曾舉報(bào)他人市場操縱、自詡為“打擊‘偽市值管理’英雄”的葉飛，日前被公安機(jī)關(guān)抓捕歸案。隨著葉飛落網(wǎng)，這位二級市場玩家如何在A股市場操盤運(yùn)作，也成為市場關(guān)注的焦點(diǎn)。證券時(shí)報(bào)記者采訪多位接近葉飛或參與其操盤運(yùn)作的人士，試圖還原其股票操盤的方式和特征。

    其實(shí)在幾年前，葉飛就已負(fù)面纏身，遭遇監(jiān)管處罰、被列失信名單等相繼發(fā)生，因此上市公司直接請他進(jìn)行操盤的需求驟降。但在前私募冠軍的光環(huán)之下，葉飛仍深度參與“偽市值管理”業(yè)務(wù)之中，操盤模式越來越明顯地表現(xiàn)出與盤方合謀的特征。葉飛將自己定位為資本和盤方的“馬仔”，且使用馬甲入場搏殺，經(jīng)常闖入上市公司前十大流通股股東陣營，而后火速閃退。

    葉飛落網(wǎng)事件，可以視為A股“偽市值管理”的一面鏡子。監(jiān)管層“零容忍”打擊惡意操縱市場行為，全覆蓋監(jiān)控、全鏈條打擊、全方位追責(zé)，從而更為有效地保護(hù)投資者合法權(quán)益，維護(hù)資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展。與此同時(shí)，葉飛事件也為參與“偽市值管理”的上市公司實(shí)控人和董監(jiān)高敲響了警鐘。

    合謀的“馬仔”

    從監(jiān)管調(diào)查給出的南嶺民爆操盤案來看，劉錦燁團(tuán)伙以股票配資、委托理財(cái)?shù)确绞娇刂茢?shù)十個(gè)證券賬戶，涉嫌通過集中資金優(yōu)勢、持股優(yōu)勢連續(xù)買賣等手段操縱南嶺民爆股票。葉飛則在明知操縱股票價(jià)格的情況下，積極提供相關(guān)幫助及建議，為操縱市場創(chuàng)造有利條件，并謀取非法利益。

    葉飛在其間究竟扮演了什么角色？接近葉飛的人士王燦對記者透露，葉飛及其所在機(jī)構(gòu)實(shí)際上是劉錦燁操控南嶺民爆的外包商，雙方共同提供股票資金賬戶，劉錦燁方面隨時(shí)跟蹤監(jiān)控葉飛方面的動向，及時(shí)調(diào)整資產(chǎn)配置方案。

    這種分工是典型的葉飛式操盤。在今年5月的舉報(bào)事件中，葉飛被市場定義為中介與掮客，不過按照王燦的說法，葉飛本人更習(xí)慣于把自己看成是盤方和資方的“馬仔”。

    位于江蘇的T公司是葉飛落網(wǎng)前最新的參與操盤案例，河北省某頭部企業(yè)家族的公子F為操盤方。根據(jù)記者得到的合作協(xié)議，T公司實(shí)控人作為甲方，F(xiàn)作為乙方，負(fù)責(zé)在合作期內(nèi)出資購買甲方指定的投資標(biāo)的，持倉總規(guī)模8億~15億元市值，合作期限為3年，目標(biāo)是把T公司市值從15億元做到44億元。F此前曾籌劃收購某家A股公司的控股權(quán)，最終未果。

    了解此次操盤全程的人士對證券時(shí)報(bào)記者透露，T公司實(shí)控人投資5000萬元支付保證金，雙方總投資產(chǎn)生的凈利潤按照35%、65%的比例進(jìn)行分配。然而，在操盤方對T公司股票開啟吸籌、洗盤、拉升等一系列運(yùn)作后，在相當(dāng)長一段時(shí)期內(nèi)并沒能如愿將股價(jià)做高，這直接導(dǎo)致F相關(guān)賬戶虧損。

    杭州某會計(jì)師事務(wù)所曾為F提供專項(xiàng)審計(jì)報(bào)告。證券時(shí)報(bào)記者獲悉，2018年10月~12月，F(xiàn)對T公司的交易量為1591萬股，虧損額1171萬元。2019年1月~6月，F(xiàn)對T公司的交易量升到6938萬股，虧損額達(dá)到5613萬元。這意味著F在8個(gè)月的操盤過程中累計(jì)虧損超過6700萬元，在一時(shí)點(diǎn)前后，葉飛入局，他將自己定位為F的“馬仔”。

    王燦介紹，葉飛受到被監(jiān)管部門處罰、被列入失信被執(zhí)行人名單等系列負(fù)面消息沖擊之后，上市公司與其直接對接市值管理的熱情大幅降溫，上市公司實(shí)控人和重要股東已經(jīng)不敢再將操盤資金直接交給葉飛。

