帶動房地產市場小幅放緩。

    消費小幅回升，趨勢上依然弱勢平穩。6月社會消費品零售總額同比增速小幅回升，較上月回升0.5個百分點至9.0%，趨勢上依然保持弱勢平穩狀況。其中，家用電器與音響器材、家具類銷售6月同比增速提升明顯，分別較上月上升6.7和6.4個百分點至14.3%和15.0%，或與房地產銷售回升的滯后效應有關。從趨勢上看，居民收入弱勢平穩，上半年全國居民人均可支配收入同比增速較1季度小幅回落0.1個百分點至8.7%，收入偏弱環境下，消費將延續弱勢。

    政策調整可能性上升，經濟在調整過程中結構不斷優化。6月經濟數據顯示，緊信用對經濟的負面沖擊開始逐步顯現，供需雙縮環境下經濟下行壓力加大，這使得政策調整可能性上升。從目前情況看，政策發力一方面可能在于加快高端制造投資，6月高端制造投資有明顯上升，對此趨勢有所印證。另一方面，財政政策將發力，地方政府債發行規模將攀升。政策調整將保障經濟不會出現失速下行，而平穩下行過程中經濟結構不斷優化，高端制造投資發力預示著新舊動能加速轉化，長期增長動力加速蓄積。