2017年以來，隨著金融市場無風險利率的持續震蕩攀升，主要熱點城市房價停漲，與股票市場的慢牛態勢形成鮮明對比。與此同時，隨著資管新規打破廣義固收類金融產品潛在剛性兌付，以及樓市調控的深化，在國內通脹預期依然時隱時現的背景下，大眾投資理財資金在很大程度上面臨尋找“新出路”的壓力。業內人士指出，結合大類資產估值水平和預期收益率、人民幣匯率波動、美元強弱等資產價格主要影響因素來看，權益類資產將長期受益于無風險利率持續高企的金融環境。

    無風險利率居高難下

    受金融監管持續收緊、金融機構去杠桿態勢不斷深化等因素影響，2018年以來，國內債券市場整體延續了2017年的熊市表現，各類現券價格隨著收益率的繼續攀升，再度出現弱勢下行。以10年期國債和10年期國開債為代表的關鍵期限利率債收益率，分別逼近4%和升破5%兩個整數大關。

    截至1月29日，來自中債收益率曲線的最新數據顯示，1年、3年、5年和10年期國債到期收益率分別為3.51%、3.61%、3.84%和3.94%。按照經典金融投資理論和歐美國家的金融實踐來看，10年期國債收益率完全可以作為金融市場或大類資產的無風險收益率。這也就意味著，當前從理論上來說，任意一項風險性資產的年化投資回報都應當高于3.94%的收益率水平。

    而值得注意的是，對于中長期國內利率債市場的走勢，研究機構的最新觀點傾向于認為，在未來較長時間內，中長期限的國債、金融債等利率債收益率仍將居高難下。

    平安證券在1月28日最新發布的2月利率債月報中指出，2月債市仍存在三方面的不確定因素。一是低溫疊加基數作用下，CPI鮮菜項對CPI的邊際拉動將達到0.35%至0.90%，CPI同比增速或明顯上沖；二是資金面仍顯緊張，對債市約束仍強；三是2月“大資管新規”可能落地，相關監管細則或隨后出臺。綜合上述因素，該機構預期，2月國債等利率債收益率將“慢步上行”。而根據此前國泰君安、申萬宏源等多家券商的分析，在金融去杠桿不斷深化、貨幣政策中性的大環境下，債券市場收益率在未來較長時間內可能面臨“易上難下”的狀況。整體而言，以國債收益率為代表的金融市場無風險利率，重新回到2015年、2016年的低位水平將困難重重。

    資金投資情緒對比鮮明

    從2017年以來國內主要兩大類資產，即股市與樓市的表現來看，社會資金投資情緒的冷熱對比極為鮮明。整體來看，賺錢效應推動資金“水壓”起伏的特征，在過去一年多的樓市和股市中，表現的尤為明顯。

    近一年多來，多數一二線熱點城市為代表的全國房地產價格水平，普遍出現停漲甚至走跌。以一線城市為例，來自北京市住建委的最新消息顯示，2017年12月北京市二手房成交均價已從3月的最高值6.79萬元/平方米，回落到5.91萬元/平方米，比最高峰時期價格下降13%。與此同時，上海、深圳等一線城市的整體房價水平，在過去一年多時間內，也出現了不同程度下降。來自云房數據研究中心的統計數據顯示，2017年上海、北京的二手住宅成交量同比分別下降約六成和五成。

    而從近一段時間股市的資金流入狀況看，資金流入特征極為明顯。來自財匯大數據終端的統計數據顯示，2017年11月至2018年1月，公募基金發行持續放量增長。其中，截至1月26日，2018年1月新成立的公募基金總份額達到988.06億份，創2017年4月以來的新高。而從股票市場的投資回報來看，截至1月29日收盤，2017年年初至今，上證50、中證100、滬深300等三大指數，在過去不到13個月時間內，分別大漲36.46%、41.94%和29.97%。

    此外，從估值角度來看，來自財匯大數據終端的最新統計數據顯示，即便經過了2017年以來的一輪長期推漲，目前以藍籌板塊為代表的A股市場整體估值并不昂貴。截至1月29日收盤，上證50、中證100和滬深300的市盈率水平（整體法），分別為12.97倍、14.33倍和15.56倍。而在房價停漲、調控不松口的大背景下，如果按照目前一二線城市年租金收益率粗略計算，當前股票資產的估值明顯優于房地產資產。

    股票商品受機構青睞

    金融市場無風險收益率在未來較長時間可能持續高企的背景下，機構普遍對股票資產更為青睞。

    上海富鉅投資首席投資官唐弢在接受中國證券報記者采訪時表示，從大類資產配置的角度出發，根據目前的資產情況分析，在股票、房地產、大宗商品、外匯資產、廣義固收類產品等五大類資產類別中，預計2018年股市、大宗商品相對其他主要大類資產將更有投資機會。具體來看，隨著金融強監管和去杠桿的政策開始落地執行，金融產品的剛性兌付將逐漸打破，一些預期保本保息的資產風險開始顯現，而股市和大宗商品等流動性好的可交易資產的風險收益比優勢開始凸顯。另一方面，在政府“房住不炒”的調控基調下，同時受居民負債控杠桿等因素影響，總體來看，全年房地產資產預計將難以出現明顯的投資機會。

    而上海廬雍資產董事長李思思則向中國證券報記者表示，當前中國經濟仍然處于全球競爭力上升的階段，相對于其他大類資產和非細分專業領域的廣大投資者，權益資產將長期屬于優勢資產，尤其是優質上市公司股權將是長期慢牛走勢。此外，該私募投資人士指出，隨著金融監管趨嚴和資管新規的實施，全社會整體流動性將會有所趨緊，而優質權益資產風險收益比在各項大類資產中將會凸顯。

    上海聯創永泉投資總監張媚釵在接受中國證券報記者采訪時表示，在10年期國債收益率整體處于4%附近高位的背景下，包括居民貸款在內全社會的信貸需求將會明顯減少，房地產的購買需求也會受到明顯影響。

    張媚釵認為，所有的大類資產中，最看好股票市場。在宏觀經濟層面，通過過去兩年的去產能、去庫存，優質企業盈利回升。在金融層面，通過去杠桿，未來貨幣環境的波動性變小，股票資產風險溢價下降。在企業層面，近年來A股市場各個行業幾乎都涌現出一批非常優秀的龍頭公司和全球性企業，并且在全球的競爭優勢明顯提升。與此同時，以龍頭企業為代表的A股市場優質個股估值水平，仍然處于在合理偏低的水平。在此背景下，A股市場未來幾年仍將成為回報率較好的市場。