原標(biāo)題：時(shí)隔5年，又一大波中概股回歸潮或到來(lái)！國(guó)內(nèi)市場(chǎng)核心資產(chǎn)池有望擴(kuò)容

    證券時(shí)報(bào)李志強(qiáng)

    周四熱門(mén)中概股多數(shù)下跌，阿里巴巴跌2.18%，京東跌3.2%，百度漲1.39%；瑞幸咖啡跌28.72%，蛋殼公寓跌11.28%，虎牙直播跌10.65%，點(diǎn)牛金融跌9.22%，金山云跌8.69%，蔚來(lái)汽車(chē)跌4.6%，拼多多跌1.48%；瑞圖生態(tài)漲46.19%，橡果國(guó)際漲8.6%。

    今年以來(lái)，瑞幸咖啡累計(jì)跌幅已達(dá)94.89%，知臨集團(tuán)、魔線、籮筐技術(shù)、途牛、趣店、信而富、摩貝、500彩票網(wǎng)、嘉銀金科、和信貸等年內(nèi)跌幅已超過(guò)60%，寺庫(kù)、簡(jiǎn)普科技、紅黃藍(lán)、蘑菇街等年內(nèi)下跌超過(guò)50%。攜程網(wǎng)、愛(ài)奇藝、58同城、微博、前程無(wú)憂等年內(nèi)下跌超過(guò)20%。

    那些年被做空過(guò)的中概股

    在美上市中概股的跨境監(jiān)管問(wèn)題由來(lái)已久，而近期中美摩擦的反復(fù)亦對(duì)中概股的市場(chǎng)環(huán)境帶來(lái)了一定的負(fù)面影響。

    2010年至今遭遇海外沽空的中概股數(shù)量至少在40家以上。其中，2010-2012年期間更掀起過(guò)中概股做空熱潮。

    國(guó)盛證券認(rèn)為，作為成熟資本市場(chǎng)的重要市場(chǎng)機(jī)制，做空機(jī)制無(wú)可厚非，需要警惕的是市場(chǎng)的惡意做空行為。對(duì)于上市公司，“身正不怕影子斜”是抵御做空的根本，而完善公司治理體系，提升信息披露透明度則是“脫敏”做空的重要手段。另一方面，隨著國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)注冊(cè)制等改革措施加速落地，在融資便利、交易機(jī)制、信息披露等方面的制度建設(shè)不斷完善，若對(duì)中概股的做空行為不斷升級(jí)并向“惡意做空”發(fā)展，未來(lái)將有越來(lái)越多的中概股公司回歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。

    政策利好中概股回歸

    4月30日，證監(jiān)會(huì)公布《關(guān)于創(chuàng)新試點(diǎn)紅籌企業(yè)在境內(nèi)上市相關(guān)安排的公告》，調(diào)整了已境外上市紅籌企業(yè)在境內(nèi)股票市場(chǎng)上市的市值要求，以助力符合要求的海外中概股回歸A股市場(chǎng)。

    5月18日，恒生指數(shù)公司宣布同股不同權(quán)公司及第二上市公司正式被納入恒生指數(shù)、國(guó)企指數(shù)選股范疇。

    A股相對(duì)韌性為中概股回A提供動(dòng)力

    平安證券認(rèn)為，從市場(chǎng)視角看，中美股市估值差異是中概股回歸A股的重要驅(qū)動(dòng)力。當(dāng)前美股絕對(duì)估值低于我國(guó)創(chuàng)業(yè)板，后續(xù)在經(jīng)濟(jì)衰退預(yù)期強(qiáng)化、政策操作空間有限的背景下美股或延續(xù)承壓，A股將保持相對(duì)韌性，為中概股回歸A股市場(chǎng)提供動(dòng)力。

