11月13日召開的國務(wù)院常務(wù)會議宣布降低部分基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目最低資本金比例，降幅最高為5個(gè)百分點(diǎn)，同時(shí)允許通過發(fā)行權(quán)益型、股權(quán)類金融工具籌措資本金，最高比例為50%。

    這項(xiàng)政策的直接意圖是“穩(wěn)投資”。昨日國家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，1-10月份固定資產(chǎn)投資同比增長5.2%，比前值回落0.2個(gè)百分點(diǎn)，也是一年來的最低值，“穩(wěn)投資”成為穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的前提。

    從微觀層面來講，項(xiàng)目資本金比例相當(dāng)于杠桿率的倒數(shù)，調(diào)低比例意味著投資項(xiàng)目可以從金融機(jī)構(gòu)獲得更多的債務(wù)融資，即獲得更高的財(cái)務(wù)杠桿，從而有利于增加總的社會投資。項(xiàng)目資本金比例制度自1996年建立以來，就成為逆周期政策工具之一，同時(shí)它還兼具一定的結(jié)構(gòu)調(diào)整功能。2004年項(xiàng)目資本金比例被調(diào)高，對當(dāng)時(shí)的投資過熱起到了比較明顯的作用；2015年資本金比例調(diào)低5%，但產(chǎn)能嚴(yán)重過剩行業(yè)被排除在外，體現(xiàn)了“有保有壓”的意圖。

    此次調(diào)整的具體內(nèi)容也反映了當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。一是該政策主要針對基建領(lǐng)域。固定資產(chǎn)投資分為基礎(chǔ)設(shè)施投資、制造業(yè)投資和房地產(chǎn)投資三大類，制造業(yè)投資市場化程度高，又主要受出口和終端需求影響，難以成為“穩(wěn)投資”推手，房地產(chǎn)投資在高房價(jià)的情況下也不是合適的發(fā)力對象，所以穩(wěn)住基建投資成為必然選擇。

    二是對基建投資沒有搞一刀切，體現(xiàn)了高度的靈活性。港口、沿海及內(nèi)河航運(yùn)項(xiàng)目資本金最低比例由25%降至20%，公路、鐵路、城建、物流、生態(tài)環(huán)保、社會民生等方面基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目可適當(dāng)降低，前提是回報(bào)機(jī)制明確、收益可靠、風(fēng)險(xiǎn)可控，這是考慮到公路、鐵路、物流等項(xiàng)目原來已經(jīng)低至20%，目前也并非普遍短缺，在基建飽和或過剩的部分地區(qū)、部分領(lǐng)域不宜再放松，是防止一些地方政府為了政績，不顧長遠(yuǎn)后果，盲目負(fù)債。

    三是允許發(fā)行金融工具來籌集資本金，這為更多的社會資本進(jìn)入基建領(lǐng)域提供了便利，也可能推動金融資管與基建項(xiàng)目之間建立起聯(lián)系。那些回報(bào)明確、穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目通過發(fā)行金融工具籌集資本金，自用資金理論上最低只需7.5%，這樣，真正的好項(xiàng)目基本上不會再有資金瓶頸的問題。

    項(xiàng)目資本金作為政策工具箱中的一員，與財(cái)政政策、貨幣政策共同作用，在目前情況下，對避免投資繼續(xù)下滑將起到一定的積極作用，后續(xù)如果有必要將運(yùn)用更多工具，這也是可以期待的。