萬科A：結轉量價提升，泊寓再獲資金支持

    核心觀點

    公司發布三季報，2018年前三季度實現營業收入1760.22億元，同比增長50.32%；實現歸母凈利潤139.85億元，同比增長26.09%；ROE較去年同期上升0.51個百分點至10.04%。公司業績符合我們預期，房地產業務結轉量價提升帶動業績上揚，長租公寓業務持續擴張。維持2018-2020年EPS為3.20、3.95、4.54元的盈利預測，維持“買入”評級。

    結轉量價提升帶動房地產業績上揚，計提存貨跌價準備體現審慎態度

    公司發布三季報，2018年前三季度實現營業收入1760.22億元，同比增長50.32%；實現歸母凈利潤139.85億元，同比增長26.09%。其中，房地產業務表現出色，實現營收1675.6億元，同比增長52.0%；毛利率27.8%，同比增長4.5個百分點，主要因為：量方面，去年同期竣工面積較少，今年前三季度竣工面積1554.8萬平，同比上漲36.8%，從而帶動結算面積同比增長32.5%；價方面，結算項目多為市場回暖期銷售項目，結算均價13084元/平，同比上漲14.7%。公司鑒于部分城市房地產市場調整，計提存貨跌價準備，影響歸母凈利潤-19.6億元，占計提前歸母凈利潤的12%。

    新增項目建面同比增長8.9%，儲備資源依然豐厚

    2018年前三季度公司實現銷售面積2902.1萬平，同比增長8.9%；實現銷售金額4315.5億元，同比增長8.9%；銷售均價14870元/平，同比持平。2018年前三季度公司新增項目建筑面積3582.5萬平，同比增長8.9%，投資金額的83.6%位于一二線城市。公司積極通過收并購獲取土地資源，10月斥資32.34億元收購華夏幸福環京地區多宗地塊，土地面積達33.93萬平。截至2018年9月末，公司土儲建面1.52億平（在建8858.9萬平，儲備6300.6萬平），同比增長17.8%；權益土儲建面9243.8萬平，同比增長11.4%；已售未結算合同金5523.8億元，同比增長33.3%。

    發行第二期20億元住房租賃專項公司債，持續推進長租公寓規模擴張

    公司于2018年6月獲批面向合格投資者公開發行80億元住房租賃專項公司債券，2018年8月首期發行15億元，第二期已于10月23日開始發行，期限為5年（附第3年末發行人調整票面利率選擇權和投資者回售選擇權），規模不超過20億元，其中14億元擬用于佛山、上海3宗重資產集中式住房租賃項目建設。公司旗下“泊寓”是我國集中式長租公寓龍頭品牌之一，截至2018上半年末已覆蓋30個城市，簽約16萬間，開業超過4萬間，開業6個月以上項目出租率約92%。本次債券發行將為公司住房租賃業務提供資金支持，持續助力規模擴張。

    龍頭白馬三季報表現穩健，維持“買入”評級

    公司房地產業務結轉量價提升帶動業績上揚，長租公寓業務持續擴張。我們維持2018-2020年EPS為3.20、3.95、4.54元的盈利預測。可比公司2018年平均PE為7.68倍（Wind一致預期），維持2018年合理PE估值水平為9.0-9.5倍的判斷，目標價28.80-30.40元，維持“買入”評級。

    風險提示：鉅盛華及其一致行動人仍有減持公司股份的可能；多元化業務拓展不及預期；房地產行業銷售增速存在下滑風險，有可能拖累公司銷售。

    烽火通信：低調務實，5G時代再進階

    公司營業收入、利潤持續增長，市值高增長，有望追趕四大設備商：2003-2017年間，烽火通信營業收入增長約16倍、歸母凈利潤增長約32倍。公司自上市以來一直持續而穩健的成長。營收、歸母凈利潤在2003-2017年間快速增長，年均復合增速分別為21.7%、28%，歸母凈利潤增長更為明顯。公司自2004年之后，營收一直保持增長趨勢，持續加速追趕。雖然公司與四大設備商相比，在營收和利潤規模上落后較多，但其增長速度毫不遜色，勢頭良好。2017年公司營收增長21.28%，表現優于同期四大設備商。

    光通信業務增長穩健、市場份額一直提升，是公司成長之基：公司立足于光通信，主營業務分為三部分：通信系統、光纖光纜及電纜和數據網絡產品。近年公司各項業務收入結構基本穩定，其中通信系統目前是公司最主要的收入來源，2017年約占62.67%，公司OTN/PTN/PON等光通信業務增長穩健，依托于優異的服務質量和技術實力，在2/3/4G時期份額一直提升。光通信、光纖光纜以及烽火星空等業務的良好發展，共同構筑了公司業績的穩健成長。

