開創紅籌回A高速公路

    華潤微、中芯國際完成測試跑

    如果評選2020年中國資本市場最值得關注的十大事件，中芯國際A股IPO一定榜上有名，公司在登陸科創板首日收漲202%，市值躍居科創板榜首。

    但中芯國際并非科創板紅籌回歸第一股，華潤微在今年2月份便以紅籌身份成功登陸科創板，而兩家公司的上市過程，既有共通點，又存在差異。

    首先，他們都是半導體芯片領域公司，在產品線上，華潤微擁有芯片設計、晶圓制造、封裝測試等全產業鏈一體化經營能力，聚焦于功率半導體。而中芯國際是專業的晶圓代工企業，主要為客戶提供集成電路晶圓代工及配套服務，是中國大陸第一家實現14納米FinFET量產的晶圓代工企業。

    其次，華潤微曾在港股上市，2011年從中國香港聯交所私有化退市，是一家注冊地在開曼群島的紅籌企業，華潤微科創板發行的股票以港元為面值幣種，并以人民幣為股票交易幣種在科創板交易。中芯國際是港股上市公司，同樣作為注冊地在開曼群島的紅籌企業，其此次科創板發行的股票以美元為面值幣種。

    此外，兩家公司都在發行中引入“綠鞋”機制，該機制也叫“超額配售選擇權”，是可以在一定程度上實現維護發行人和投資者雙方利益的市場化機制安排。當股價下跌時，綠鞋機制可在“護航”股價方面起到一定作用，以維護投資者的權益，當股價上漲時，發行人則得以擴大發行規模，以更高效地獲得資本市場的支持。

    華潤微和中芯國際的保薦機構，都向投資者配售總計初始發行規模115%的股票。在行使超額配售權后，中芯國際發行股本增加到19.38億股，總募資額達532.30億元，創下科創板IPO規模新紀錄。

    武漢科技大學金融證券研究所所長董登新向《證券日報》記者表示，科創板針對紅籌企業的上市申請，與普通企業同樣以市值作為主要的門檻標準，這是一個很大的制度創新和進步。華潤微及中芯國際都順利通過了科創板的考核，讓其他紅籌企業回歸A股有了參考標準。

    東北證券研究總監付立春也對《證券日報》記者表示，國際化是科創板的一個重要使命。科創板可以從資本市場端架起聯通海內外的橋梁，不僅要引進中概股，乃至全球優質的科創企業，還肩負著引入國際主流資本投資、國際投行中介等重任。

    從2018年出臺《存托憑證發行與交易管理辦法》，到證監會今年4月份發布《關于創新試點紅籌企業在境內上市相關安排的公告》，再到上交所最新發布《關于紅籌企業申報科創板發行上市有關事項的通知》，監管層不斷在制度設計層面為紅籌企業登陸A股市場鋪平道路。

    中芯國際的融資規模和市值表現，在表明A股市場對這類紅籌公司態度的同時，也切實保障了紅籌回歸的資金基礎。證明了即便是BAT等企業回歸，科創板的資金盤面也足夠承載。

    澤璟制藥開出未盈利上市藥方

    首創以可比估值指標定發行價

    今年1月23日，A股市場迎來一只特殊的個股。招股書顯示，澤璟制藥2016年至2019年上半年，分別實現歸母凈利潤-1.28億元、-1.46億元、-4.4億元和-3.41億元。

    雖然在三年半的時間里，公司合計虧損超過10億元，但是在注冊制下，不唯盈利論高低，澤璟制藥歷經三輪問詢后，成功在科創板上市，成為A股史上第一家虧損的IPO企業。

    資料顯示，澤璟制藥成立于2009年，是一家專注于腫瘤、出血及血液疾病、肝膽疾病等多個治療領域的創新驅動型新藥研發企業，之所以出現連續虧損，是由于目前正在開發11個創新藥物，尚無產品上市銷售。

    比虧損更受投資者關注的，是澤璟制藥的上市首日定價問題。與以往的A股市場定價方式不同，澤璟制藥的承銷機構為其選取了“市值/研發費用”作為可比估值指標，通過估值指標，發行價對應的公司市值為81.02億元，2018年研發費用為1.4281億元，因此發行價對應的“市值/研發費用”比為56.74倍。

    可以看出，發行價、市盈率、盈利水平等傳統數據，不再成為企業能否成功IPO的必要條件。這是科創板試點注冊制取得的成效之一。

    對此，前海開源基金首席經濟學家楊德龍在接受《證券日報》記者采訪時表示，試點注冊制是A股市場里程碑性質的事件，也是新股發行改革的重要成果。目前已經在科創板上市的多數企業具有比較強的科創屬性，試點注冊制有力地支持了各種類型科創企業的發展。

    此外，隨著注冊制的深入推行以及科創企業日益受到資金追捧，業內專家也提出了自己的觀點和期許。

    寶新金融首席經濟學家鄭磊對《證券日報》記者表示，市場炒作因素在短期可能會導致市場估值嚴重偏離企業基本面，希望注冊制能夠考慮到這一問題，雖然要尊重市場規律，但是市場炒作本身也會扭曲市場規律。對于投資未盈利的高新技術企業，投資者不僅要留意企業的商業模式、技術和產品的可行性，經營的可持續性以及潛在的風險因素，更需要專業的知識和判斷。

    “賽道”上的速度與激情

    閻岳

    科創板是為中國科技創新企業量身定制的一條新“賽道”。速度與激情，是科創板“賽道”一年來帶給A股市場最深切的感受。

    首先看速度。科創板的速度更直觀地反映在時間的突破上，背后是監管層工作效率的提升。

    259天。2019年7月22日，籌劃了259天的科創板在上交所鳴鑼開市。

    78天和4天。科創板上市公司首單重大資產重組項目用時僅78天。其中，證監會從審查到同意注冊僅用了4天。

    46天。今年7月16日，中芯國際從IPO申請獲受理到上市交易僅用了46天。

    科創板速度，是中國資本市場各方參與者“只爭朝夕，不負韶華”精神的直接體現。

    其次看激情。科創板的激情由朝氣、銳氣和勇氣組成，匯聚到一起，就是一股“一定要干好”的豪氣。

    朝氣。從科創板于2018年11月5日被正式提出的那一天起，架起科技與資本順暢連接的橋梁就成為它的重任，填補“卡脖子”技術則是它的一個小目標。做到這一點，科創板必須要朝氣滿滿、不斷進取。科創板的朝氣完美地體現在中芯國際的A股上市速度上。

    銳氣。科創板肩負著為中國資本市場深化改革蹚出新路子的歷史使命。設立科創板并試點注冊制，是深化中國資本市場改革的基礎性制度安排，是促進科技與資本融合、引領科技發展的重大舉措。

    開市僅一年的科創板，以銳不可當的氣勢在試點注冊制、優化交易規則、爭奪優質上市資源等方面收獲了經驗，并在創業板復制推廣。

    勇氣。現在的國際經濟、科技發展環境愈趨復雜，作為中國資本市場改革試驗田的科創板自然不能也不敢懈怠。證監會主席易會滿在今年的陸家嘴論壇上透露，將繼續推進科創板建設，加快推出將科創板股票納入滬股通標的、引入做市商制度、研究允許IPO老股轉讓等創新制度。

    “用功久，自有勇”。開市即將一周年的科創板，勇于承擔改革重任，以服務科技創新為宗旨，正朝著“規范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場”的發展方向堅韌開拓，砥礪前行。