昨日，根據中國證監會統一安排，深交所緊緊圍繞“一條主線、三個統籌”改革思路，按照“開門搞改革、透明搞改革、合力搞改革”原則，制定或修訂創業板改革并試點注冊制配套規則。深交所發布實施1項規則，就8項主要規則公開征求意見，涉及創業板發行上市審核、證券交易、持續監管等方面。

    深交所相關負責人表示，創業板改革首次將增量與存量市場改革同步推進，既要著力保持規則的穩定性和連續性，做好新舊規則銜接，穩定存量上市公司和投資者預期，維護存量市場健康發展；又要聚焦現實發展需求，作出適應性安排，進一步補齊制度短板，推動提高上市公司質量，在法治框架下積極探索更適應創新創業企業發展特點的制度實踐。

    對于深交所發布的相關規則，南開大學金融發展研究院院長田利輝教授認為，這充分體現出創業板注冊制的改革是謀定而動，是系統化的改革；也能看出，創業板也希望通過這一改革優化資本資源配置，更好地服務實體經濟。

    改革聚焦三大方面

    創業板改革并試點注冊制是一項全面系統的制度性改革。記者了解到，本次公開征求意見的業務規則主要涉及發行上市審核相關業務規則、持續監管相關業務規則、交易相關業務規則等三個方面。

    本次制定《創業板股票發行上市審核規則》《創業板上市公司證券發行上市審核規則》《創業板上市公司重大資產重組審核規則》，對創業板首發、再融資、并購重組的審核內容、方式、程序、各方主體職責和自律監管措施等進行明確規定，推動審核更加市場化，兼顧存量上市公司實際，注重提升制度包容性和市場有效性。同時，制定《創業板上市委員會管理辦法》《行業咨詢專家庫工作規則》，規定上市委、專家庫的人員組成、履職要求、工作職責等事項，確保上市委規范高效運行，體現專家庫工作機制適度靈活性。

    本次修訂《創業板股票上市規則》，堅持突出重點、問題導向、兼顧存量的原則，強化以信息披露為核心的監管理念，落實上市、退市、信息披露等制度改革要求，制定多元化上市條件，優化精簡退市標準和流程，明確特殊股權結構企業和紅籌企業監管要求，優化股權激勵機制，完善股份減持安排，強化創新創業及未盈利企業的信息披露要求，提高信息披露的針對性和有效性。

    基于創業板市場基礎和投資者特征，本次制定《創業板股票交易特別規定》《創業板轉融通證券出借和轉融券業務特別規定》，規定創業板股票漲跌幅限制、盤后定價交易、新股上市初期交易機制、兩融標的范圍和轉融通機制等制度安排，進一步提高市場定價效率，強化市場風險防控，完善多空平衡機制，推進創業板交易機制改革創新。

    改革亮點紛呈

    透過9項規則具體細則，可以看到本次創業板改革創新亮點紛呈。

    備受市場矚目的上市發行中，征求意見稿中，綜合考慮預計市值、收入、凈利潤等指標，制定多元化上市條件，以支持不同成長階段和不同類型的創新創業企業在創業板上市。一是完善盈利上市標準，要求“最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于5000萬元”或者“預計市值不低于10億元，最近一年凈利潤為正且營業收入不低于1億元”。二是取消最近一期末不存在未彌補虧損的要求。三是支持已盈利且具有一定規模的特殊股權結構企業、紅籌企業上市。四是明確未盈利企業上市標準，但一年內暫不實施，一年后再做評估。

    退市機制上，征求意見稿進一步豐富完善退市指標，將凈利潤連續虧損指標調整為“扣除非經常性損益前后孰低的凈利潤為負且營業收入低于1億元”的復合指標，新增“連續20個交易日市值低于5億元”的交易類退市指標和“信息披露或者規范運作存在重大缺陷且未按期改正”的規范類退市指標等，財務類退市指標全面交叉適用，且退市觸發年限統一為兩年，加大“僵尸”企業和空殼公司的出清力度。退市流程也得到了簡化，取消暫停上市和恢復上市環節，交易類退市不再設置退市整理期，提升退市效率，優化重大違法強制退市停牌安排，保障投資者交易權利。此外，對財務類、規范類、重大違法類退市設置退市風險警示制度。

    交易制度上，征求意見稿剔除，將創業板股票漲跌幅限制比例由10%提高至20%；創業板新股上市前五日不設漲跌幅限制，并設置價格穩定機制；引入盤后定價交易方式；創業板注冊制下發行上市股票自首個交易日起可作為兩融標的，推出轉融通市場化約定申報方式，實現證券公司借入證券當日可供投資者融券賣出；在單筆申報數量100股及其整數倍的基礎上，規定限價申報不超過10萬股，市價申報不超過5萬股，對連續競價期間限價申報設置上下2%的有效競價范圍。

    除公開征求意見的規則，深交所還修訂發布了《創業板適當性管理實施辦法》，該規則自2020年4月28日起施行。修訂內容主要有三個方面：一是創業板存量投資者可繼續參與交易，其中普通投資者參與注冊制下首次公開發行上市的創業板股票交易，需重新簽署新的風險揭示書。二是對新申請開通創業板交易權限的個人投資者，增設前20個交易日日均10萬資產量及24個月的交易經驗的準入門檻。三是適應信息技術發展，便利投資者，取消現場簽署風險揭示書的要求，投資者可以通過紙面或電子方式簽署。

    創業板改革經驗

    未來將被全面借鑒

    “本次創業板改革有兩大核心問題”，資深投行人士王驥躍表示，與科創板是新市場增量改革不同，創業板是存量市場改革，有既有公司和既有投資者，所以是資本市場全面深化改革承前啟后的關鍵一環。試點注冊制要在全市場推廣，必須要有個市場先試。如果創業板改革順利，全市場的注冊制改革就可以提速了。科創板注冊制改革經驗教訓會被創業板借鑒，創業板改革經驗教訓也會在未來被全面改革借鑒。

    王驥躍還表示，27日是新三板精選層開始收材料的日子，創業板、科創板、新三板如何適度錯位競爭？理想狀態是既有重疊相互競爭，又各有特色各有側重，方便發行人、投資者和中介機構根據需要進行選擇。各板塊之間比學趕幫，才是整個市場發展的動力。

    南開大學金融發展研究院院長田利輝教授接受記者采訪時就各項改革細則進行了解讀，其指出，創業板的上市和發行改革，提升了包容性，實現了更多元化的標準，這樣的規則會吸引更多的公司來創業板上市，這也能更全面的服務我國經濟發展。

    “如果一個市場真正要市場化運轉，一定要優勝劣汰，”本次創業板改革在退市方面力度很大，田利輝認為，這是一個很好的機制安排，好的公司應該獲得更好的估值，更便捷地再融資，差的公司要被退市。此外，退市和交易制度是一脈相承，可以看到，創業板改革為進一步放開交易限制，打下良好的基礎。金融市場強調價值能否及時反映信息。只有進一步開放，才能更好體現公司的估值，有利于股價及時反映公司的估值，提升市場的活躍度，體現了市場化改革的目標和理念。

    總的來看，這次創業板注冊制改革是一個系統化的改革，田利輝表示，可以預期，創業板改革能夠更好地讓資本市場服務實體經濟，特別是創新創業企業，增大了包容性；創業板的改革也會提升資本市場的信息效率，從而更好地實現價值投資。