    5G時期公司光通信業務確定受益，ICT業務和海外市場的增長可期：5G移動承載傳輸設備將面臨更新換代，我們認為公司憑借持續提升的產品技術實力，市場格局將可能有所提升，網絡帶寬需求的增長也必將拉動傳輸設備的增長。公司已具備了較完整的“云網融合”ICT能力，未來ICT業務將成為公司業績增長的重要推力。同時海外業務受益于廣闊的市場空間和持續重點投入，也將保持較快增長。

    盈利預測與投資評級：我們持續看好公司在未來5G產業發展的核心設備供應商地位，公司增長潛力較大，產業鏈占據價值不斷提升。我們預計公司2018-2020年的EPS為0.85元、1.00元、1.26元，對應PE為33、28、22倍，給予“買入”評級。

    風險提示：1、運營商收入端持續承壓，被迫削減建網規模或者向上游壓價。2、國家對5G、物聯網等新興領域扶持政策減弱，運營商部署5G/NB網絡意愿減弱，進度不及預期。3、5G標準化和產品研發進度不及預期，產品單價大幅提升，商用部署時間推遲。4、海外通信設備商技術進步和產品升級超預期，產品競爭力快速提升，導致國內廠商市場份額下降。

    深天馬A：收入同比增長，柔性OLED即將量產出貨貢獻長期成長動能

    公告：公司發布2018年三季報，前三季度營業收入217.39億元，同比增長31.75%；歸母凈利潤12.75億元，同比下滑11.14%；扣非歸母凈利潤同比增長11%。其中第三季度營業收入77.64億，同比增長10.72%；歸母凈利潤4.35億，同比下滑35.37%；扣非歸母凈利潤同比下滑29.92%。

    投資要點

    異形屏繼續滲透，收入同比增長：公司Q3廈門5.5、6代線繼續保持高利用率，收入同比增長10.7%至77.6億。同時，公司客戶結構及產品結構持續優化，隨著Notch屏、水滴屏的快速滲透，產品附加值進一步提升。另外，在專顯領域，車載、工控、高端醫療、航海娛樂繼續保持較高份額。

    利潤率受價格下滑影響，未來盈利能力有望改善：公司Q3毛利率15.73%，受面板產品競爭激烈影響，同比有所下滑，不過相對Q2環比改善0.81個百分點，下滑趨勢得到遏制，隨著價格企穩，我們判斷未來公司中小尺寸產品盈利能力有望改善。

    全面屏領域持續前瞻布局，柔性OLED即將量產出貨，長期成長動能充足：公司在全面屏領域布局領先，根據CINNO數據，上半年公司Notch屏出貨2714萬，市占率高達23.2%（包括三星OLED屏）。同時，公司在第三代全面屏也有前瞻布局，推出AAHole，使得屏下攝像頭成為可能，我們判斷天馬在下一代全面屏也將繼續保持領先地位。另外，天馬剛性OLED在國產品牌手機滲透順利，Q4將有柔性OLED量產出貨，未來成長動能十分充足。

    盈利預測與投資評級：預計18-20年凈利潤為20.0、25.5、30.8億元，實現EPS0.98、1.24、1.50元，對應PE為11.3、8.9、7.4倍，基于公司較快的業績增長預期，18年估值仍有提升空間，維持“買入”評級！

    風險提示：Notch屏滲透不及預期；面板價格繼續下滑。

    漢得信息：營收繼續保持較高增速，四大核心業務持續向好

    事件：三季報實現營收21.10億元，同比增長32.34%；實現歸母凈利潤2.47億元，同比增長25.17%，此前預告實現歸母凈利潤2.38-2.51億元，增速為20.47-27.05%。

    營收繼續保持較高增速。在企業信息化建設無論是范圍還是深度均持續拓展的大背景下，公司收入已經連續9個季度實現30%以上的增長，18Q3單季度收入增速24.6%，略有下降。我們認為，業務轉型和管理變革、技術進步驅動企業IT投資進入云化、智能化、互聯化、國產化的新周期，即便企業加大上云步伐，公司仍將面臨較好的發展機遇。前三季度，公司毛利率34.78%，較去年同期略微下降0.21pct；銷售費用和管理費用分別同比增長30.23%、24.84%，低于營收增速；同時，前三季度投資收益為-1568萬元（去年同期257萬），財務費用-1903萬（去年同期243萬），主要是外幣類資產受匯率波動影響；凈利率較去年同期略增0.23pct；營業利潤同比增長39.98%，高于營收增速。截止三季度，公司應收賬款18.96億元，同比增長29.76%，略低于營收增速。

