央行日前發布的2019年第二季度貨幣政策執行報告，再次提及“利率并軌”的問題，并提出推進貸款利率“兩軌合一軌”，更好地發揮貸款市場報價利率（LPR）在實際利率形成中的引導作用。分析人士認為，推進利率并軌有助于疏通貨幣政策傳導，打破貸款利率隱性下限，降低貸款實際利率，未來有望逐步以LPR替代貸款基準利率，這又必然要求LPR機制進一步完善、市場化程度進一步提高，在連續走平達16個月之后，距離LPR再次“動起來”的日子可能已經不遠。

    自2018年第一季度貨幣政策報告首次提到存在“利率兩軌”的問題以來，央行在此后發布的每一份貨幣政策報告中都提出推動“兩軌合一軌”，而且著墨越來越多，方向越來越清晰，重點越來越明確。

    所謂“利率兩軌”指的是存貸款基準利率和市場化無風險利率并存。一方面，存貸款基準利率仍是我國存貸款市場利率定價的錨，尤其是貸款基準利率仍作為金融機構內部測算貸款利率時的參考基準和對外報價、簽訂合同時的計價標尺。另一方面，我國市場化無風險利率發展良好。目前市場上的質押式回購利率、國債收益率等指標性利率，對金融機構利率定價的參考作用日益增強。

    推進利率“兩軌合一軌”是進一步深化利率市場化的必然要求。當前“利率兩軌”的存在影響了貨幣政策的有效傳導，不利于降低實際利率。今年以來銀行體系流動性合理充裕，貨幣市場利率穩中有降，貸款的實際利率受風險溢價影響較大。推動貸款利率“兩軌合一軌”，有利于增強市場競爭，促使金融機構更準確地進行風險定價，降低風險溢價，并進一步疏通貨幣市場利率向貸款利率的傳導，促進降低貸款實際利率。由此，推進貸款利率并軌成為當前推進利率“兩軌合一軌”、深化利率市場化改革的重點。推進貸款利率“兩軌合一軌”的重點則是培育和完善市場化的貸款定價機制。

    借鑒國際經驗，2013年10月，我國的LPR集中報價和發布機制正式運行。值得一提的是，2019年以來的兩份貨幣政策報告均談到LPR，特別是第二季度報告明確提出更好地發揮LPR在實際利率形成中的引導作用。分析人士認為，這基本確認了以發揮LPR作用作為推進貸款利率“兩軌合一軌”關鍵解決方案的改革思路。

    未來LPR有望逐步實現對現有貸款基準利率的替代。事實上，央行行長易綱今年5月出席中債指數專家指導委員會第十五次會議時提到：“貸款利率實際上已經放開，但仍可進一步探索改革思路，如研究不再公布貸款基準利率等。”央行金融市場司司長鄒瀾此前也表示，下一步，要通過貸款利率“兩軌并一軌”，打破貸款利率隱性下限，推動更多金融資源轉向小微企業和貸款實際利率下行。

    那么，如何更好發揮LPR作用？大致可歸結為兩個方面，一是鼓勵和引導銀行更多運用LPR作為貸款定價參考；二是繼續完善LPR機制，提高LPR市場化程度。分析人士指出，自正式運行以來，LPR的市場認可度和公信力逐步增強，已成為金融機構貸款利率定價的重要參考。不過，目前LPR仍存在兩個比較突出的問題，一是期限單一，只有1年一個期限，不能更好滿足金融機構對不同期限的貸款進行定價的需求；二是利率彈性不足，1年期LPR已穩定在4.31%的水平上達16個月之久。再看Shibor同樣是報價驅動機制，但這個指標始終處于浮動狀態。

    距離LPR“動起來”的日子可能已經不遠，而在當前形勢下，LPR往下動的可能性顯然要高于往上動。值得注意的是，在過去16個月，貨幣、債券等市場化利率均出現較明顯下行，貨幣市場具代表性的DR007的波動中樞下行了30基點左右，債券市場具代表性的10年期國債收益率下行了接近70基點。而目前市場上1年期AAA級公司信用類債券的利率在3%左右，低出4.31%的1年期LPR不少。從這個角度來看，未來很難排除LPR向下浮動的可能性。