    當(dāng)前美股估值在疫情的沖擊下有所調(diào)整，市場(chǎng)整體估值的順位為：創(chuàng)業(yè)板指＞納斯達(dá)克100＞標(biāo)普500＞上證綜指。目前有67%的中概股選擇在納斯達(dá)克交易所上市，相對(duì)而言我國(guó)創(chuàng)業(yè)板估值更具吸引力。從個(gè)股來(lái)看，同時(shí)在中國(guó)和美國(guó)上市的6家公司當(dāng)前的A股估值均高于其美股估值。

    中概股私有化回歸的時(shí)點(diǎn)與A股市場(chǎng)估值呈現(xiàn)明顯正相關(guān)關(guān)系，根據(jù)2012-2016年的季度數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，2014年之前，中概股私有化頻率相對(duì)穩(wěn)定，每季度私有化方案?jìng)€(gè)數(shù)不超過(guò)6起，每季度交易總金額不超過(guò)300億元。2015年隨著股市交易活躍度迅速抬升，市場(chǎng)估值也快速走高，中概股私有化意愿高漲，2015年二季度公布私有化方案的中概股大幅上升至17家，涉及金額達(dá)到1445億元。之后隨著股災(zāi)爆發(fā)，估值大幅調(diào)整，中概股私有化方案?jìng)€(gè)數(shù)有所下降。

    創(chuàng)業(yè)試點(diǎn)注冊(cè)制利好中概股回歸

    粵開(kāi)證券認(rèn)為，創(chuàng)業(yè)試點(diǎn)注冊(cè)制可能還有利于中概股回歸上市。最近因瑞幸咖啡財(cái)務(wù)造假事件的負(fù)面影響，導(dǎo)致海外中概股受到美國(guó)證監(jiān)會(huì)（SEC）“點(diǎn)名”提示其投資風(fēng)險(xiǎn)，而這些遠(yuǎn)赴海外上市的中概股中有不少是新興行業(yè)的企業(yè)，參考科創(chuàng)板的“VIE+CDR”掛牌模式，此次創(chuàng)業(yè)板試點(diǎn)注冊(cè)制也提出“支持紅籌結(jié)構(gòu)等企業(yè)上市”，不僅為紅籌企業(yè)開(kāi)通了境內(nèi)資本市場(chǎng)融資渠道，而且未來(lái)可能對(duì)于中概股回歸上市也會(huì)有促進(jìn)作用，這將有利于提升我國(guó)上市公司的質(zhì)量，優(yōu)化結(jié)構(gòu)，并能讓投資者共享國(guó)內(nèi)科技企業(yè)蓬勃發(fā)展的碩果。

    中概股回歸國(guó)內(nèi)市場(chǎng)核心資產(chǎn)池有望擴(kuò)容

    川財(cái)證券認(rèn)為，預(yù)計(jì)未來(lái)一段時(shí)間中概股將加速回歸港股和A股市場(chǎng)，港股和A股市場(chǎng)將會(huì)出現(xiàn)更多的新經(jīng)濟(jì)和成長(zhǎng)類(lèi)股票的投資機(jī)會(huì)。

    廣發(fā)證券認(rèn)為，本次改革政策將進(jìn)一步增強(qiáng)“新經(jīng)濟(jì)”公司赴港上市的信心。此外，在近兩年美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)多次針對(duì)中概股發(fā)表不友好言論的背景下，新規(guī)對(duì)于回港上市的海外中概股也形成利好。

