“這個(gè)股市還能不能投資了？”9月的首個(gè)周末，在一場(chǎng)中信建投證券召開(kāi)的高端客戶策略交流會(huì)上，一位有著三十年經(jīng)驗(yàn)的老股民發(fā)出這樣的疑問(wèn)：“交易量都快趕上2015年的杠桿牛市了，手里的股票和基金怎么還是虧？”

    老股民們都知道，K線形態(tài)容易欺騙人，但是量能是可信的。一般來(lái)說(shuō)，股市中“天量天價(jià)”是成立的，也就是成交放出巨量時(shí)股價(jià)往往處在相對(duì)的高位。

    但是，今年的市場(chǎng)大相徑庭，滬深兩市創(chuàng)下了1.7萬(wàn)億元的天量成交額，并已經(jīng)連續(xù)34個(gè)交易日突破萬(wàn)億元，而上證指數(shù)依舊處于3500點(diǎn)上下的長(zhǎng)期橫盤區(qū)間，一些藍(lán)籌白馬股還在持續(xù)下跌。

    量?jī)r(jià)邏輯發(fā)生變化了，是誰(shuí)在買？誰(shuí)在賣？

    天量交易額中，量化私募基金的貢獻(xiàn)被多數(shù)機(jī)構(gòu)認(rèn)同，量化基金的占比則是眾說(shuō)紛紜，多數(shù)券商預(yù)測(cè)占比在15%左右，也就是接近3000億元。

    9月6日，證監(jiān)會(huì)主席易會(huì)滿在第60屆世界交易所聯(lián)合會(huì)（WFE）年會(huì)開(kāi)幕式上致辭時(shí)提及量化交易，表示最近幾年，中國(guó)市場(chǎng)的量化交易發(fā)展較快。在成熟市場(chǎng)，量化交易、高頻交易比較普遍，在增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性、提升定價(jià)效率的同時(shí)，也容易引發(fā)交易趨同、波動(dòng)加劇、有違市場(chǎng)公平等問(wèn)題。

    散戶輸了

    “今年沒(méi)賺到錢。”一位資深老股民童月（化名）向記者說(shuō)到。50多歲的童月以前在一家公司從事財(cái)務(wù)工作，退休后專職做投資，也是一位經(jīng)過(guò)機(jī)構(gòu)認(rèn)證的高凈值投資人。據(jù)她自己說(shuō)，投資過(guò)很多類型的產(chǎn)品，也參與過(guò)證券公司、私募基金等很多類型金融機(jī)構(gòu)的投資報(bào)告會(huì)。

    “不只是我做得不行，一起炒股的小圈子里都沒(méi)賺到多少錢。”

    “但斌和林園今年的業(yè)績(jī)也都不行。”童阿姨緊接著說(shuō)。

    童阿姨的投資業(yè)績(jī)并非個(gè)案，在她打開(kāi)的券商股票交易系統(tǒng)軟件里，今年在只有0.87%收益率的情況下，擊敗的股民已經(jīng)達(dá)到了70.2%。

    這也就是意味著，大約有七成的股民，在當(dāng)下的市場(chǎng)中面臨虧損。

    “隨著外資不斷地進(jìn)入，市場(chǎng)機(jī)構(gòu)化的程度在提升。”中信建投證券金融工程兼大類資產(chǎn)配置首席分析師丁魯明表示，在目前的市場(chǎng)上，個(gè)人和機(jī)構(gòu)的盈利比例差距很大。

    據(jù)中金公司綜合多方數(shù)據(jù)估算，A股市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者持有總市值比例已從2014年的11%上升到2020年的21%。機(jī)構(gòu)投資者持有流通市值比例已從2014年的38%上升到2020年的48%。

    個(gè)人投資者持有總市值比例則從2014年的28%下降到2020年的22%，個(gè)人投資者持有流通市值比例從2014年的72%下降到2020年的52%。

    在業(yè)績(jī)方面，盡管行業(yè)波動(dòng)幅度大，3460只主動(dòng)偏股型基金平均收益率為8.74%，2560只獲正收益，占比超七成。

    不僅僅是公募機(jī)構(gòu)，丁魯明認(rèn)為，天量的交易額一部分是來(lái)自量化私募基金。

    量化交易成主力軍

    華西證券首席策略分析師李立峰的測(cè)算證實(shí)了丁魯明的觀點(diǎn)。

    李立峰認(rèn)為A股巨量資金交易主要來(lái)自三個(gè)渠道，一是受到結(jié)構(gòu)牛市吸引進(jìn)來(lái)的資金，包括北上資金；二是場(chǎng)內(nèi)機(jī)構(gòu)資金的調(diào)倉(cāng)；三是量化交易，這部分占到較大比重。

    量化私募貢獻(xiàn)了多少成交量？

    有賣方分析師給出50%的較高比重，也有券商人士預(yù)計(jì)這一比重應(yīng)該在15%。還有觀點(diǎn)稱，9月1日1.7萬(wàn)億成交中，至少有5000億來(lái)自于量化類產(chǎn)品，接近三分之一。

    不管采用哪種估算方法，量化交易都是今年市場(chǎng)的主力軍。

    量化交易是指以先進(jìn)的數(shù)學(xué)模型替代人為的主觀判斷，利用計(jì)算機(jī)技術(shù)從龐大的歷史數(shù)據(jù)中海選能帶來(lái)超額收益的多種“大概率”事件以制定策略。

