條件日趨成熟

    實體經濟發展需要資本市場支持，監管層也一直在推進提高直接融資比重。十八屆三中全會明確提出“推進股票發行注冊制改革”，近5年來，證監會圍繞注冊制改革也在從各個方面創造條件。

    2015年12月，《全國人民代表大會常務委員會關于授權國務院在實施股票發行注冊制改革中調整適用〈中華人民共和國證券法〉有關規定的決定》（下稱《授權決定》）獲通過，授權國務院在實施股票發行注冊制改革中，調整適用證券法關于IPO核準制的有關規定。《授權決定》實施期限為2年，于2018年2月29日到期。

    不過，隨著2015年下半年股市出現異常波動，改革節奏放緩。經全國人大常委會2018年2月23日審議決定，上述有關注冊制改革的國務院授權期限延長兩年至2020年2月28日。

    回顧2015年，股指異常波動暴露出市場在許多方面還不成熟，注冊制改革條件不具備。值得注意的是，當前許多條件已經明顯改善。

    首先，IPO“堰塞湖”消解，發行節奏逐步市場化。企業長期積壓在上市入口，使得IPO改革長期“投鼠忌器”。但數據顯示，“堰塞湖”在不知不覺中已經基本消解。2017年，證監會審結IPO企業多達633家。截至2018年2月22日，證監會排隊企業降至438家。相比2016年6月的800多家減少近半。

    “兩年來，證監會持續完善新股發行環節的市場化運行機制，堅持新股發行常態化，逐步放開新股發行節奏，新股發行堰塞湖問題得到有效緩解。”劉士余在向全國人大常委會做說明時表示，目前，影響推進注冊制改革的“堰塞湖”包袱大為減輕，上市公司質量第一的理念深入人心，發行節奏趨于市場有序調節，有利于注冊制改革的發行市場秩序逐步形成。

    第二個明顯變化是對違法違規行為的監管加強。對許多投資者而言，注冊制意味著發行標準、發行節奏、發行價格市場化，最擔心的是會否出現“魚龍混雜”、“泥沙俱下”的情況。事實上，過去兩年，針對企業、中介及違法違規投資者等主體的“強監管”，恰恰是證券市場的一條主線。

    據劉士余介紹，兩年來，證監會嚴厲打擊欺詐發行和虛假信息披露等各類違法違規行為，依法查辦了一批大案要案，嚴懲了一大批危害市場、侵害投資者合法權益的不法分子，有效遏止了一段時間以來資本市場惡性違法犯罪活動蔓延的勢頭。證監會專門組織實施了IPO財務信息披露核查等專項監管執法行動，進一步凈化了推進實施注冊制改革的市場環境。

    數據顯示，2017年全年證監會啟動調查478件，新增立案案件312件，其中重大案件90件，同比增長一倍。全年辦結立案案件335件，同比增長43%。

    第三個明顯變化是信息披露監管增強。信息披露是注冊制改革的核心，過去兩年，監管部門加強信息披露監管，推出投資者適當性管理辦法、欺詐發行“先行賠付”制度、投資者保護機構“持股行權”，以及對上市公司進行“刨根問底”式實質性信息披露監管等，探索投資者權益保護新舉措，完善有利于注冊制改革的配套制度安排。

    “投資者對注冊制的理解存在較多誤解，不少人將注冊制理解為沒有門檻、大規模上市，所以過去總是‘談注冊制色變’，一提加快注冊制改革，股指就受到壓力。”董登新表示，在這種情況下監管層選擇淡化“注冊制”這個概念的提法，但實際上卻沒有放慢“創造條件”的步伐。

    在注冊制框架下，交易所將發揮更加重要的作用。在過去兩年間，證監會一直在對交易所的一線監管和審核功能進行強化，悄悄“練兵”。審核方面，證監會抽調交易所人員參與IPO審核，增加股票發行審核委員會中交易所人員比重，以及由交易所實質承擔部分公司債券發行預審職能等措施；監管方面，修訂《證券交易所管理辦法》，探索推進“以監管會員為中心”的交易行為監管模式，完善交易所對發行人、投資者、會員的管理措施和手段。

    劉士余還透露，通過兩年努力，交易所在適應注冊制改革新機制要求的制度、人才、經驗、能力等方面的準備工作已經日趨成熟。