作為證券法施行的重中之重，注冊制穩(wěn)步推廣施工圖浮出水面，將在科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制基礎(chǔ)上，進(jìn)一步推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板注冊制改革，再總結(jié)經(jīng)驗(yàn)適時(shí)向其他板塊推廣。

    專家分析，注冊制推廣堅(jiān)持以穩(wěn)為主，將循序漸進(jìn)，未來會(huì)在發(fā)行、制度配套、投資者保護(hù)等多個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域繼續(xù)深化改革，推動(dòng)資本市場邁步改革新階段。

    注冊制推廣將以穩(wěn)為主

    “穩(wěn)步推進(jìn)證券公開發(fā)行注冊制。”國務(wù)院辦公廳2月29日印發(fā)《關(guān)于貫徹實(shí)施修訂后的證券法有關(guān)工作的通知》（簡稱《通知》）明確提出。

    創(chuàng)業(yè)板將是股票發(fā)行注冊制從科創(chuàng)板試點(diǎn)基礎(chǔ)上推廣的第一站。證監(jiān)會(huì)2020年系統(tǒng)工作會(huì)議已將平穩(wěn)推出創(chuàng)業(yè)板改革并試點(diǎn)注冊制納入工作路線圖。

    “推進(jìn)創(chuàng)業(yè)板改革，首先，可借鑒科創(chuàng)板經(jīng)驗(yàn)，推出符合新興行業(yè)公司的多重上市標(biāo)準(zhǔn)，便于更多優(yōu)質(zhì)公司上市，也為創(chuàng)業(yè)板市場增添活力；其次，注冊制配套退市制度的改革將優(yōu)化市場供給結(jié)構(gòu)，有助于遏制炒殼亂象；再者，要完善市場化定價(jià)，實(shí)現(xiàn)估值合理化。”招商證券首席策略分析師張夏表示。

    新時(shí)代證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家潘向東認(rèn)為，新證券法的推行將為注冊制推廣到創(chuàng)業(yè)板等其他板塊夯實(shí)法律基礎(chǔ)，資本市場的發(fā)行制度將經(jīng)歷重構(gòu)，創(chuàng)業(yè)板改革將成為2020年資本市場改革的重要抓手。

    未來，注冊制推廣將堅(jiān)持穩(wěn)健步調(diào)，還有諸多配套工作需要持續(xù)推進(jìn)。一方面，加快立改廢釋，完善配套法律法規(guī)，為新證券法施行和注冊制落地掃清障礙；另一方面，注冊制將是漸進(jìn)式改革，完善投資者保護(hù)、強(qiáng)化信息披露要求、顯著提高違法違規(guī)成本等保護(hù)投資者利益的環(huán)節(jié)必不可少。

    深化關(guān)鍵領(lǐng)域制度改革

    分析人士普遍認(rèn)為，注冊制推廣是一個(gè)逐步深化的過程，需在多個(gè)關(guān)鍵領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)質(zhì)的突破。

    一方面，注冊制的靈魂是建立市場化的發(fā)行上市制度，從核準(zhǔn)制到注冊制，發(fā)行制度亟待改革創(chuàng)新。注冊制下，發(fā)審委制度將取消，企業(yè)價(jià)值將由市場判斷。從經(jīng)驗(yàn)來看，科創(chuàng)板試點(diǎn)注冊制建立了市場化的詢價(jià)方式，設(shè)計(jì)了保薦機(jī)構(gòu)的強(qiáng)制跟投和執(zhí)業(yè)評價(jià)機(jī)制，普遍引入了戰(zhàn)略投資者制度和綠鞋機(jī)制，多措并舉優(yōu)化市場價(jià)格的發(fā)現(xiàn)功能，創(chuàng)新制度改革初步經(jīng)受了市場檢驗(yàn)，為推廣注冊制積累了可借鑒經(jīng)驗(yàn)。

    另一方面，注冊制下，建立更為順暢的退市途徑，讓市場真正“有進(jìn)有出”是重要的市場運(yùn)行保障。權(quán)威人士指出，我國退市制度在自身規(guī)則體系優(yōu)化、相關(guān)配套制度完善和整體市場環(huán)境凈化等方面仍有較大提升空間，應(yīng)統(tǒng)籌規(guī)劃、逐步優(yōu)化退市制度及相關(guān)配套機(jī)制。

    “一是進(jìn)一步完善以市場邏輯為基礎(chǔ)的財(cái)務(wù)類和市場交易類退市指標(biāo)設(shè)置，推動(dòng)市場估值體系合理化，引導(dǎo)加強(qiáng)主動(dòng)退市；二是可考慮從營業(yè)收入、凈利潤、規(guī)范運(yùn)作、信息披露等多個(gè)維度，準(zhǔn)確甄別‘僵尸企業(yè)’‘空殼公司’，打消風(fēng)險(xiǎn)公司市場炒作預(yù)期；三是提高退市效率和平穩(wěn)實(shí)施相結(jié)合。”上述人士指出。

    分析人士表示，精簡優(yōu)化證券發(fā)行條件、調(diào)整證券發(fā)行程序等改革均將實(shí)現(xiàn)較大突破。在注冊制增量改革引領(lǐng)下，多層次資本市場體系短板有望加速補(bǔ)齊。

    夯實(shí)價(jià)值投資基礎(chǔ)

    注冊制推廣無疑將深刻影響A股市場投資生態(tài)。市場人士認(rèn)為，注冊制將夯實(shí)價(jià)值投資基礎(chǔ)，推動(dòng)價(jià)值投資成為主流。

    一方面，注冊制將推動(dòng)供給放量，有助于減少“殼”價(jià)值的稀缺價(jià)值，促進(jìn)市場回歸價(jià)值投資。

    “核準(zhǔn)制下，由于上市資源的供應(yīng)不能充分滿足需求，導(dǎo)致殼資源的高價(jià)值。注冊制使得上市時(shí)間大大縮短，伴隨退市效率提升，炒殼現(xiàn)象會(huì)得到收斂。”巨豐投顧投資顧問總監(jiān)郭一鳴認(rèn)為。

    另一方面，一二級市場估值將被重塑，“打新”熱情降低，力促市場投資回歸理性。

    “隨著注冊制的穩(wěn)步推進(jìn)，A股市場整體估值水平將逐步趨向成熟，一二級市場估值價(jià)差將逐步縮小，破發(fā)股、退市股會(huì)成為常態(tài)化。”如是金融研究院副院長、如是資本董事總經(jīng)理張奧平說。

    中信證券股票資本市場部行政負(fù)責(zé)人張宗保認(rèn)為，長期來看，注冊制試點(diǎn)經(jīng)驗(yàn)的推廣將推動(dòng)上市公司結(jié)構(gòu)的變化，從而帶動(dòng)市場整體估值提升。同時(shí)，上市公司供給量的增加和公司類型的多樣化，也為不同投資者帶來構(gòu)建多樣化投資策略的可能，從而促進(jìn)國內(nèi)資本交易深度和衍生產(chǎn)品選擇的廣度，價(jià)值投資機(jī)會(huì)盡顯。