    “葉飛獲得私募冠軍后的數(shù)年間，很多上市公司對于葉飛團(tuán)隊(duì)的調(diào)研表示歡迎，通常都是上市公司董事長、集團(tuán)實(shí)控人親自接待。”王燦表示，“隨著系列處罰的落地，越來越多的上市公司不敢將資金直接交給葉飛操盤，但另一方面操盤需求仍然旺盛，不少上市公司大股東認(rèn)為，無論是并購重組、產(chǎn)業(yè)整合，還是大小非減持、股權(quán)投融資或股權(quán)激勵，這些運(yùn)作都需要二級市場股價(jià)的配合，才能達(dá)到最佳效果。”

    王燦說，正因如此，葉飛開始越來越多地與劉錦燁、范明科等作為盤方的“富二代”聯(lián)系，從而形成了某種意義上的“合謀”模式。

    利益與風(fēng)險(xiǎn)

    在與盤方密切接觸的過程中，多方利益分成非常明確。

    葉飛的倚天投資涉嫌作為外包商參與對南嶺民爆股價(jià)的操控。接近倚天投資的人士李偉對記者介紹，當(dāng)時(shí)的約定是，當(dāng)股票賬戶的總資產(chǎn)小于賬戶所有人提供的股票賬戶初始資金額以及年化收益12%的資金成本的總和時(shí)，視作股票賬戶的虧損。虧損部分的70%由劉錦燁方面承擔(dān)，30%由倚天投資承擔(dān)。此外，對于風(fēng)控標(biāo)準(zhǔn)的界定是，當(dāng)賬戶內(nèi)總資產(chǎn)的虧損比例達(dá)到10%時(shí)為清盤線，倚天投資方面應(yīng)停止買入股票并且清倉與劉錦燁方面進(jìn)行結(jié)算，如果購買了股票，劉錦燁方面有權(quán)隨時(shí)清倉。清盤線以內(nèi)的虧損，劉錦燁方面承擔(dān)70%，倚天投資方面承擔(dān)30%，對于超出清盤線的虧損，倚天投資方面承諾對損失承擔(dān)全面責(zé)任。

    這反映了葉飛操盤的謹(jǐn)慎性。王燦介紹，葉飛在參與T公司操盤之前就有所顧慮，擔(dān)心股價(jià)做上去后出不了貨，自己會被套。“當(dāng)時(shí)為了打消他的顧慮，參與各方約定，盤方從T公司拿到尾款之后會按照1：3配資，打包成2億~3億元規(guī)模的資金，由葉飛等來管理。這才打消了葉飛的擔(dān)心。”王燦說。

    這種謹(jǐn)慎性同樣體現(xiàn)在操盤過程中。李偉介紹，“在南嶺民爆案例中，葉飛曾勸過劉錦燁，不要對單一個(gè)股的流通股高度控盤，一般不要超過50%，但是劉并沒有采納葉的意見。”同時(shí)，在出貨方面，葉飛也曾勸過劉絕對不能在跌停板出貨給散戶，那樣民憤會極大。從南嶺民爆2020年底連續(xù)多日跌停來看，劉也未能聽進(jìn)，最終演繹成二級市場殺豬盤。

    在不少操盤案例中，葉飛還會經(jīng)常通過向上市公司索要股東名冊等方式，來觀察重要股東和資金的進(jìn)出，并由此加以權(quán)衡自己在一眾重要股東中的定位。

    實(shí)際上，由于操盤資金規(guī)模較大，在部分案例中，葉飛曾多次買進(jìn)前十大流通股股東。以T公司為例，2019年三季報(bào)股東榜單中出現(xiàn)了黃某俊這個(gè)名字，以140萬股的持股位列第九大流通股股東。

    此前，有市場解讀認(rèn)為，黃某俊是A股中的知名牛散。不過記者對多位接近葉飛的人士采訪獲悉，這實(shí)際上是由葉飛等人進(jìn)行自主交易或者委托理財(cái)?shù)囊粋€(gè)個(gè)人賬戶。

    隱秘的“馬甲”

    根據(jù)記者梳理，黃某俊此前曾經(jīng)多次出現(xiàn)在葉飛操盤的相關(guān)案例中。

    在ST華鈺2019年半年報(bào)中，黃某俊新晉公司第七大流通股東，持股超過130萬股，2019年三季報(bào)中快速閃退。記者從知情人士處獲悉，在ST華鈺操盤案例中，葉飛所采取的是委托理財(cái)賬戶自主交易模式。

    不過對于ST華鈺的操盤，最終引發(fā)雙方矛盾。在今年5月因?yàn)榕e報(bào)中源家居而被市場認(rèn)為是“黑吃黑”的案例中，葉飛就發(fā)文表示，上一個(gè)實(shí)名舉報(bào)的是ST華鈺，已經(jīng)被證監(jiān)會立案調(diào)查了。

    王燦透露，葉飛對ST華鈺的操盤“效果不錯”，不過就在公司股價(jià)走高之際，他發(fā)現(xiàn)很多大戶資金在砸盤。后來葉飛查看了公司股東名冊，認(rèn)為是ST華鈺的某些重要股東違反先期約定趁機(jī)減持變現(xiàn)。這引起葉飛極度不悅，因此在朋友圈和微博中接連發(fā)飆。

    此外，在*ST眾應(yīng)2019年一季報(bào)中，黃仁俊也突然殺進(jìn)，以140萬股持股成為第八大流通股股東。記者同樣從接近公司的人士處獲悉，這是有人保底承諾以后葉飛進(jìn)行的交易。

