證監(jiān)會日前就修改退市制度向社會公開征求意見，一周后滬深交易所迅速跟進(jìn)，發(fā)布了《上市公司重大違法強(qiáng)制退市實施辦法（征求意見稿）》。接受記者采訪的專家表示，修訂補(bǔ)充退市規(guī)則健全了市場機(jī)制，明晰了證監(jiān)會和交易所的權(quán)責(zé)分工，扎牢了制度的籬笆。同時，新退市制度中的追溯規(guī)則有必要進(jìn)一步細(xì)化，以使市場參與者更加心中有數(shù)，提防可能存在的“救援式”重組。投資者可以依法依規(guī)，向因重大違法強(qiáng)制退市上市公司主張自己的權(quán)利。

    健全市場機(jī)制

    完善退市制度是落實資本市場優(yōu)勝劣汰，推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的應(yīng)有之義。證監(jiān)會對退市改革意見的修改中，強(qiáng)化了滬深證券交易所對重大違法公司實施強(qiáng)制退市的決策主體責(zé)任。明確規(guī)定上市公司構(gòu)成欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他重大違法行為的，證券交易所應(yīng)當(dāng)嚴(yán)格依法作出暫停、終止公司股票上市交易的決定。刪除原來有關(guān)上市公司因欺詐發(fā)行、重大信息披露違法暫停上市、終止上市具體情形的規(guī)定，以及相應(yīng)的終止上市例外情形、恢復(fù)上市、重新上市的規(guī)定。并對規(guī)則適用作出了新老劃斷的安排。

    中國政法大學(xué)教授李曙光對證券時報記者表示，修改后的退市制度充分體現(xiàn)了依法從嚴(yán)監(jiān)管的思路，扎牢了制度的籬笆，更具可操作性。首先，明確了證監(jiān)會和交易所在上市公司退市決策中的角色分工，主體責(zé)任更加清晰。其次，刪除了關(guān)于糾正違法行為、撤換責(zé)任人員、妥善安排民事賠償可以申請恢復(fù)上市的規(guī)定，體現(xiàn)了對重大違法上市公司從嚴(yán)監(jiān)管、絕不姑息的態(tài)度。再者，重大違法強(qiáng)制退市標(biāo)準(zhǔn)和情形也更加清晰。

    在交易所出臺的《辦法》中，明確了對首發(fā)上市和重組上市中的欺詐發(fā)行行為，年度報告規(guī)避財務(wù)指標(biāo)退市重大違法行為，日常信息披露重大違法行為等情形，應(yīng)采取強(qiáng)制退市措施。此外，還加入了交易所根據(jù)上市公司違法行為的事實、性質(zhì)、情節(jié)以及社會影響等因素認(rèn)定的其他情形的兜底條款。

    北京大學(xué)法學(xué)院教授郭靂對證券時報記者表示，正在征求意見的新退市制度是相關(guān)部門逐步落實、嚴(yán)格和完善退市機(jī)制的舉措，有助于建立一個更加健康有效的市場生態(tài)，反映了依法全面從嚴(yán)的監(jiān)管理念。其意義還體現(xiàn)在兩方面，一是為未來注冊制實施創(chuàng)造條件，因為退市制度的優(yōu)化和執(zhí)行才能確保上市公司能進(jìn)能退、有入有出；二是強(qiáng)化了滬深證券交易所實施退市的主體職責(zé)，是交易所一線監(jiān)管權(quán)的充實。

    需提防救援式重組

    交易所發(fā)布的《辦法》中，將上市公司退市與移送公安機(jī)關(guān)脫鉤，只要行政處罰或者司法裁判認(rèn)定存在重大違法事實，就可以啟動強(qiáng)制退市。業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，這將有利于簡化程序，加快節(jié)奏，提高退市工作效率。

    市場人士指出，實際操作中，一些具體操作的情況有待進(jìn)一步明確。如：《辦法》規(guī)定5年內(nèi)因信息披露違法被證監(jiān)會3次以上行政處罰也應(yīng)予退市。但是對在重組上市的情況下，借殼主體是否累計計算之前上市公司違法違規(guī)處罰信息的情況，并未作出明確規(guī)定。

    郭靂表示，資本市場改革是一項整體工程，除了退市機(jī)制，包括借殼、增發(fā)等一系列制度改革都在推進(jìn)中。重組上市后的主體是否對之前上市公司違法違規(guī)處罰具有承繼性，應(yīng)從法理、現(xiàn)實影響以及個案情況幾方面來綜合考慮。新退市制度中的追溯規(guī)則有必要進(jìn)一步細(xì)化，以使市場參與者更加心中有數(shù)。

    李曙光建議，相關(guān)部門應(yīng)考慮進(jìn)一步厘清規(guī)則，規(guī)定在重組借殼過程中，借殼上市的公司應(yīng)對之前上市公司的違法違規(guī)記錄具有繼承性。這才能擋住可能存在的“救援式”重組。

    投資者可依法依規(guī)

    主張權(quán)利

    保護(hù)中小投資者的合法權(quán)益，是證監(jiān)會、交易所的職責(zé)所在。新退市制度的安排，與證監(jiān)會近年來在首發(fā)上市、并購重組等基礎(chǔ)制度方面的改革一脈相承，其主旨就是持續(xù)改良市場生態(tài)秩序，提高上市公司質(zhì)量。只有這樣，才能真正保護(hù)投資者的合法權(quán)益。

    強(qiáng)制退市是相對主動退市而言。交易所《股票上市規(guī)則》中，規(guī)定了21種強(qiáng)制退市情形，8種主動退市情形。重大違法強(qiáng)制退市是強(qiáng)制退市的情形之一。本次征求意見的實施辦法規(guī)定，重大違法公司被暫停上市后，將不再考慮公司的整改、補(bǔ)償?shù)惹闆r，6個月期滿后將直接予以終止上市，不得恢復(fù)上市。

    郭靂認(rèn)為，這一方面加大了處罰和威懾力度，嚴(yán)肅了市場紀(jì)律，另一方面可能會壓縮重大違法上市公司在暫停期間嘗試自救的空間。

    “這有可能會影響被強(qiáng)制退市公司相關(guān)主體比如大股東設(shè)立賠付基金等的積極性。因此，有必要進(jìn)一步完善這類公司的投資者通過民事訴訟維護(hù)合法權(quán)益的途徑，加快理清先行賠付機(jī)制下的責(zé)任劃分。同時，由中證中小投資者服務(wù)中心牽頭開展的支持訴訟也是投資者求償?shù)挠幸媲馈?rdquo;郭靂說。

    近年來，證監(jiān)會系統(tǒng)加大了對概念股炒作、高送轉(zhuǎn)、突擊交易等上市公司的監(jiān)管，主旨就是凈化市場環(huán)境，保護(hù)投資者的利益。李曙光提醒，在日常交易中，投資者應(yīng)關(guān)注投資風(fēng)險，盡量避開那些頻繁炒作的“殼公司”、“僵尸企業(yè)”，避免“踩雷”。應(yīng)投資真正專心主業(yè)的優(yōu)質(zhì)上市公司，實現(xiàn)資本市場對上市公司進(jìn)行優(yōu)勝劣汰的選擇。