■楊德龍

    再有十幾個交易日，今年A股市場行情行將結(jié)束。一些追求凈值表現(xiàn)以及年度排名的機構(gòu)投資者，可能會通過加倉重倉股來提高凈值表現(xiàn)。今年受到內(nèi)外部利空因素的影響，A股市場大幅下挫，四個季度里面現(xiàn)在已有三個季度出現(xiàn)了大幅下跌。機構(gòu)投資者和普通投資者一樣，今年普遍出現(xiàn)了虧損的情況。

    今年流動性方面呈現(xiàn)持續(xù)收縮狀態(tài)，成為股市調(diào)整的重要原因。中國人民銀行12月11日發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，11月末，我國本外幣貸款余額140.8萬億元，同比增長12.6%；社會融資規(guī)模增量為1.52萬億元，同比減少3948億元；廣義貨幣M2余額181.32萬億元，同比增長8%。從這些數(shù)據(jù)來看，11月份我國居民貸款需求有所增長，新增貸款小幅增長。

    M1增速較低，而M1和M2增速負剪刀差持續(xù)擴大，貨幣政策傳導渠道有待進一步暢通。M2增速8%，與上月持平，比去年同期低1.1個百分點。M1余額54.35萬億元，同比增長1.5%，增速分別比上月末和上年同期低1.2個和11.2個百分點。

    M1增速接近歷史低點，主要的原因是我國房地產(chǎn)調(diào)控政策逐步加強，全國商品房銷售增速下滑，導致貨幣活化下降，M1的增速始終保持在較低位置，M2的增速整體平穩(wěn)。M1是貨幣總量里面最活躍的部分，要進一步打通貨幣政策的傳導渠道，提高資金的活躍程度，提高M1的增速，支持民營企業(yè)拓寬融資渠道，才能進一步增強金融機構(gòu)服務實體經(jīng)濟的能力。

    值得注意的是，現(xiàn)在壓制我國股市的兩大因素正在邊際改善。第一個是股權(quán)質(zhì)押風險，目前包括險資、公募基金、私募基金以及地方政府出臺了多項專戶資金來化解股價質(zhì)押風險，應該說現(xiàn)在股權(quán)質(zhì)押風險集中爆發(fā)的可能性已經(jīng)降得很低，但是個別股權(quán)質(zhì)押比例比較高的公司出現(xiàn)局部的強制平倉的風險依然存在，所以對于股權(quán)質(zhì)押的風險依然不能放松警惕。

    解決股權(quán)質(zhì)押問題的根本方法是股市的好轉(zhuǎn)，一旦股市回升、股價上漲，股權(quán)質(zhì)押的問題就能迎刃而解。而改善上市公司大股東的資產(chǎn)負債表是核心任務，要采取多種措施，增強企業(yè)盈利能力，落實財政部宣布的大力減稅降費的政策，恢復大股東的信用融資能力，通過大幅的減稅降費讓利于民，可以大幅增強企業(yè)的盈利能力，提高企業(yè)的估值水平，同時提高我國居民的收入，從而激發(fā)消費的活力。

    財政部相關(guān)負責人表示，今年我國逐步落實了1.2萬億元以上的減稅降費政策，而這可能產(chǎn)生一定的實質(zhì)效果，到明年企業(yè)會真真切切感受到稅負的下降。2019年我國還會推動1.2萬億元的減稅措施，主要是通過下調(diào)增值稅來實現(xiàn)，這對于上市公司來說都屬于實實在在的利好。

    另一擔憂是市場對于中美貿(mào)易摩擦的擔憂。在G20峰會上，兩國元首通過深入交談，已經(jīng)做出暫停互相加征新的關(guān)稅并重啟新的談判的一致決定。根據(jù)商務部相關(guān)負責人的表態(tài)，對未來90天中美雙方達成一致協(xié)議充滿信心，并且是朝著取消所有加征關(guān)稅的方向努力，同時美方也釋放出積極的態(tài)度。一旦中美談判取得一定的進展，對于A股市場行情來說是一個重大的利好。

    現(xiàn)在市場各方對于跨年度行情都有比較大的期待，因為今年前11個月A股市場都出現(xiàn)了較大幅度的下跌，市場能否在年底啟動跨年度行情從而開啟2019年的慢牛行情，我認為是值得期待的。

    一方面市場的利空因素在邊際改善，投資者的信心逐步恢復。另一方面市場已經(jīng)出現(xiàn)多個底部特征，例如成交量已經(jīng)陷入到地量，基金的銷售出現(xiàn)了冰點，新基金發(fā)行困難，甚至出現(xiàn)多只基金發(fā)行失敗的案例。第三，一些長線資金正在逐步入場布局，包括外資、養(yǎng)老金、公募基金、險資等。在2019年可能會有幾千億甚至上萬億的長線資金入場，這將成為推動A股市場上漲的重要推動力。第四，政府對于股市的支持力度在持續(xù)加大。10月份市場大跌之后政府密集出臺了多項政策措施，對于提振經(jīng)濟增長速度，提高投資者的信心以及穩(wěn)定股市方面起到了比較大的作用。

    應該說現(xiàn)在市場下跌的空間已經(jīng)鎖定，一旦市場的信心出現(xiàn)回升，更多的政策利好出臺，那么跨年度行情就會出現(xiàn)。預計明年我國經(jīng)濟增速可能會完成探底之后逐步回升，而股市作為經(jīng)濟的晴雨表一般是提前半年反映經(jīng)濟的變化，也就是說現(xiàn)在我國股市已經(jīng)處于歷史大底的位置。

    對于普通投資者來說，現(xiàn)在要樹立信心，堅持價值投資，在年底進行布局迎接2019年的慢牛行情。筆者認為2019年可能會呈現(xiàn)出美股向下、A股向上的走勢。

    （作者系前海開源基金首席經(jīng)濟學家）