安信證券首席投資顧問 張德良

    投資快報：這幾天眾多中小市值股大跌，特別是一些業績預警的，更是“一”字板跌停。這種現象會持續么？

    張德良：既是短期現象，也是一種趨勢。站在中長期角度，會有眾多爛股或資產質量不佳、估值高企的品種，將步入徹底去除泡沫的過程。也就是說，這批高估值最終進入價值區時才會逐步穩定，進入超值區域時才會有行情。按照當前這種速度，調整時間當然可以縮短，問題是，這個市場，總有一批資金會去賭博，時不時形成反彈，從而阻止這種調整。

    從群體上看，可以用市值來衡量。當前市值低于20億的開始不斷提多，已有75家，最低13.78億。以前炒殼資源時，殼價值就達20億。現在呢？殼價值已極低，因為直接去IPO，很多企業也不敢去了，因為怕被否。這是大趨勢，至少在目前未看到改變之前，低市值群體會不斷增多，重心會不斷下移。比如，最低市值群體的重心從13-20億，進一步下移至10-15億，甚至更低。

    能夠支撐市值的，惟一就是公司資產質量、盈利。僅就當前的低市值群體的，假設全部是“好”股票，都是成長股的話，它們的市銷率（PS）也不低，低于10倍的少之又少，更何況，資產質量都說清。顯然，低市值的劣質股，重心依然不穩定，更談不上逆轉之類。

    投資快報：市值重心下移，按以前的思路的話，大盤重心就會不斷下移。此時，相對穩定的龍頭藍籌股，會不會跟隨補跌？

    張德良：確實，按過去28年的經驗，就會出現你所講的情形。不過，歷史變了，社會變化，世界觀也變了。

    前面我講過，支撐股價市值穩定的惟一要素就是盈利。大家都知道，未來三年都是宏觀去杠桿的時間，什么叫去杠桿？就是不會再出現寬松的貨幣環境，不會再有資金推動型的行情。當前的高杠桿，生成于2008年左右，也就是說，過去十年，A股一直處于非常寬松的資金環境。現在及未來三年，不再會“水浸街”。此時，股市資金來自于機構投資者，比如公募基金的發行，或者是國際投資者。這批資金，全部是理性投資者，會非常看重盈利、估值及估值比較。具體到指數圖、股價圖表、價量關系之類的，這批資金并不關心，也不太懂。因此，當爛股票市值重心不斷下移的時候，并不會影響機構投資者對優質低估值品種的追求，同時，又會進一步吸引一批覺悟者加盟。換言之，優秀的低估值股，會跟隨全球經濟向好的步伐而轉向牛市。

    投資快報：確實如此。當前，上證50指數就非常強，一直處于攻擊目標，目前已逐步消化2015年高位阻力，一旦突破，就會轉向攻擊歷史高位。但是，創業板指數就一路創新低，我想，這就是估值之間的差異所致？

    張德良：完全贊同。創業板的調整，就是估值太高。雖然當中有爛股，但并不是都爛，也有優秀公司，主要還是整體估值高，市盈率依然超過45倍。只有不斷調整，估值進入合理區域的時候，自然就會轉強。現在，上證50的市盈率（PE）14倍左右，若提升至歷史波動上限（20-25倍），對應的指數也大體觸及歷史高位。當然，驅動力來自于盈利增長。

    非常好的信息就是，當前全球經濟已進入新一輪增長周期。在上周末剛剛結束的冬季達沃斯論壇就透露眾多信息。“世界經濟有望進入新的增長周期。”新的增長周期正在形成共識，迭加新的、力度更大的改革開放，對于絕對低估值的大金融、大周期龍頭藍籌而言，無疑具有重要轉折性意義。

    投資快報：是啊，近期資源型國家的股市，像巴西BOVESPA指數今年開始開始加速上漲，持續創歷史新高。近期資源類藍籌股也在不斷向強，這種趨勢是值得關注？

    張德良：正是當前的核心焦點，近期應重點關注大金融、大資源龍頭股。

    大金融群體中，估值最低的就是大銀行，這也是年初至今，工行、建行等大銀行能夠穩步創歷史新高的原因，當前，市凈率（PB）也僅僅觸及常態區域（1.3-1.5倍）。

    大銀行的估值上臺階，直接牽動大金融股間的估值比較，近期可關注中信銀行、興業銀行、平安銀行等。這一估值比較效應，也已傳導至地產、城市服務龍頭藍籌。

    而大周期品中的資源型龍頭，更得到機構投資者認同。包括石化（中國石化）、煤炭（中國神華）、鋼鐵（寶鋼股份）、有色（紫金礦業）等行業龍頭，有更突出的估值優勢，股價位置也剛從大底部區域崛起。

    總體而言，過去兩年的結構牛，由貴州茅臺、美的集團、恒瑞醫藥、海康威視、中國平安等五大天王引領，基本面偏向于消費升級，目前已有點審美疲勞。現在，轉向新五大天王，即工商銀行、寶鋼股份、中國神華、中國石化、紫金礦業，同樣是結構牛，但所涉及的驅動因素，就直接來自于宏觀經濟面，新一輪增長周期是否確定，就將成為未來上漲行情的最大考量因素。