類別：公司研究機構：中信建投證券股份有限公司研究員：趙莎莎日期：2018-01-09

    銳意進取的新晉龍頭。華泰證券成功抓住了中國資本市場變革的歷史機遇，通過并購整合創造規模效應，實現業務規模的快速擴張，時至今日，公司已是證券業五大龍頭之一，龐大的客戶基礎和全方位的業務鏈體系構成公司的競爭壁壘，各項業務指標的穩居行業前列。公司背靠江蘇省國資委，依托江蘇市場規模性與成長性兼備的特質，穿越牛熊坐享行業發展紅利;同時，公司以經紀及財富管理業務為基礎的全業務鏈戰略得到落實，綜合金控平臺逐步浮現。

    互聯網思維開拓財富管理新紀元。華泰證券前瞻性地以互聯網思維來運作一家企業，走出一條獨一無二的發展之路。（1）引流：自建研發體系把握技術創新主動權，線上率先打造“漲樂財富通APP”引流利器，低傭金率增益引流效果;（2）增效：充分利用規模效應，精兵簡政大幅提效，高毛利保障引流可持續性;（3）轉化：客戶三分層實現服務差異化，健全CRM系統使得投資者適當性可行化;（4）變現：做大做強代銷金融產品業務和保證金理財產品，低利息率加速客戶向兩融業務遷徙;（5）再開發：以客戶為中心進行前瞻性布局，針對高凈值零售客戶完成AssetMark的收購并表，進軍TAMP領域;針對機構客戶率先提出IT定制服務的理念，力推智能金融終端MATIC和行情服務平臺INSIGHT。當前公司已完成前四步驟的推演，隨著戰略推進的不斷深化，財富管理業務有望持續為公司貢獻增量業績。

    強勢的并購重組布局迎接風口來臨。近年來，并購重組業務駛進快速發展的車道，在產業升級與供給側改革的大背景下，并購重組在我國將迎來重大發展機遇。而并購重組正是公司金字招牌之一，2017年公司并購重組規模高居行業第三;同時，公司以并購重組帶動投資，“產品+資本”的綜合金融服務模式持續完善。未來，公司有望憑借豐富的財務顧問經驗及業內領先的運營模式，搶占并購重組業務的制高點。

    投資建議：維持“買入”評級。當前公司PB（LF）為1.65X，估值處于歷史較低水平。我們認為在嚴監管的大環境下，風控主動性積極的大型券商部分業務雖受短期影響但將長期收益，華泰證券不僅風控措施較為完善，并且在財富管理轉型和并購重組業務等方面具備絕對領先優勢。2017年12月公司255.10億元滿額定增落地，資本金實力將進一步加強，對各項業務的支持力度將進一步提升，業績增速有望進一步提振;同時，2017年12月公司變更江蘇銀行股權投資會計核算方法，預計增加2017年當期利潤約21億元。我們預計2017-2018年公司EPS為1.30元和1.07元，BVPS為12.25元和13.77元，維持“買入”評級。

    風險提示：經濟下行，投融資需求放緩;資金面流動性緊縮;政策面繼續強監管，投資熱情回落。