    四大業務持續向好，橫縱兩方面開辟新業務市場。1、核心信息化業務：盡管SAP與公司停止合作，但我們認為漢得作為國內ERP實施的絕對龍頭，并且現階段ERP軟件廠商對實施環節的話語權并不強，該事件對核心主業影響有限，預計實施業務仍將保持平穩增長；2、智能制造業務：得益于國家政策推動和公司團隊擴充，無論是項目數量還是經驗積累均明顯提高，預計18年保持50%增長；3、自有云和第三方云業務：企業上云作為基本共識，行業潛在市場大，公司該業務基數暫小，預計18年保持翻倍以上增長；4、運維業務：上半年得益于大型整體運維項目與互聯網運維等新業務取得突破性進展，該業務增長接近翻倍，同時通過遠程運維實現集中標準化管理。此外，公司通過橫向和縱向開辟新的業務市場和利潤增長點，一方面通過成立專屬團隊圍繞行業進行垂直化運營，另一方面通過加大研發投入，自我積累了包括費控及報賬系統（HEC）、融資租賃系統（HLS）、醫果（HRP）、主數據管理系統（HMDM）、物聯網平臺（HIOT）等產品，完善細分領域的解決方案。

    投資建議：預計2018-2020年凈利潤分別為3.67/4.71/6.16億元，現價對應27/21/16倍PE。維持“買入”評級。

    風險提示：與SAP停止合作對公司業務的影響超出預期。

    深圳華強：分銷主業表現強勁，加速整合鞏固龍頭地位

    公告：公司發布2018年前三季度業績報告，前三季度營業收入82.19億元，同比增長49.59%；歸母凈利潤5.19億元，同比增長61.77%。其中第三季度營業收入33.22億，同比增長38.65%；歸母凈利潤1.59億，同比增長27.25%。

    分銷主業表現強勁，營收、利潤延續快速增長。公司三季度收入同比增長38.65%，歸母凈利潤同比增長27.25%，收入端和利潤端繼續保持快速增長，主要得益于代理線的擴充及理性的前瞻性預判，并通過提供采購、庫存、物流、資金、技術等全方位的支持和服務以增強客戶粘性，進一步提升市場份額。

    盈利能力相對穩定，庫存增加積極備貨Q4。公司毛利率15.50%，凈利率5.28%，與同期保持相對平穩，ROE同比改善0.52個百分點。環比盈利數據小幅下降主要由于Q2收購芯斐電子產生較多投資收益，以及聯營公司蕪湖華強旅游城投資開發的凈利潤下滑所致。公司經營效率進一步提高，管理費用率環比持續改善，同時加大研發投入，儲備相關技術，從而進行專業的市場推廣。此外，公司存貨較上年年末增加35.40%，體現Q4客戶訂單需求旺盛，積極備貨。

    加速產業整合擴大規模優勢，本土分銷龍頭成長空間廣闊。國內分銷市場集中度較低，公司憑借資金、技術、團隊優勢，把握發展機遇，自15年起積極推進外延并購戰略，已進入國內電子元器件分銷行業第一梯隊，今年規模將超百億。上半年公司組建華強半導體集團，加速整合旗下分銷業務，近期與記憶電子簽署增資協議，擴充海力士產品線，卡位存儲芯片領域，并加深與國內服務器和存儲產品等領域處于市場領先地位的新華三（H3C）等客戶的合作關系。我們認為，公司未來將持續受益外延并購及加速整合帶來的規模優勢，導入更多主流原廠代理權和下游客戶資源，進一步擴大市場份額，鞏固國內分銷龍頭地位。

    盈利預測與投資評級：我們預計公司2018-2020年凈利潤為6.9、8.6、10.7億元，實現EPS為0.96、1.19、1.48元，對應PE為18.8、15.2、12.2倍，基于公司近兩年一系列并購整合帶來較快的業績增長預期，18年估值仍有提升空間，維持“買入”評級。

    風險提示：子公司增長速度低于預期；并購整合進度低于預期；庫存及應收賬款風險。

    陜西煤業：三季報業績繼續穩健增長，關注新產能投放與蒙華鐵路開通

    事件：

    公司發布2018年三季報，報告期內公司實現營業收入411億元，增長4.38%；實現歸母凈利潤88.6億元，同比增長9.86%；扣非后歸母凈利潤88.68億元，同比增長9.98%；基本每股收益0.89元/股。

