6月以來，多家券商陸續(xù)發(fā)布2022年中期策略報(bào)告。與年初時(shí)的一致看多相比，券商對于下半年的行情展望有共識也有分歧。在普遍預(yù)期下半年經(jīng)濟(jì)有望快速復(fù)蘇的大背景下，多數(shù)券商認(rèn)為市場底部特征已經(jīng)凸顯，下半年行情無需悲觀。但是，對市場風(fēng)格是“價(jià)值”還是“成長”，機(jī)構(gòu)觀點(diǎn)出現(xiàn)明顯分歧。

    經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇成一致預(yù)期

    年初以來，A股市場波動顯著加劇：滬指自3月初一度高臺跳水，在觸底2863.65點(diǎn)后出現(xiàn)反彈，陸續(xù)收復(fù)失地，回到3300點(diǎn)上方。其間，烏克蘭危機(jī)、美債收益率急劇波動、全球通脹預(yù)期上升等海外擾動因素明顯增多。券商普遍認(rèn)為，雖然2022年上半年的市場環(huán)境比年初的預(yù)期更有挑戰(zhàn)，但展望下半年，隨著疫情態(tài)勢緩和，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇將再度成為主導(dǎo)市場走向的關(guān)鍵詞。

    中泰證券表示，此前疫情制約經(jīng)濟(jì)恢復(fù)和市場表現(xiàn)，而今國內(nèi)疫情防控已經(jīng)出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象。雖然5月PMI數(shù)據(jù)仍在榮枯線下，但較4月出現(xiàn)顯著回升，且上升幅度達(dá)到2.2個(gè)百分點(diǎn)。從各分項(xiàng)來看，帶動5月PMI反彈的主要力量在于生產(chǎn)。需要注意的是，新出口訂單和往年同期水平已較為接近，這預(yù)示著出口短期很可能會趨于穩(wěn)定。

    中銀證券強(qiáng)調(diào)，資本市場的好轉(zhuǎn)緣于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的改善，A股市場的底部不是來自情緒和博弈交易，而是基于宏觀經(jīng)濟(jì)自上而下的判斷，即從周期定位角度，通過政策、利率等領(lǐng)先指標(biāo)的邏輯判斷經(jīng)濟(jì)底部，進(jìn)而判斷資本市場的拐點(diǎn)。

    因此，對于國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)而言，未來貨幣流動性適度寬松，提振經(jīng)濟(jì)的有利政策不斷加碼，二季度實(shí)際GDP觸底是大概率事件。實(shí)際GDP觸底回升和PPI持續(xù)回落將給予A股市場非常“舒適”的宏觀環(huán)境，下半年A股市場盈利和估值均有望修復(fù)。

    國泰君安證券表示，當(dāng)前市場對于前期過度悲觀的經(jīng)濟(jì)預(yù)期開始小幅上修，下半年新老基建投資與產(chǎn)業(yè)升級投資，以及消費(fèi)的溫和修復(fù)是驅(qū)動經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的主要?jiǎng)恿Α?/p>

    “反彈”還是“反轉(zhuǎn)”？

    雖然機(jī)構(gòu)普遍對下半年經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇形成一致預(yù)期，但對權(quán)益資產(chǎn)的上行趨勢判斷存在一定分歧。部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為當(dāng)前市場正在從“反彈”走向“反轉(zhuǎn)”，下半年基本面反轉(zhuǎn)將推動市場出現(xiàn)較大規(guī)模上漲；但大部分券商認(rèn)為指數(shù)上行難以“一蹴而就”，投資者仍須保持耐心。

    國金證券表示，從宏觀層面來看，信用底和經(jīng)濟(jì)底已先后顯現(xiàn)，企業(yè)盈利的底部大概率在二季度；從微觀層面來看，隨著下半年資源品漲價(jià)趨緩，中下游企業(yè)利潤率改善將驅(qū)動整體企業(yè)盈利回升。因此，基本面回升導(dǎo)致的趨勢反轉(zhuǎn)將推動市場出現(xiàn)主升浪行情。

