新三板精選層開(kāi)市“讀秒”，今日上午正式“開(kāi)門(mén)迎客”，首批32家精選層企業(yè)也將掛牌交易。自此，新三板正式迎來(lái)“基礎(chǔ)層-創(chuàng)新層-精選層”內(nèi)部多層次板塊，并通過(guò)轉(zhuǎn)板上市制度與科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板相連，這使得新三板精選層將發(fā)揮承上啟下和內(nèi)聯(lián)外通的“樞紐”作用。

    此次新三板改革的核心就是設(shè)立精選層并設(shè)置轉(zhuǎn)板上市制度。據(jù)監(jiān)管層規(guī)定，試點(diǎn)期間，在新三板精選層掛牌滿一期待且符合《證券法》上市條件和交易所相關(guān)規(guī)定的企業(yè)，可以直接轉(zhuǎn)板至上交所科創(chuàng)板和深交所創(chuàng)業(yè)板。另外，在新三板精選層正式開(kāi)市之前，監(jiān)管層對(duì)精選層的監(jiān)管明確要求向上市公司看齊。

    投資者期待開(kāi)市后市場(chǎng)精彩表現(xiàn)

    首批32家精選層公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)中值分別為3.43億元和5115.25萬(wàn)元，為科創(chuàng)板的68.17%和57.65%；涉及19個(gè)行業(yè)大類(lèi)，高技術(shù)產(chǎn)業(yè)占比53.13%，集中在軟件信息、醫(yī)藥制造、計(jì)算機(jī)設(shè)備制造，以及污染治理、農(nóng)藥研發(fā)等科技創(chuàng)新與民生結(jié)合的細(xì)分領(lǐng)域；企業(yè)發(fā)展模式多元，兼具“大而優(yōu)”和“小而美”，其中4家營(yíng)收體量達(dá)到20億元以上，5家凈利潤(rùn)過(guò)億元，另有5家凈利潤(rùn)小于3000萬(wàn)元。

    全國(guó)股轉(zhuǎn)公司數(shù)據(jù)顯示，截至目前，全市場(chǎng)合格投資者賬戶數(shù)已超160萬(wàn)戶，較2019年末新增130萬(wàn)戶。20余家公募基金公司啟動(dòng)產(chǎn)品設(shè)計(jì)工作，已獲批7只，其中5只正式成立，合計(jì)募集金額88.45億元，合計(jì)有效認(rèn)購(gòu)戶數(shù)達(dá)17.08萬(wàn)戶，迅速擴(kuò)大了新三板在普通投資者中的認(rèn)知度。投資者積極參與公開(kāi)發(fā)行申購(gòu)，開(kāi)通詢價(jià)權(quán)限的網(wǎng)下投資者達(dá)9633戶，占符合開(kāi)通條件的64%；共有80.26萬(wàn)戶投資者參與公開(kāi)發(fā)行申購(gòu)，占全部合格投資者的49.38%，新開(kāi)戶投資者中參與申購(gòu)比例達(dá)60%。

    華財(cái)新三板研究院副院長(zhǎng)、首席行業(yè)分析師謝彩表示，在打新中，超過(guò)30萬(wàn)投資者積極參與，開(kāi)市當(dāng)日股票不設(shè)漲跌幅限制，預(yù)計(jì)開(kāi)市當(dāng)日首批精選層掛牌企業(yè)股票大多數(shù)會(huì)受到市場(chǎng)追捧，部分投資者打新未能中簽，開(kāi)市之后可能會(huì)通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)來(lái)買(mǎi)入標(biāo)的公司，未參與打新的合格投資者也可參與交易。

    北京南山投資創(chuàng)始人周運(yùn)南表示，投資者最關(guān)注精選層開(kāi)盤(pán)后二級(jí)市場(chǎng)的表現(xiàn)，這既決定著精選層打新收益的高低，也檢驗(yàn)著先前精選層概念股投資策略的成敗，更是決定著未來(lái)新三板投資機(jī)會(huì)想象空間的大小，所以精選層就是新三板投資的試金石，投資者將根據(jù)精選層二級(jí)市場(chǎng)的真實(shí)表現(xiàn)，最終制定和及時(shí)調(diào)整新三板的未來(lái)投資策略。

