閻岳

    最近一段時間，央行通過不同的形式闡釋了后續貨幣政策的走向。結合近期決策層和央行的表態，筆者認為，今后一段時期內央行仍將倚靠結構性貨幣政策來實現調控目標，而要實現高效的精準滴灌則要依靠三大工具組合。

    今年上半年，整個商業銀行和金融機構的超儲率是1.6%，比去年同期低0.4個百分點。與之相對應，同期貨幣乘數為6.92，同比提高0.79，處于歷史較高水平。這說明現在的貨幣政策傳導機制更為通暢，傳導效率更加高效。

    取得這樣的成績，離不開央行創造性地運用結構性貨幣政策。今年以來，結構性貨幣政策有效地支持了疫情防控和經濟社會發展，加大了對經濟重點領域和薄弱環節的支持力度，放大了貨幣乘數，確保了信貸資金的精準滴灌。

    結構性貨幣政策，就是對不同行業、不同區域發展不平衡的情況給予區別對待，制定不同的策略、使用相應的貨幣政策工具組合。今年下半年，貨幣政策要做好“六穩”、落實“六保”工作，尤其要用好、優化好結構性貨幣政策工具組合。

    首先，“三檔兩優”存款準備金框架將在今后一段時期內保持相對穩定，但“兩優”仍有調整空間。

    “三檔”指的是現行大型銀行11.0%的存款準備金率，中型銀行9.0%，小型銀行6.0%。“兩優”就是結構性的政策，指的是符合條件的大、中型銀行可享受普惠金融定向降準政策優惠，符合條件的小型銀行可享受新增存款一定比例用于當地貸款考核政策的優惠。“三檔”就是實施優惠政策后的存款準備金率。

    今年年初至5月份，央行共實施3次降準釋放資金1.75萬億元，滿足了銀行體系特殊時點的流動性需求。經過從2018年以來的10次降準，金融機構平均法定存款準備金率已從14.9%降至9.4%，貨幣創造能力得以明顯提升，支持實體經濟的動力更加強勁。經過連續降準之后，央行有必要對相關政策給予進一步優化。

    其次，在推出兩個創新直達實體經濟的貨幣政策工具后，央行需要時間進行優化。

    今年的政府工作報告提出，創新直達實體經濟的貨幣政策工具，務必推動企業便利獲得貸款，推動利率持續下行。央行隨后推出了普惠小微企業貸款延期支持工具、普惠小微企業信用貸款支持計劃，前者預計可支持地方法人銀行對普惠小微企業延期貸款本金約3.7萬億元，后者預計可帶動地方法人銀行新發放普惠小微企業信用貸款約1萬億元。

    在提高貨幣政策“直達性”上，央行后續還有哪些大招可用呢？筆者認為，現在存款準備金率尚有“兩優”可微調，兩項針對小微企業的直達工具涉及4.7萬億元，所以間接融資的調整或許只能是結構性的，“直達實體經濟”最好的手段恐怕要依靠直接融資了，比如已經試點注冊制的科創板、創業板。

    第三是推動利率下行，帶動企業融資成本降低。

    再貸款再貼現利率，公開市場逆回購操作中標利率、中期借貸便利操作中標利率，1年期LPR利率，這些利率品種在今年都獲得了不同幅度的下調。盡管基準利率沒有調整，但利率下調“組合拳”的威力并不小。降準釋放的資金、兩項直達工具的啟動讓資金供給有了一定程度的提升，量的增加自然會帶來價的調整。在這些政策密集出臺后的一段時間內，消化、優化他們將成為央行及各部門的重點工作之一。

    綜上所述，當前的貨幣政策已經為我國經濟固根基、揚優勢、補短板、強弱項恢復常態化運行做好了政策鋪墊。筆者確信，我國第三季度經濟數據一定會帶來更大地驚喜。