編者按：回顧2017年，A股市場結構性牛市突出，一系列新特征新邏輯凸顯。從“茅臺們”借護城河之力一騎絕塵，到科大訊飛們憑新興產業的科技實力大力發展，再到傳統的大盤股如煤鋼產業，依靠改革與轉型之力亦迅速成長為重要投資標的，這些都是今年A股市場的重要特征。今日我們刊發年終系列策劃“2017中國股市這1年”第二篇——市場特征篇。

    高護城河類公司人氣最旺

    價值投資大行其道

    2017年，A股市場最大的特點便是大市值藍籌股支撐的一九行情。幾個重要成份指數的漲跌更充分地反映了這一點。上證50指數今年以來截至12月22日，累計上漲25.97%，而同期上證指數上漲6.23%，深證成指上漲9.01%，創業板指下跌9.31%。

    從市值增長角度來看，剔除今年以來上市的次新股后，2017年年初兩市A股總市值為51.12萬億元，截至12月22日的最新總市值為53.46萬億元，累計增長2.34萬億元。貴州茅臺、中國平安、工商銀行、招商銀行、海康威視、順豐控股、美的集團、五糧液、農業銀行、中國人壽等前十大市值增長貢獻股，今年以來累計市值增長就達到2.58萬億元。這10只個股全部屬于滬深300指數成份股，有6只屬于上證50指數成份股，這些數據更加凸顯了今年以漂亮50指數為代表的超大盤藍籌股的結構性行情。

    可以說，以貴州茅臺、中國平安為代表的傳統行業中有技術或品牌等高護城河的公司，成為今年大盤震蕩向上的重要支柱，也讓布局此類股票的價值型理念投資者收獲滿滿。貴州茅臺是我國高端白酒典范，品牌優勢十分明顯，業績穩健增長，2016年每股收益為13.31元，在兩市A股中排名第一，2016年實現歸屬于母公司的凈利潤為167.18億元，在兩市A股中排名第24位。獨有的水源、不可復制的微生態發酵環境所形成的白酒品牌優勢均使得投資者在2017年給予其較高估值溢價，該股最高股價一度攀升至719.96元，年內累計漲幅也達到108.61%。中國平安已發展為綜合金融服務集團，中國平安在保險、資管等多行業中的龍頭地位已深得投資者認可，除這兩家公司外，美的集團、京東方A、永輝超市、五糧液等多家有較深護城河的公司今年以來的股價也均實現翻倍。

    有分析人士表示：投資成功的砝碼往往在于企業的未來業績，而不是股票以往的表現。那些本身有良好的行業護城河，具備長遠的發展前景和生命力的公司，才是長期投資資金奔流的方向。隨著2018年即將到來，在嚴監管的市場環境下，那些業績穩健增長，行業龍頭地位突出的公司將吸引更多的市場眼光，并有望在市場大幅波動中走出獨立行情。

    那么如何尋找具有較高護城河的公司呢？帕特·多爾西在《巴菲特的護城河》一書中重點闡釋的企業經濟護城河的四個主要方面或為投資者提供了重要參考：一是企業擁有的無形資產，如品牌、專利或法定許可；二是客戶轉換成本，企業出售的產品或服務讓客戶難以割舍，這就形成一種讓企業擁有定價權的客戶轉換成本；三是網絡效應，有些公司受益于互聯網經濟的發展，這條強大的經濟護城河可以將競爭對手長期拒之門外；四是成本優勢。（趙子強 喬川川）