    點評：

    三季報業績同比大幅增長，主因銷售費用、財務費用、資產減值損失下降較多，投資收益大幅增加

    2018年三季度煤炭板塊毛利206億元，同比增長0.94億元，漲幅0.46%，所以這不是業績增長的主要原因。主要原因是下列各項大幅下降：一是銷售費用2018年三季度17.8億元，同比下降11.92億元，降幅40.1%，因為一票制減少致運輸費減少；二是財務費用當期0.74億元，同比下降1.35億元，降幅64.76%，因為貸款較少致利息減少；三是資產減值損失當期為-0.34億元，同比下降3.08億元，由正轉負，因為應收賬款收回壞賬準備沖回。此外，投資收益大幅上漲，當期10.48億元，同比上漲2.44億元，漲幅30.34%，因為聯營企業效益好轉。

    三季報噸煤售價下降成本上升致噸煤毛利下降，但產銷量上漲抵消負向影響

    2018年三季度煤炭板塊毛利同比微增0.46%，主因產銷量上漲，當期煤炭產量為8006萬噸，同比增長5.9%，煤炭銷量為10201萬噸，同比增長5.4%。然而，噸煤盈利方面卻是負貢獻：當期煤炭售價385元/噸，同比下降6元/噸，降幅1.4%，噸煤銷售成本為183元/噸，同比上升5元/噸，增幅2.6%，噸煤毛利202元/噸，同比下降10元/噸，降幅4.7%。綜合而言，產銷上漲沖抵了噸煤毛利下降的影響。

    Q3業績環比Q2下降5.8%，主因噸煤成本上漲。

    公司2018Q3的毛利為72.25億元，環比下降2.4億元，降幅3.2%；稅金及附加、期間費用、資產減值損失、投資收益合計增加成本6300萬元；所以，綜合而言是煤炭板塊毛利下降所致。2018Q3公司銷售煤炭3660萬噸，環比增加6.5%，而銷售價格為353元/噸（不含稅，煤炭資源網），環比持平，所以推測是噸煤成本上漲致使噸煤毛利下降。

    公司回購股份彰顯對股價信心，股息率可至少提升至5.79%

    以2018年預測業績119億元，分紅比例40%，當前股價8.66元，對應股息率達到5.5%。假設未來回購股平均價格分別為8、9、10元/股，則回購注銷后總股本分別降至93.75、94.44、95億股，當前股價對應股息率達到5.86%、5.82%、5.79%。即使最終回購沒有注銷，當前股價的股息率也極具吸引力。

    在建礦即將投產，未來仍有產能拓展空間

    公司的在建礦主要包括小保當一號礦和小保當二號礦（產能均為800萬噸，權益占比60%）、袁大灘礦500萬噸（權益占比34%），均屬優質產能。小保當一號礦與袁大灘礦已基本完成前期建設工作，預計三季度將進入試生產階段；小保當二號礦井預計在2019年下半年投產。2018年預計小保當一號井貢獻產量300萬噸；2019年預計小保當一號井貢獻產量600萬噸，小保當二號井貢獻產量300萬噸；綜合來看，不考慮原有產能提高開工率，公司2018年煤炭產量增速為3%；2019年相較2018年增速為8.7%。此外，更長遠來看小保當礦井的規劃產能是2800萬噸，未來還有1200萬噸產能增長空間。

    2019年預計蒙華鐵路和靖神鐵路開通，公司有望打開更廣闊的銷售市場

    聯通“三西”煤炭資源與華中消費地的蒙華鐵路及重要支線靖神鐵路預計將于2019年下半年通車，陜北礦區紅柳林礦、張家峁礦、檸條塔礦三個千萬噸級礦井以及目前在建小保當一、二號礦所生產的優質煤炭產品將進入川渝、鄂湘贛等地區市場。2017年公司鐵路運煤量4916萬噸，占全年煤炭銷售總量的40%，從銷售額來看，60%的份額集中在西北區域，所以對于公司來講，目前仍舊以周邊區域的汽運為主。未來蒙華鐵路開通，公司可將豐富優質的煤炭資源運往華中以及鐵路沿線的主要消費地，公司銷售市場有望逐步打開并多元化，議價能力有望逐步增強。

    盈利預測：2018-2020年EPS為1.19、1.24、1.34元

    我們預計未來隨著煤炭價格的走勢、公司新礦井的投產、蒙華鐵路開通拓展華中市場、以及產融結合的推進，公司未來業績或將進一步改善，不考慮回購股份注銷，測算2018-2020年EPS分別為1.19、1.24、1.34元，當前股價對應PE分別為7.3X/7.0X/6.5X，維持對公司的“買入”評級

    風險提示：宏觀經濟不及預期，供給側改革不及預期。