A股2月以來(lái)在多重因素沖擊下，市場(chǎng)出現(xiàn)顯著回調(diào)。過(guò)去一周，A股總體PE（TTM）從19.51倍下降到17.72倍，PB從2.02倍下降到1.84倍。節(jié)奏上，先是小盤(pán)股繼續(xù)殺跌創(chuàng)新低，然后是前期在“虹吸效應(yīng)”下相關(guān)優(yōu)勢(shì)板塊的獲利回吐，地產(chǎn)、銀行、保險(xiǎn)、周期都先后殺跌。

    美股爆跌是本輪調(diào)整的導(dǎo)火索，但類(lèi)似股市共振風(fēng)險(xiǎn)偏好只是短期受壓，不改A股中期的重估邏輯。美股是在已經(jīng)積累一定的漲幅，PE估值處于高位，受非農(nóng)就業(yè)和時(shí)薪增速?gòu)?qiáng)勁超預(yù)期的影響，通脹預(yù)期持續(xù)升溫，引發(fā)長(zhǎng)端利率上行過(guò)快，而導(dǎo)致美股承壓的擔(dān)憂。相反，A股本身處于估值低位，且國(guó)內(nèi)長(zhǎng)端利率受監(jiān)管收緊影響，前期已有一定漲幅，此次上行并不明顯，長(zhǎng)端利率對(duì)股市的影響將邊際減弱。當(dāng)下，不同倉(cāng)位的投資者面臨春節(jié)長(zhǎng)假，投資策略方面應(yīng)該有所不同。

    從過(guò)去十年的經(jīng)驗(yàn)中發(fā)現(xiàn)，“持股過(guò)年”策略的勝率更高。基于Wind全A指數(shù)自2008年春節(jié)以來(lái)的歷史數(shù)據(jù)表現(xiàn)，從春節(jié)前10個(gè)自然日開(kāi)始，指數(shù)獲得正收益的概率開(kāi)始增加，到節(jié)后30個(gè)自然日獲得正收益的概率均維持在70%以上，節(jié)后15日正收益的概率最高達(dá)到90%。值得注意的是，歷史上在節(jié)前15日極少出現(xiàn)負(fù)收益，但在取得負(fù)收益的情況下，在節(jié)后15日均取得了明顯的正收益。所以，目前還持股的投資者不宜過(guò)于恐慌。

    持倉(cāng)較輕或空倉(cāng)的投資者宜等待節(jié)后的反彈行情。春節(jié)后出現(xiàn)正收益概率高的原因有：1.流動(dòng)性階段性回暖。央行貨幣政策階段性寬松、財(cái)政存款上繳、新增外匯占款高峰；2.增量資金春節(jié)前后進(jìn)場(chǎng)概率高。年底結(jié)賬等使得居民可支配資金提升，資產(chǎn)配置需求提升；另一方面，公募基金一季度是建倉(cāng)的高峰期；3.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有望再度提升。春節(jié)后即將召開(kāi)兩會(huì)，上一年度中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議的計(jì)劃尚未落地，政策處在空窗期，市場(chǎng)對(duì)于政策性文件往往傾向于正面解讀，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。

    本輪調(diào)整加速出清風(fēng)險(xiǎn)或能更快帶來(lái)配置機(jī)會(huì)。機(jī)會(huì)在哪？春節(jié)后獲得超額收益的幾率高的行業(yè)主要有：二線消費(fèi)（及其中游材料行業(yè)）、周期行業(yè)等。

    表現(xiàn)良好的消費(fèi)類(lèi)包括：紡織服裝、農(nóng)林牧漁、家電。由于春節(jié)傳統(tǒng)的消費(fèi)習(xí)慣，上述行業(yè)具有明顯的節(jié)日效應(yīng)，近十年來(lái)我國(guó)居民可支配收入的不斷提升，使得上述行業(yè)在春節(jié)旺季不斷創(chuàng)下新高。即使節(jié)后市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好有一定程度回升，還將處于較低水平，在這種環(huán)境下，要關(guān)注具有低估值、低位置、高流動(dòng)性屬性的消費(fèi)。另一方面，二線消費(fèi)絕對(duì)估值水平不高，相對(duì)于國(guó)際水平也具有較強(qiáng)優(yōu)勢(shì)，受益于資產(chǎn)質(zhì)量改善和市場(chǎng)集中度提升，其基本面處于持續(xù)改善過(guò)程中。

    表現(xiàn)良好的周期行業(yè)包括有色金屬、化工、建材、電氣設(shè)備等，原因在于：一是年初工業(yè)投資增速，信貸投放回升；二是開(kāi)工旺季將帶動(dòng)工業(yè)增加值等數(shù)據(jù)出現(xiàn)階段性高點(diǎn)，且周期股在2017年后也具備了高分紅的基礎(chǔ)，特別是業(yè)績(jī)持續(xù)轉(zhuǎn)好、持股集中的國(guó)企，方大特鋼公告每10股分紅派現(xiàn)16元（含稅）就是一個(gè)信號(hào)。在市場(chǎng)暴跌，資金尋找避風(fēng)港的時(shí)候，該類(lèi)潛在高分紅標(biāo)的將獲得市場(chǎng)關(guān)注。

    另外，上周上證50指數(shù)大幅度回調(diào)10.67%，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)同期只下跌了6.46%，創(chuàng)業(yè)板一改前期弱勢(shì)風(fēng)格，在獲得資金關(guān)注。筆者認(rèn)為投資大藍(lán)籌的思路經(jīng)過(guò)兩年教育已經(jīng)根生蒂固，當(dāng)大藍(lán)籌跌到某個(gè)合適的價(jià)位時(shí)，投資者依然會(huì)重新?lián)肀Т笏{(lán)籌，偏向成長(zhǎng)只能是一個(gè)輔助，但是，大資金進(jìn)入大藍(lán)籌可能只激起一個(gè)波段行情，而中等資金進(jìn)入偏小盤(pán)的成長(zhǎng)股就能帶來(lái)較高的漲幅，這個(gè)輔助也許就能為投資者帶來(lái)豐厚的盈利，有業(yè)績(jī)好的成長(zhǎng)股當(dāng)下就是一個(gè)黃金坑。

    值得一提的是，靠外延并購(gòu)并表發(fā)展的創(chuàng)業(yè)板公司，這兩年并購(gòu)受到限制，加上2017年和2018年是業(yè)績(jī)承諾到期的高峰期，之后可能還要面臨業(yè)績(jī)減值或下修的風(fēng)險(xiǎn)，因此，關(guān)注成長(zhǎng)股更要注重業(yè)績(jī)。

    （作者系國(guó)泰君安策略分析師）