    為了保護(hù)中小投資者，精選層股票交易制度進(jìn)行了特有的設(shè)計(jì)，主要是在降低市場(chǎng)非理性波動(dòng)的基礎(chǔ)上提升市場(chǎng)的交易效率和定價(jià)效率。精選層30%的漲跌幅限制、首日不設(shè)漲跌幅限制，可以使價(jià)格能夠更快、更有效率的反映市場(chǎng)供需關(guān)系。盤(pán)中臨時(shí)停牌機(jī)制可以避免股價(jià)快速非理性波動(dòng)帶來(lái)市場(chǎng)恐慌和盲目交易，給予市場(chǎng)一定的冷靜期。監(jiān)管層方面也重點(diǎn)關(guān)注新股首日、嚴(yán)重炒作風(fēng)險(xiǎn)、異常波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等股票。

    多層次結(jié)構(gòu)打通企業(yè)成長(zhǎng)路徑

    截至目前，新三板共有8518家掛牌公司，其中包括1188家創(chuàng)新層企業(yè)和7330家基礎(chǔ)層企業(yè)。另外，目前已有220家創(chuàng)新層公司公告擬入精選層，其中包括首批掛牌精選層的32家公司，另有37家已受理。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司數(shù)據(jù)顯示，今年上半年，創(chuàng)新層吸引力增強(qiáng)，調(diào)層后創(chuàng)新層公司數(shù)量是調(diào)層前的1.74倍。主動(dòng)摘牌公司減少，27家公司取消摘牌計(jì)劃，優(yōu)質(zhì)企業(yè)維持掛牌意愿增強(qiáng)。

    新三板市場(chǎng)掛牌公司數(shù)量多、類(lèi)型多元，通過(guò)市場(chǎng)化機(jī)制遴選和聚集不同類(lèi)型的企業(yè)，并在不同市場(chǎng)層級(jí)匹配差異化的制度安排，實(shí)現(xiàn)對(duì)掛牌公司的分類(lèi)管理，可以有效降低投資者信息收集成本。通過(guò)本次改革，新三板市場(chǎng)內(nèi)部將形成基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層、精選層不斷遞進(jìn)的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，中小企業(yè)可根據(jù)自身結(jié)構(gòu)、需求的差異選擇不同的制度供給。

    謝彩認(rèn)為，這不僅為新三板企業(yè)鋪就一條漸進(jìn)上市的資本市場(chǎng)道路，還讓我國(guó)資本市場(chǎng)形成一個(gè)錯(cuò)位競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展的有機(jī)整體，這種有上有下和有進(jìn)有退的制度安排，有利于建立一個(gè)有活力有韌性的資本市場(chǎng)，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)直接融資功能，助力實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。轉(zhuǎn)板制度與精選層、創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層的分層機(jī)制有機(jī)結(jié)合，構(gòu)建上下貫通的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，將通過(guò)傳導(dǎo)機(jī)制激發(fā)市場(chǎng)活力。

    新三板業(yè)內(nèi)人士、“董秘一家人”創(chuàng)始人董秘崔彥軍表示，精選層公司是新三板深化改革的窗口和排頭兵，包括：估值、流動(dòng)性、規(guī)范化等方面必然起到示范和引領(lǐng)作用。創(chuàng)新層公司是新三板的中堅(jiān)力量，是精選層的重要后備軍，在新三板內(nèi)部起到承上啟下的作用。基礎(chǔ)層公司下一步主要是要努力做大做強(qiáng)，加大市場(chǎng)開(kāi)拓、產(chǎn)研發(fā)品、技術(shù)創(chuàng)新的投入，提升管理水平。

    轉(zhuǎn)板上市制度將提升新三板“磁力”

    在轉(zhuǎn)板制度設(shè)立之前，已經(jīng)有不少公司在新三板“預(yù)演”后登陸A股。證事聽(tīng)據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至7月26日，累計(jì)有144家新三板企業(yè)成功轉(zhuǎn)板到A股上市，合計(jì)首發(fā)募資894.01億元，其中35家轉(zhuǎn)板至科創(chuàng)板，61家轉(zhuǎn)板至創(chuàng)業(yè)板。另外，截至目前，仍有5家從新三板退市的公司，正在進(jìn)行IPO上市程序。

