■連平 唐建偉

    國家統計局2018年7月16日公布的數據顯示，初步核算，2018年上半年我國國內生產總值418961億元，按可比價格計算，同比增長6.8%。分季度看，一季度同比增長6.8%，二季度增長6.7%，連續12個季度保持在6.7%-6.9%的區間。從GDP環比來看，一季度增長1.4%，二季度增長1.8%。

    上半年經濟整體平穩，經濟增速與去年四季度持平，比去年同期小幅回落0.1個百分點，二季度增速比一季度也回落了0.1個百分點。經濟增速雖然小幅下行，但經濟結構繼續優化，新動能快速成長。

    需求放緩致二季度

    經濟增速小幅放緩

    今年二季度經濟增速低于一季度，主要原因是內外需求均有小幅走低。2018年二季度我國人民幣計價的出口增長4.9%，增速比一季度回落2.5個百分點，順差9013億元，比上年同期收窄26.7%，收窄幅度比一季度擴大了4.9個百分點；二季度我國固定資產投資增長6%，增速比一季度回落1.5個百分點；二季度我國社會消費品零售總額同比增長9.4%，增速比一季度回落0.4個百分點。內外需求全面走低使二季度經濟增速相比一季度小幅回落了0.1個百分點。

    經濟結構繼續優化

    新動能對經濟支撐作用增強

    從產業結構看，上半年第三產業增加值增速比第二產業快1.5個百分點；占國內生產總值的比重為54.3%，比上年同期提高0.3個百分點，高于第二產業13.9個百分點。從需求結構看，最終消費支出對經濟增長的貢獻率為78.5%，高于資本形成總額47.1個百分點。從工業結構看，新產業新產品快速成長。上半年工業戰略性新興產業增加值同比增長8.7%，比規模以上工業快2.0個百分點。新能源汽車產量同比增長88.1%，工業機器人增長23.9%，集成電路增長15.0%。從貿易結構看，新消費蓬勃發展。上半年全國網上零售額40810億元，同比增長30.1%。其中，實物商品網上零售額31277億元，增長29.8%，占社會消費品零售總額的比重為17.4%，同比提高3.6個百分點；非實物商品網上零售額9533億元，增長30.9%。綠色發展穩步推進。

    需求放緩壓力加大

    結構性機會仍存

    首先，中美兩國貿易沖突的升級，給下半年出口帶來較大不確定性，下半年出口增速可能低于上半年。根據國家統計局公布的數據，今年上半年消費、投資和凈出口三大需求對經濟增長的貢獻率分別為78.5%、31.4%和-9.9%，凈出口對經濟增長的貢獻率在去年全年轉正之后在今年一、二季度再次轉負。由于外需回暖是支撐去年我國年度GDP增速回升的關鍵動力，所以外需貢獻率再次轉為負值得重點關注。預計由于貨物貿易順差大幅收窄和服務貿易逆差繼續擴大，全年經常項目順差可能明顯收窄甚至出現逆差，凈出口對增長的拉動作用可能大幅減弱。

    其次，資金來源偏緊環境下，投資增速仍將低位運行。隨著PPP項目清理工作收尾，預計未來項目庫金額和數量將趨于穩定甚至回升，有助于下半年基建投資企穩。加快財政資金撥付和支出進度，盤活財政存量資金、提高資金使用效率，將改善基建投資資金來源。下半年基建投資增速可能探底回升，預計全年增速在12%左右，低于上年。在工業企業盈利改善，降低重點制造業行業稅率，打造制造強國的政策支持下，高端制造業投資增速將加快。預計下半年制造業投資增速還會有所上升，全年增長6%左右。年內地產調控政策不會放松，商品房銷售增速可能繼續下降，甚至負增長。房企融資難度加大將會影響到拿地行為和投資開發行為。棚改貨幣化政策調整也將對房地產開發投資形成壓力。預計下半年房地產開發投資增速可能從上半年的高位增長回落，全年增速預計在6%-8%左右，持平或略高于去年。綜合來看，全年固定資產投資增長6.5%左右，低于去年。

    最后，預計下半年消費有望小幅回升，增速略高于上半年，全年增長9.7%左右，增速相比上年有所放緩。今年促進開放、增加進口、提高消費者福利的政策頻繁出臺并不斷釋放效力，將對消費起到提振作用。下調和取消部分消費品進口關稅，通過擴大進口把消費端留在國內，將促進消費增長。今年7月1號之后降低進口整車和零部件關稅，對未來汽車類消費增長帶來積極作用。近期個稅修正案已經報請全國人大審議，預計下半年推出，可能會對下半年的消費有積極的影響。由于投資和出口對經濟增長的拉動作用明顯下降，消費對經濟增長的拉動作用則相應上升，今年上半年消費對經濟增長的貢獻率已經高達78.5%。

    內外需求的同步放緩可能給下半年經濟增長帶來壓力。上半年社融增速持續走低，貨幣供應低位運行，也將影響名義GDP增速。但近年來中國經濟的韌性明顯增強。工業生產增速仍處于近年高位，顯示隨著供給側結構性改革中去產能任務的基本完成，工業生產恢復較好。上半年全國工業產能利用率為76.7%，比一季度提高0.2個百分點。房地產市場在持續的調控高壓下，上半年房地產開發投資處于近三年以來的較高水平，顯示房地產市場需求增長潛力依然不小。新產業新業態對經濟的支撐作用在逐步增強。預計2018年下半年中國經濟增速略有放緩，全年增速可能維持在6.7%左右。經濟增速雖然會有所放緩，但仍可關注經濟結構改善及質量提升帶來的機會。包括資本與技術結合帶來的創新型企業的發展機會；產業集中度提升過程中龍頭企業成長的機會；關稅下降后高端消費需求提升的機會；個稅改革、城市化發展及貧困人口精準脫貧后低收入人群收入提升帶來的消費升級機會。

    關注外部不確定因素

    對中國經濟運行的影響

    未來經濟運行的外部不確定性需要高度關注。一是要關注中美貿易沖突持續升級可能對中國出口形成的沖擊。二是要關注地緣政治變化可能對原油價格的沖擊。三是要關注發達經濟體貨幣政策正常化對匯率和資本流動的沖擊。

    考慮到中美貿易戰可能會是中國經濟未來面臨的最大的不確定性，在此分三種情景評估一下中美貿易戰可能對中國經濟產生的影響。

    第一種情景是假設貿易戰局限在美國已經宣布的針對500億美元中國出口商品加征25%關稅，以及對另外2000億美元的中國出口商品征收10%關稅的范圍內。這種情況對中國GDP增長的影響可能在0.1個百分點-0.2個百分點之間。

    第二種情景假設中美貿易戰全面升級，美國對中國出口美國的全部商品加征25%的關稅。這種情況對中國GDP增長的影響可能在0.4個百分點-0.5個百分點左右。

    第三種情景是假設全球所有國家都卷入貿易戰，屆時全球關稅可能上升到超過40%，這將導致全球貿易額下降70%，回到上世紀50年代的水平。在這種極端情況下，中國可能受到的損失會成倍增加。以上影響分析只計算了對貿易領域的影響，如果貿易戰持續進行下去，貿易戰的影響會擴散到就業和企業盈利，以上數字可能會更大些。基于以上分析，筆者認為前兩種情況是中國經濟能夠承受的范圍，所以應該盡量將貿易戰控制在這兩種情景下，避免發展成全球性的貿易戰。目前來看，出現第三種情景的可能性也很小。

    （連平系交通銀行首席經濟學家、唐建偉系交通銀行金融研究中心首席宏觀分析師）