    對于市場普遍擔(dān)憂的美股調(diào)整、全球通脹以及匯率等一系列擾動因素，國金證券認(rèn)為，當(dāng)前美股基本面表現(xiàn)并不弱，不必過于看空美股；原油等能源品價(jià)格上漲是全球通脹的主要癥結(jié)，但下半年通脹難超預(yù)期；此外，人民幣持續(xù)貶值和外資大幅外流概率較低。

    相比之下，中信建投證券則較為謹(jǐn)慎，其首席策略官陳果認(rèn)為，短期A股市場在“黃金坑”反彈行情之后，依然面臨一系列基本面挑戰(zhàn)，投資者要保持耐心，逢低布局。預(yù)計(jì)在新一輪政策加碼后，市場在三季度有望再次上攻。

    海通證券同樣直言，在經(jīng)歷了前期大幅調(diào)整后，A股底部特征已經(jīng)出現(xiàn)，市場反轉(zhuǎn)信號已明確。“如果把下跌比喻寒冬，市場已經(jīng)跨過冬天進(jìn)入春天，曙光初現(xiàn)。不過，進(jìn)入類似火熱夏天的牛市還需要時(shí)間。”

    展望下半年，中金公司認(rèn)為，海外市場從交易“滯脹”過渡到交易“如何走出滯脹”，中國在疫情防控中力求“穩(wěn)增長”。A股當(dāng)前估值處在歷史區(qū)間偏低水平，具備中線價(jià)值。但下半年市場內(nèi)外部環(huán)境仍可能面臨一定挑戰(zhàn)，上行需更多積極催化劑支持。建議投資者先求“穩(wěn)”，而后伺機(jī)“進(jìn)”。

    風(fēng)格研判仍未定論

    在對市場風(fēng)格的研判上，機(jī)構(gòu)間同樣存在分歧，看好成長和看好價(jià)值策略的觀點(diǎn)占比勢均力敵。

    中銀證券表示，中游制造集聚的高景氣成長下半年相對盈利優(yōu)勢仍有望保持在較高水平。結(jié)合上半年估值擠壓和盈利下調(diào)的充分定價(jià)，成長風(fēng)格重新回到了起跑線上，蓄勢待發(fā)。

    中信建投證券表示，成長風(fēng)格仍是未來行情的“領(lǐng)軍”角色，可重點(diǎn)關(guān)注軍工、光伏、新能源車產(chǎn)業(yè)鏈、汽車、食品飲料、煤炭、券商等行業(yè)。指數(shù)方面，可以戰(zhàn)略性關(guān)注科創(chuàng)板。

    中金公司的推薦更加“平衡”。該機(jī)構(gòu)認(rèn)為，當(dāng)前市場風(fēng)格演繹可能受全球因素影響、具有全球特征，市場風(fēng)格切換至成長的契機(jī)需要關(guān)注海外通脹及中國經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長等方面的進(jìn)展。結(jié)合政策、疫情及估值等因素，可以階段性關(guān)注穩(wěn)增長、高景氣、供應(yīng)約束組合、疫情邊際緩解組合、低估值高股息組合以及深跌優(yōu)質(zhì)成長組合。

    光大證券則堅(jiān)定看好價(jià)值風(fēng)格。該機(jī)構(gòu)預(yù)計(jì)，盈利的不確定性與預(yù)期的下調(diào)仍然是市場需要克服的阻力。在盈利下行的背景下，預(yù)計(jì)價(jià)值將跑贏成長，消費(fèi)將跑贏制造，消費(fèi)與穩(wěn)增長將在下半年有突出表現(xiàn)。同時(shí)，高股息策略也值得關(guān)注。

    光大證券認(rèn)為下半年消費(fèi)內(nèi)部有三條細(xì)分主線值得關(guān)注：一是景氣確定性高、基金底倉配置的白酒與醫(yī)藥；二是受益于促消費(fèi)政策的汽車、家電行業(yè)；三是景氣度有望修復(fù)的社服、商貿(mào)零售板塊。