    通過(guò)輸入獲取的信息，包括行情數(shù)據(jù)、上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，還有另類數(shù)據(jù)，比如新聞?shì)浨?、產(chǎn)業(yè)鏈等，進(jìn)行模型訓(xùn)練，利用深度學(xué)習(xí)對(duì)股票進(jìn)行定價(jià)。

    業(yè)內(nèi)人士介紹，當(dāng)前主流量化私募的發(fā)展方向之一就是自然語(yǔ)言處理，即借助機(jī)器學(xué)習(xí)的力量，迅速把市面上的新聞、研報(bào)、公告等文字信息轉(zhuǎn)化為量化數(shù)據(jù)，以供更進(jìn)一步的研究。

    完成定價(jià)后，量化基金通過(guò)高頻交易程序設(shè)定，自動(dòng)買賣，在盤中微小的波動(dòng)就能低買高賣，頻繁“T+0”，薄利多收，這是普通投資者無(wú)法做到的，但卻可以給量化基金持續(xù)帶來(lái)超額收益。

    深圳某量化私募基金人士向21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者表示，目前國(guó)內(nèi)主流私募量化機(jī)構(gòu)的平均換手率實(shí)際在每日10%-25%之間（每年50-60倍換手），公募量化資金的換手率會(huì)更低一些。

    由于2015年后交易所對(duì)日內(nèi)回轉(zhuǎn)交易的限制更加明確，近年國(guó)內(nèi)量化策略的換手率更是“一降再降”。因此1.7萬(wàn)億交易量中，50%的交易量來(lái)自量化，數(shù)據(jù)有些夸大。

    機(jī)器交易能贏多久

    量化私募的規(guī)模為何能夠在今年如此突飛猛進(jìn)？

    開(kāi)源證券魏建榕團(tuán)隊(duì)指出，私募量化限制較少相對(duì)更加靈活，包括可以對(duì)股票底倉(cāng)和可轉(zhuǎn)債進(jìn)行日內(nèi)T+0交易，還可以靈活使用股指期貨或期權(quán)進(jìn)行對(duì)沖。相比之下公募基金受到限制較多。

    此外，這也與曾在華爾街巨頭千禧年基金任職的量化人才回國(guó)有關(guān)。在海外對(duì)沖行業(yè)，千禧年基金是頂尖的量化機(jī)構(gòu)，規(guī)模和策略豐富都是一流的。

    本土第一批晉升百億的量化私募機(jī)構(gòu)中，有多名“千禧年”背景的管理人，包括九坤投資的王琛、明汯投資的裘慧明等。深圳新晉的百億量化私募誠(chéng)奇資產(chǎn)的創(chuàng)始人何文奇，也曾任職于這家華爾街巨頭機(jī)構(gòu)。

    而從收益表現(xiàn)來(lái)看，今年以來(lái)量化私募的整體業(yè)績(jī)“炸裂”。

    Wind數(shù)據(jù)顯示，截至8月底，今年以來(lái)中證1000上漲15.55%，創(chuàng)業(yè)板指上漲了9.80%，上證指數(shù)和深證成指分別上漲1.41%和4.74%，滬深300下跌7.37%。

    今年上半年，按照百億以上私募管理人的可得樣本統(tǒng)計(jì)，中證500指數(shù)增強(qiáng)私募策略收益率14.3%，同期主動(dòng)多頭私募策略收益率為5.8%。

    三重因素下，量化私募在中國(guó)市場(chǎng)上迎來(lái)了高速發(fā)展。

    據(jù)中信證券研究部估算，截至2021年二季度末，國(guó)內(nèi)量化類證券私募基金行業(yè)管理資產(chǎn)總規(guī)模10340億元，正式邁過(guò)“1萬(wàn)億”關(guān)口，并在同時(shí)期證券私募行業(yè)4.87萬(wàn)億元總規(guī)模的占比攀升到21%。

    但是，隨著量化交易普及，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)白熱化。趨同化的交易策略，使得量化想要獲得超額收益越來(lái)越難。

    上述量化私募基金人士介紹，為了快人一步下單，搞量化的領(lǐng)先資管公司都選址靠近交易所服務(wù)器的寫字樓。

    何文奇表示，誠(chéng)奇量化具有的策略優(yōu)勢(shì)主要來(lái)自五方面，包括理論+實(shí)踐的持續(xù)迭代；組合分散、快速適應(yīng)以及多頻段、多策略融合等。

    業(yè)內(nèi)人士預(yù)計(jì)，今年中小市值板塊指數(shù)收益凸顯，指數(shù)上漲也為投資者取得較好的收益，尤其這樣的市場(chǎng)成交量放大的行情，對(duì)于量化是一個(gè)較為友好的市場(chǎng)環(huán)境。

    與此同時(shí)，隨著量化基金各個(gè)策略規(guī)模加大，會(huì)有一定超額收益的損失，所以不少量化巨頭封盤拒客，等策略迭代以后再開(kāi)始募集。

    也有投資人表示，封盤的背后，也可能暗示著未來(lái)一段時(shí)間這些策略前景不容樂(lè)觀。

    “人多的地方有風(fēng)險(xiǎn)。”一些老股民比如童阿姨就說(shuō)：“對(duì)股市要有敬畏之心，量化私募沒(méi)完全了解之前不會(huì)投資。”