    6月3日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌公司轉(zhuǎn)板上市的指導(dǎo)意見(jiàn)》（簡(jiǎn)稱(chēng)《指導(dǎo)意見(jiàn)》），明確轉(zhuǎn)板上市的基本制度安排。初期在上交所科創(chuàng)板和深交所創(chuàng)業(yè)板進(jìn)行試點(diǎn)，符合條件的掛牌公司可以申請(qǐng)轉(zhuǎn)板到科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板上市。試點(diǎn)一段時(shí)間后，證監(jiān)會(huì)將評(píng)估完善轉(zhuǎn)板上市機(jī)制。證監(jiān)會(huì)表示，這樣有利于與科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板改革相銜接，也有利于控制風(fēng)險(xiǎn)。

    據(jù)《指導(dǎo)意見(jiàn)》要求，轉(zhuǎn)板上市的企業(yè)，應(yīng)該符合轉(zhuǎn)入板塊的上市條件，即滿足首次公開(kāi)發(fā)行并上市的條件，同時(shí)，交易所可以根據(jù)監(jiān)管需要提出差異化要求。轉(zhuǎn)板上市程序方面，由交易所依據(jù)上市規(guī)則審核并作出決定。

    全國(guó)股轉(zhuǎn)公司表示，將與滬深交易所建立轉(zhuǎn)板上市監(jiān)管銜接工作機(jī)制，就涉及的重要監(jiān)管事項(xiàng)進(jìn)行溝通協(xié)調(diào)，進(jìn)一步明確細(xì)化信息披露等具體安排，保障跨市場(chǎng)監(jiān)管協(xié)同有效運(yùn)作。

    中國(guó)國(guó)際科促會(huì)理事布娜新表示，公司從精選層轉(zhuǎn)板至科創(chuàng)板或創(chuàng)業(yè)板，是注冊(cè)制改革中一個(gè)頗為精心與合理的安排，就類(lèi)似變更了股票交易場(chǎng)所，相關(guān)程序肯定會(huì)簡(jiǎn)化。

    科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板IPO均實(shí)施注冊(cè)制，大幅縮短企業(yè)IPO時(shí)間。與IPO注冊(cè)相比，轉(zhuǎn)板上市程序會(huì)有哪些不同之處？

    太平洋證券投行部董事總經(jīng)理王晨光表示，與IPO注冊(cè)相比，區(qū)別可能主要在三個(gè)方面，第一，轉(zhuǎn)板上市不需要提交證監(jiān)會(huì)注冊(cè)，因?yàn)椴簧婕肮_(kāi)發(fā)行股票。第二，交易所的審核程序可能簡(jiǎn)化。進(jìn)入新三板精選層的公司，已經(jīng)經(jīng)歷過(guò)保薦發(fā)行程序，而在持續(xù)監(jiān)管方面，監(jiān)管層是比照上市公司的要求，對(duì)精選層公司進(jìn)行監(jiān)管的。所以，相較于申請(qǐng)IPO注冊(cè)的企業(yè)，在精選層運(yùn)行一年后的公司更加規(guī)范，合規(guī)性更高。另外，券商在保薦和申報(bào)過(guò)程中，也會(huì)對(duì)公司做進(jìn)一步的合規(guī)審查。所以，交易所可能更加側(cè)重上市條件的審核。第三，與此前從新三板轉(zhuǎn)板登陸A股的企業(yè)相比，轉(zhuǎn)板上市應(yīng)該沒(méi)有新三板摘牌程序，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司和交易所可以直接銜接。

    信披監(jiān)管對(duì)標(biāo)上市公司

    7月22日，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司發(fā)布《關(guān)于做好掛牌公司2020年半年度報(bào)告披露相關(guān)工作的通知》。全國(guó)股轉(zhuǎn)公司表示，鑒于精選層公司已實(shí)行公開(kāi)發(fā)行，對(duì)其半年報(bào)披露的監(jiān)管要求，總體是對(duì)標(biāo)上市公司，半年報(bào)的披露內(nèi)容將更加全面和詳細(xì)。

