張歆

    時速350公里的高鐵，除了需要強勁的驅動力，還需軌道的保障和引導；機場高峰期以秒為計時單位的飛機起落間隔，依靠的是跑道乃至航線的科學設定與執行。

    9月3日，中國證監會主席易會滿出席資本市場法治建設高級咨詢專家聘任儀式暨資本市場法治基礎制度建設座談會強調，要充分認識法治對資本市場改革發展的重要意義，在法治軌道上推進資本市場全面深化改革，譜寫資本市場法治建設新篇章。筆者認為，沿著法治軌道推進改革，確實是資本市場深改的最佳路徑選擇，也可以說是不可或缺的基礎建設。

    首先，法治供給是資本市場“建制度、不干預、零容忍”九字方針的內在邏輯和運行保障。

    在今年6月18日召開的陸家嘴論壇上，劉鶴副總理首次對資本市場發展提出了“九字方針”，即：要堅持“建制度、不干預、零容忍”；8月24日，劉鶴副總理在創業板改革并試點注冊制首批企業上市儀式上書面致辭，再次強調資本市場要堅持上述“九字方針”；證監會系統隨即紛紛表態，將對此認真落實。

    仔細研讀“九字方針”的內在邏輯可以發現，法治正是其貫穿的主線。“建制度”是規范資本市場秩序、優化治理效能的重要基礎，而溯源來看，建制度的實質正是法治供給的完善和豐富。制度是要求成員共同遵守的法律法規，必須公平公正公開，也必須可實施可執行，因此必須以法治的名義為其賦權；“不干預”，看起來與法治供給關聯不大，但實則不然。即便在萬物生長的自然法則中，“不干預”的前提也顯然是事物運行在既定或預期軌道上。對于資本市場而言，這個“軌道”正是法治，越是法治約束有效的領域，監管越能堅決放權給市場；“零容忍”雖然講述的是對于違法違規行為的監管態度，但其啟動監管干預的判斷標準同樣來自法治。簡單來說，只有充分的法治供給劃定了合規和違規的行為邊界，才可以針對違規行為啟動追責，而且最終的司法救濟也需要以法治規范內容為準繩。

    其次，以新證券法為制度核心，資本市場法治供給正不斷增強。

    由于涉及投融資、資本運作、二級市場交易等諸多方面，資本市場的規則體系不僅龐大且需要不斷與時俱進。不過，雖然看似紛繁復雜，但是其核心卻十分清晰——資本市場法治供給的核心是今年3月份起實施的新證券法。

    新證券法實施至今雖然僅半年，但是一系列圍繞新證券法配套制度正不斷推進乃至落地。僅7月份以來，就有涉及上市公司信息披露管理、證券期貨行政和解、欺詐發行上市股票責令回購等多個方面的規則發布或征求意見。此外，7月31日，最高人民法院發布《關于證券糾紛代表人訴訟若干問題的規定》，進一步完善我國證券集體訴訟制度；8月18日，最高人民法院發布《關于為創業板改革并試點注冊制提供司法保障的若干意見》，助力創業板改革并試點注冊制順利進行，保護投資者合法權益等。

    事實上，不僅是新證券法下的法規進行了新增或修正；與其同等級別的刑法，也已提請全國人大常委會審議《中華人民共和國刑法修正案（十一）（草案）》，草案主要修改了欺詐發行股票、債券罪，違規披露、不披露重要信息罪以及提供虛假證明文件罪、出具證明文件重大失實罪的內容。

    此外，在新證券法實施前的審議過程中，一系列圍繞設立科創板并試點注冊制的配套文件率先落地。筆者認為，這部分文件雖然從時間上屬于“前傳”，但是其制度內核同樣是醞釀中的新證券法，也可以理解為新證券法實施前的“臨床測試”。

    第三，法治建設是資本市場生態優化、“大投保”落地的必然選擇。

    今年，我國資本市場“三十而立”，三十年來，發展速度與成就遠遠超過同期絕大多數國家的資本市場。但是，在成長的過程中，與規模、體量高速發展過程相比，資本市場法治建設仍存在一定的滯后性。這種滯后投射于市場，體現為違規成本低、主體責任未能壓實、投資者保護力度不足、市場結構不均衡，資源配置效率不達預期等方面。

    去年以來，資本市場深改持續推進，包括上市公司提質、金融風險防范等內容，其改革動力實際上很大程度上來自于法治供給的“快人一步”。此外，在投資者保護方面，證監會主席易會滿在今年“5·15全國投資者保護宣傳日”提出了提升投資者活躍度、推行注冊制改革、進行基礎制度改革等六方面工作，也都離不開法治供給的有力支撐。

    無規矩不成方圓，無五音難正六律。筆者認為，資本市場的法治建設并不是市場生態優化N個維度的“其中之一”，而是資本市場深改不可缺少的“底層技術”。只有法治供給完善、監管執行有力，資本市場的一系列改革發展才能真正夯實基礎，行穩致遠。