    申萬(wàn)宏源認(rèn)為，此前因各種原因遠(yuǎn)赴海外、特別是美股市場(chǎng)上市的中概股，在近期的多種因素影響下，回歸A股或港股的條件已經(jīng)漸趨成熟，相關(guān)案例亦激發(fā)了市場(chǎng)對(duì)中概股回歸潮的憧憬和討論。外部不確定性及市場(chǎng)環(huán)境變革推動(dòng)中概股回歸。與不確定性逐漸抬頭的美股市場(chǎng)不同的是，近年來(lái)國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)，包括A股和港股均紛紛更新了上市要求和規(guī)則，滬深港市場(chǎng)互聯(lián)互通等金融市場(chǎng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)亦日漸發(fā)展，在制度層面上為中概股回歸鋪平了道路。此外，伴隨著國(guó)內(nèi)投資者對(duì)新型公司治理結(jié)構(gòu)和新興業(yè)態(tài)的認(rèn)識(shí)在近年不斷加深，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的投資者基礎(chǔ)有了很大改善，亦有助于中概股回歸后獲得更有吸引力的估值。中概股回歸潮下有望擴(kuò)容國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的核心資產(chǎn)池，豐富大中華在岸市場(chǎng)的行業(yè)結(jié)構(gòu)。

    繼阿里巴巴后，京東有望成為第二家回歸港股的美股中概公司，而百度、攜程、網(wǎng)易等也都在籌劃赴港二次上市。另外，瑞幸咖啡造假事件曝光后，在美上市的中國(guó)企業(yè)料將面臨更為嚴(yán)苛的監(jiān)管。中信證券認(rèn)為，美股中概股回歸港股二次上市有望加速。可能回歸港股的美股中概股集中于“新經(jīng)濟(jì)”行業(yè)，23家市值大于30億美元的標(biāo)的中，信息技術(shù)和可選消費(fèi)企業(yè)市值合計(jì)占比超90%。假設(shè)這些企業(yè)全部回歸，按照相關(guān)公司目前的市值計(jì)算，模擬的恒生指數(shù)和國(guó)企指數(shù)中“信息技術(shù)+可選消費(fèi)”行業(yè)合計(jì)權(quán)重將分別上升25ppts和34ppts，而金融股權(quán)重將分別下降19ppts和23ppts。此外，模擬的恒生指數(shù)和國(guó)企指數(shù)2020和2021年的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)增速相比現(xiàn)有指數(shù)將分別高出5.2ppts/4.5ppts和14.9ppts/17.8ppts。綜合看，預(yù)計(jì)優(yōu)質(zhì)美股中概股回歸港股將成為長(zhǎng)期趨勢(shì)，香港市場(chǎng)也有望持續(xù)受益于整體流動(dòng)性和成長(zhǎng)性的提升。

    國(guó)都證券（香港）認(rèn)為，美國(guó)參議院通過(guò)了加強(qiáng)監(jiān)管外國(guó)赴美上市公司的法案，中概股受影響集體大跌，但這對(duì)港股市場(chǎng)來(lái)說(shuō)并不完全是壞事，或促進(jìn)更多的中概股在港二次上市或退市回香港上市，利好港交所和新股市場(chǎng)，同時(shí)也能為市場(chǎng)帶來(lái)更多的活力。

    三條主要路徑助力中概股回歸

    申萬(wàn)宏源認(rèn)為，當(dāng)前中概股回歸主要有雙重上市、第二上市和私有化退市后再上市三種方式。

    私有化后回歸A股主板或港股，代表案例為三六零。

    保留紅籌架構(gòu)回歸A股科創(chuàng)板，此條路徑允許企業(yè)在保留紅籌架構(gòu)的情況下回科創(chuàng)板上市，但在市值、所屬行業(yè)、行業(yè)地位等方面均有所要求。代表案例為中芯國(guó)際。

    以第二上市或雙重上市方式回歸香港市場(chǎng)：若公司選擇赴港第二上市，則港交所和海外原交易所掛牌相同類(lèi)型的股票，之間通過(guò)存托憑證可以實(shí)現(xiàn)股份的跨市場(chǎng)互通。此種方式對(duì)市值、凈利潤(rùn)、海外上市時(shí)間等有具體的要求，代表案例為阿里巴巴；若公司選擇赴港雙重上市，則港交所和海外原交易所均被視為第一上市地進(jìn)行監(jiān)管，且股份之間無(wú)法互通，代表案例為百濟(jì)神州。