華孚時尚（002042）：色紡擴產+網鏈放量有序推進，Q4匯率急跌業績略受影響

    事件：

    公司公布17業績快報，收入同增42.54%至125.97億元，歸母凈利同增40.82%至6.75億元。

    投資要點：

    色紡主業有序擴產+網鏈放量迅速帶動收入高增長。收入端來看，全年增長43%達到126億元，17Q4同比增長82.25%達到37億元，主要來自：

    （1）色紡主業產能的有序釋放：作為全球最大色紡紗龍頭，公司色紡紗產能已達180萬錠（產能比年初150萬錠增長了20%），其中浙江/長江區域/黃淮區域/海外/新疆各有32.5萬錠/16萬錠/16.5萬錠/28萬錠/88萬錠。色紡紗屬于紗線行業中景氣度較高的細分品類，基于色紡紗的環保特性，在環保政策高壓下有利于色紡紗品類進一步提高滲透率。在需求和供給端均能得到有效支撐的情況下，公司新增產能消化順暢，我們估計全年銷量約在20萬噸左右，同比增長約14%，收入規模在60億元以上，同比增速超過15%。

    （2）網鏈業務放量迅速：公司棉花公司與新棉集團成立的新疆天孚從事棉花網鏈業務，發展遠期規劃為年交易量100萬噸、擁有100家軋花廠，并計劃利用國家對新疆企業上市的優惠鼓勵政策在具備上市條件后實現新疆天孚獨立上市。截至17Q3該業務收入超35億，占比已超40%，考慮棉花貿易業務一般在Q4新棉上市后最旺，我們估計17全年網鏈業務收入規模超過60億元，同比增長超過80%。

    利潤端：全年業績同增41%增速穩健，四季度受人民幣升值影響業績略有下滑，屬短期波動。新疆地區補貼政策（以出疆棉運費補貼&新疆用電補貼為主）支持下公司色紡主業利潤較收入增速更快（主要由于新疆產能占比逐步提高、補貼增長快于收入增長），四季度利潤下滑主要與人民幣意外升值有關，一般來講匯率對生產類公司的影響體現在兩方面，（1）交貨前匯率波動帶來毛利率變化：華孚作為行業絕對龍頭通常毛利率較為穩定，但在訂單確認（美元計價）到交貨期間（在3-4周）的匯率波動帶來的訂單價格波動則需要由公司自行承擔，考慮17Q4人民幣意外升值（且匯率波動較為劇烈，且16Q4受益人民幣貶值基數較高，我們估計四季度業績同降10%主要來自該原因帶來的毛利率微降，但長期來看，在人民幣不出現短期劇烈波動的背景下，匯率波動對于公司業績影響有限。（2）外匯頭寸不平帶來的匯率意外波動時的匯兌損益。華孚色紡在業務上基本保持外匯頭寸平衡的狀態，該影響較小，歷史上財務費用中的匯兌損益均在2，000萬以下。

    投資建議及盈利預測：

    華孚時尚作為色紡紗龍頭，在依靠行業地位及規模優勢快速擴張的同時，其主力產品色紡紗也有望在環保趨嚴的背景下在需求端實現滲透率的提升;同時公司依靠新疆大量棉花資源所開展的網鏈業務正處在迅速放量、打磨新盈利模式的過程中，同樣值得期待。我們預期17/18/19年歸母凈利潤規模6.7/9.0/11.3億元，對應當前128億市值PE為19/14/11倍，依然維持“買入”評級。

    風險提示：產能消化不及預期、網鏈業務放量發展不及預期、原材料價格意外波動