中銀策略：2018年價(jià)值投資蔓延穩(wěn)中求進(jìn)防御打底

    指數(shù)難有行情；價(jià)值繼續(xù)，但向其它領(lǐng)域蔓延；配置，防御打底、景氣進(jìn)攻

    關(guān)于2018，市場(chǎng)有兩個(gè)“一致預(yù)期”。關(guān)于2018，市場(chǎng)有兩個(gè)“一致預(yù)期”：一是整體樂觀，牛市聲音不絕于耳，二是更加看好成長(zhǎng)。經(jīng)驗(yàn)顯示，“一致預(yù)期總是錯(cuò)的”，明年也會(huì)如此嗎？回看歷史多久，決定能前瞻未來多遠(yuǎn)。我們需要回顧，2638點(diǎn)以來市場(chǎng)發(fā)生了什么。

    2638點(diǎn)以來，A股有四個(gè)分化。2638點(diǎn)以來，A股市場(chǎng)有四個(gè)分化：1、“老經(jīng)濟(jì)”與“新經(jīng)濟(jì)”分化，表現(xiàn)為主板、上證50上漲，創(chuàng)業(yè)板、中證1000下跌；2、各板塊、行業(yè)內(nèi)部分化，上漲與下跌個(gè)股數(shù)量對(duì)稱；3、大小公司分化，大市值公司上漲最多，小市值公司下跌最多；4、高估值與低估值股票分化，上漲以低估值為主，下跌以高估值為主。

    四個(gè)分化背后，是股市風(fēng)格轉(zhuǎn)變，市場(chǎng)轉(zhuǎn)向價(jià)值。四個(gè)分化的共同特征，是估值與業(yè)績(jī)更重要，是股市風(fēng)格的轉(zhuǎn)變。根據(jù)我們的“股市風(fēng)格菱形理論”，2638以來有四個(gè)變化，決定了價(jià)值投資理念的開啟：1、市場(chǎng)周期在熊市階段，投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好下降；2、經(jīng)濟(jì)周期轉(zhuǎn)向主動(dòng)補(bǔ)庫存，上市公司業(yè)績(jī)好轉(zhuǎn)；3、監(jiān)管強(qiáng)化，市場(chǎng)有效性提升；4、IPO常態(tài)化，估值體系中樞下移。2018年，股市風(fēng)格菱形模型會(huì)發(fā)生哪些變化呢？

    2018展望：指數(shù)難有行情，震蕩為主。根據(jù)中期分析框架，市場(chǎng)走勢(shì)取決于估值、宏觀周期、貨幣政策和股票供給。估值層面：目前主要指數(shù)的絕對(duì)與相對(duì)估值，全部A股的估值與業(yè)績(jī)分布，都顯示不便宜。宏觀周期：2018年上半年主動(dòng)去庫存，預(yù)測(cè)全A凈利潤(rùn)增速5%左右。貨幣政策：2020年GDP翻番無憂，疊加去杠桿，利率將難以明顯下降。股票供給：IPO仍會(huì)維持目前節(jié)奏，但股票流動(dòng)性略有改善。綜合來看，我們判斷，2018年，A股難有牛市、震蕩為主，投資者要降低指數(shù)預(yù)期。

    投資風(fēng)格：2017是價(jià)值元年，2018價(jià)值將蔓延。2017是價(jià)值元年。根據(jù)我們的“股市風(fēng)格菱形理論”，2018年價(jià)值將延續(xù)。但由于過去兩年大龍頭都明顯上漲，好資產(chǎn)更難找，投資者將不得不把價(jià)值理念向其它領(lǐng)域蔓延。我們提供四個(gè)選股思路：1、大市值公司盈利更確定，建議從中選擇估值合理標(biāo)的；2、中市值公司，中證500成分股行業(yè)結(jié)構(gòu)合理，業(yè)績(jī)估值匹配，要重點(diǎn)挖掘；3、在消費(fèi)與成長(zhǎng)領(lǐng)域，尋找PEG合理的一攬子個(gè)股；4、長(zhǎng)期穩(wěn)健投資者，選擇高分紅、高股息的“現(xiàn)金奶牛”。

    行業(yè)配置：穩(wěn)中求進(jìn)，防御打底、景氣進(jìn)攻。2018年難有牛市，投資者要降低業(yè)績(jī)預(yù)期。行業(yè)配置上，要穩(wěn)中求進(jìn)，防御打底、景氣進(jìn)攻。防御板塊，因?yàn)楹暧^周期向下，推薦石油石化、房地產(chǎn)、電力與公用事業(yè)、銀行等；景氣進(jìn)攻，要從中觀層面尋找符合消費(fèi)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)升級(jí)兩大方向且景氣向上的細(xì)分領(lǐng)域，推薦電子、通信、新能源設(shè)備、農(nóng)業(yè)等行業(yè)。

    主題投資：一短板、二攻堅(jiān)、三大新支柱產(chǎn)業(yè)。主題投資理念，從靠信息時(shí)差獲取超額收益，轉(zhuǎn)向重視估值、業(yè)績(jī)和經(jīng)濟(jì)大方向。2018年，建議關(guān)注六大主題：一個(gè)產(chǎn)業(yè)短板（高尖技術(shù)），兩大攻堅(jiān)任務(wù)（污染防治、精準(zhǔn)扶貧），三大新支柱產(chǎn)業(yè)（新能源汽車、5G、智能科技）。