    李偉介紹，葉飛參與上市公司市值管理或者操盤，從來不會出現(xiàn)自己的名字，一般都是以委托理財(cái)?shù)确绞娇刂贫鄠€(gè)證券賬戶，然后通過資金優(yōu)勢連續(xù)買賣，來影響個(gè)股股價(jià)走勢。因此，“馬甲身份”可以視為葉飛操盤的典型特征。

    這種特征早在2015年就出現(xiàn)過。當(dāng)時(shí)，葉飛就曾集中資金優(yōu)勢在尾盤階段買入信威集團(tuán)（已退市）、晉西車軸、江淮汽車、奧特迅、中青寶等5只股票，影響相關(guān)股票價(jià)格與交易量，繼而反向賣出，由此引發(fā)監(jiān)管關(guān)注并遭到處罰。其中在信威集團(tuán)等案例中，葉飛所涉的主要賬戶為楊謙。

    據(jù)悉，當(dāng)時(shí)葉飛與楊謙簽訂了《委托理財(cái)協(xié)議書》。在記者得到的一份《股票賬戶交接確認(rèn)單》中，詳細(xì)寫明了楊謙的開戶券商、賬戶類型（融資融券賬戶）、戶號、通訊碼等信息。文件顯示，2015年4月30日，葉飛接收8000萬元資金，擔(dān)綱楊謙賬戶的操盤手。此后楊謙又火速進(jìn)行了資金追加，分別于當(dāng)年5月13日和14日再度追加2000萬元、7000萬元資金，賬戶資金達(dá)到1.7億元。

    在信威集團(tuán)2015年半年報(bào)中，公司第一大流通股東就變成了楊謙，不過楊謙在2015年三季報(bào)中又火速撤退。

    “黑吃黑”糾紛不斷

    雖然曾摘得私募冠軍稱號，但從最終操盤來看，不少案例都出現(xiàn)糾紛。

    公開信息顯示，2015年葉飛的一筆委托理財(cái)投資僅兩個(gè)多月，3.05億元的本金就虧得僅剩2700萬元，虧損額達(dá)2.78億元，虧損比例超過90%。后當(dāng)事人訴至法院，葉飛被法院判賠約2.2億元。官司纏身的葉飛也被法院限制消費(fèi)，成為失信被執(zhí)行人。這也是葉飛轉(zhuǎn)型“合謀馬仔”的重要導(dǎo)火索。

    李偉對記者介紹，當(dāng)時(shí)葉飛剛拿到私募冠軍不久，開始開班教人炒股，而且對象還是一群高凈值的EMBA學(xué)員。結(jié)果不少學(xué)員巨虧，而各位學(xué)員為這筆虧損繳納的學(xué)費(fèi)也不低，培訓(xùn)費(fèi)動輒十幾萬甚至二十幾萬元。

    甚至即便葉飛所操盤的上市公司股價(jià)經(jīng)歷了鮮花著錦、烈火烹油之后，也會有各種糾紛襲來。T公司的市值管理最終不僅沒能帶來資本運(yùn)營與實(shí)體經(jīng)營的良性互動，反而也引發(fā)了一場債務(wù)糾紛。根據(jù)知情人士透露，T公司在漲到44億元市值時(shí)，F(xiàn)就與上市公司方面因?yàn)槲部顔栴}造成不悅。2021年6月，F(xiàn)與葉飛簽訂了委托書，委托后者處理F與T公司之間的所有事項(xiàng)。

    在葉飛操盤中，并非所有案例都能全身而退。其中，在操盤T公司時(shí)，雖然公司股價(jià)在特定階段實(shí)現(xiàn)了大漲，但是葉飛卻被套住了，虧損在20%~30%之間，損失金額約為1000萬元。

    李偉對記者表示，在操盤圈流行著一句話，“一人不進(jìn)廟，二人不看井”，意思就是防止內(nèi)卷式“黑吃黑”。“雖然上次市值管理爆料之后，葉飛曾一度將自己視為吹哨人，不過市場有眼睛，法律有牙齒，如此才能更好打造誠實(shí)信用、公平公正、多贏共享、包容普惠的資本市場生態(tài)環(huán)境。”

    王燦也表示，在A股市場中，“偽市值管理”雖非主流，但是也確實(shí)存在著個(gè)別操縱團(tuán)伙與配資中介、市場掮客、股市黑嘴等相互勾結(jié)的灰黑利益鏈條，從監(jiān)管動作來看，這正是近年來“零容忍”打擊的重點(diǎn)違法類型之一。實(shí)際上，除了作為馬仔或者操盤者的葉飛，包括上市公司的實(shí)控人和董監(jiān)高等相關(guān)方在內(nèi)，都應(yīng)該從中吸取教訓(xùn)，不應(yīng)心存僥幸心理，去從事違法的、不正當(dāng)?shù)膫问兄倒芾砗凸蓛r(jià)操縱行為。資本市場生態(tài)圈的優(yōu)化，需要每一個(gè)參與主體的共同努力。

    （文中王燦、李偉系化名）