    例如，要求披露尚未盈利或存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損的風(fēng)險(xiǎn)、特別表決權(quán)股份相關(guān)安排可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)；要披露核心競(jìng)爭(zhēng)力變化等重要經(jīng)營(yíng)情況；要求額外披露比較式所有者權(quán)益（股東權(quán)益）變動(dòng)表等。

    7月22日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布了《非上市公眾公司監(jiān)管指引第5號(hào)——精選層掛牌公司持續(xù)監(jiān)管指引》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《監(jiān)管指引》）及五項(xiàng)掛牌公司定期報(bào)告格式準(zhǔn)則，自發(fā)布之日起實(shí)施。《監(jiān)管指引》包括信息披露，公司治理，控股股東及實(shí)際控制人行為規(guī)范，關(guān)聯(lián)交易、對(duì)外擔(dān)保及其他管理制度，股份減持，監(jiān)督管理和附則等七部分內(nèi)容。

    證監(jiān)會(huì)表示，制定《監(jiān)管指引》，主要有三個(gè)方面的考慮：一是從新三板市場(chǎng)實(shí)際情況出發(fā)，建立適合精選層公司特點(diǎn)的持續(xù)監(jiān)管制度；二是以行政規(guī)范性文件的形式對(duì)精選層公司的監(jiān)管要求進(jìn)行強(qiáng)化，為加強(qiáng)精選層公司行政監(jiān)管，結(jié)合市場(chǎng)分層實(shí)施分類(lèi)監(jiān)管奠定制度基礎(chǔ)；三是借鑒上市公司監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，針對(duì)精選層公司構(gòu)建證監(jiān)會(huì)、派出機(jī)構(gòu)和全國(guó)股轉(zhuǎn)公司“三點(diǎn)一線”的工作機(jī)制，提高監(jiān)管效能。

    而本次制定的五項(xiàng)掛牌公司定期報(bào)告格式準(zhǔn)則，包括精選層年報(bào)、中報(bào)及季報(bào)格式準(zhǔn)則，創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層中報(bào)格式準(zhǔn)則。證監(jiān)會(huì)表示，在制定過(guò)程中堅(jiān)持以下原則：一是精選層、創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層三個(gè)層次之間的披露要求呈梯度化，依次降低；二是注重層次內(nèi)部規(guī)則銜接，中期報(bào)告披露要求低于年度報(bào)告，高于季度報(bào)告；三是以現(xiàn)有新三板監(jiān)管規(guī)則為基礎(chǔ)，借鑒上市公司制度理念，充分體現(xiàn)掛牌公司特點(diǎn)。

    有分析人士認(rèn)為，有了公開(kāi)發(fā)行后，監(jiān)管層對(duì)精選層公司要求肯定會(huì)比之前在基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層的時(shí)候更嚴(yán)格，因此證監(jiān)會(huì)出臺(tái)《監(jiān)管指引》基本上是參照上市公司的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)要求精選層的企業(yè)。

    川財(cái)證券研究所所長(zhǎng)陳靂表示，新三板精選層的監(jiān)管向上市公司看齊主要體現(xiàn)在財(cái)務(wù)、市值和合規(guī)等方面，加強(qiáng)監(jiān)管和引導(dǎo)，讓精選層企業(yè)在合規(guī)經(jīng)營(yíng)的前提下，保持持續(xù)盈利能力。在未來(lái)監(jiān)管過(guò)程中還有三方面可以進(jìn)一步提高：一是制度維護(hù)，從市場(chǎng)實(shí)際情況出發(fā)，建立適合新三板精選層公司特點(diǎn)的監(jiān)管制度；二是明確對(duì)應(yīng)的監(jiān)管條例和權(quán)責(zé)，結(jié)合市場(chǎng)特點(diǎn)，分層實(shí)施分類(lèi)監(jiān)管制度；三是做好和注冊(cè)制未來(lái)相關(guān)的接軌工作。