張歆

    藍圖已繪，重在踐行。

    10月31日，國務院金融穩定發展委員會召開專題會議，傳達學習黨的十九屆五中全會精神，研究部署金融系統貫徹落實工作。會議強調，要按照五中全會做出的戰略部署，扎實做好金融改革開放各項工作。涉及資本市場，會議指出，“增強資本市場樞紐功能，全面實行股票發行注冊制，建立常態化退市機制，提高直接融資比重”。此外，在證監會10月30日提出的“十四五”時期資本市場六方面重點工作中，第一個方面也是“著眼于提高直接融資比重，加快完善多層次資本市場體系，進一步暢通直接投融資入口，不斷完善有利于擴大直接融資、鼓勵長期投資的制度安排”。

    “比”字在甲骨文中，是兩個親近的人緊靠相依、并肩向前；“重”字早期的造字本意則是“肩扛沉甸甸的行囊”，兩個字的組合其實也正寓意了資本市場對實體經濟所肩負的重要職責。筆者認為，“提高直接融資比重”不僅進一步明確了資本市場對于實體經濟的核心服務功能，更表達了資本市場助推提升科技創新水平的堅定決心。

    首先，資本市場肩負暢通科技、資本和實體經濟的職責，“提高直接融資比重”是資本市場對中國經濟高質量發展新階段的必然響應。

    “十四五”時期我國經濟社會發展的總體藍圖已經明晰，中國經濟步入高質量發展新階段，科技創新逐步成為經濟發展的新引擎，與之相呼應，要素資源需要快速、高效向科技創新領域聚集，為經濟發展賦能。

    然而，輕資產、高風險的科技創新企業與間接融資之間往往天然隔著一個“抵押物”的距離。對于該類企業而言，能夠以市場化方式在企業發展全生命周期（至少是關鍵期）介入、且能夠承受合理試錯成本的多層次資本市場直接融資體系才是更適合其的融資渠道。

    同時，資本市場除了肩負服務實體經濟直接融資的職責，也有訴求為投資者帶來更多的獲得感。因此，契合經濟高質量發展方向、高成長性的科技創新企業毫無疑問也是資本市場最歡迎的融資主體之一。

    其次，“提高直接融資比重”既是資本市場深化改革的初心與使命，也是資本市場自身改革發展的必答之題。

    當前，資本市場各項改革開放政策正在逐步落地，注冊制改革和交易、常態化退市、投資者保護等各項制度建設有序推進，資本市場也從增量改革深化到存量改革，整個市場正在發生深刻的結構性變化。

    這些變化的出發點是有利于“增強資本市場樞紐功能”“提高直接融資比重”，同時，深化改革帶來的生態環境持續改善，也為資本市場自身的質量提升夯實了基礎，為資本市場努力走在市場曲線前面、創造良性發展預期提供了最優的制度環境。只有最優的制度環境，才能夠孕育出以上市公司為引領的最優科創生產力。

    第三，“提高直接融資比重”并不能簡單等同于提高直接融資規模，而應該是內涵與規模增長趨勢相一致的提高。

    在部分市場人士的傳統認知中，“提高直接融資比重”就是擴大資本市場的融資規模，而筆者認為，提升規模確實是提高比重必不可少的環節，但并不是“故事的全部”，“有質量的增長”才是資本市場的發展內涵。

    對于資本市場而言，“有質量的增長”體現于其對于產出端產業結構優化的引導力，讓科技創新更有舞臺；體現于對于消費端市場新需求的創造力，讓新消費理念深入人心；體現于對于投資端投資者獲得感的帶動力，讓投融資達成更高水平的動平衡。只有這些“質量內涵”與“規模外在”良性互動，“提高直接融資比重”才能實現價值的最大化。

    正如證監會主席易會滿在“2020金融街論壇年會”致辭中所言，“資本市場基礎制度應該是一整套緊密聯系、內在協調、相互支撐的制度生態體系，共同構成保障資本市場正常運轉和有效發揮作用的‘四梁八柱’”。筆者認為，“提高直接融資比重”并不是謀求“單兵突進”式的增長，而是與全面推行注冊制、常態化退市機制、長期資金引入、提高上市公司質量等關鍵制度改革相互配合，引導資本要素形成集聚效應，從而真正推動科技自主創新力量等“新”國之重器的進一步崛起。