陸續公布的宏觀經濟運行數據顯示，上半年中國經濟增長總體運行較為平穩。從當前來看，由于內外部不確定因素的存在，尤其是外部一些因素的挑戰，市場主體的投資與消費信心有待提升。提升微觀市場主體對中國經濟、資本市場發展的信心，是當前階段需要努力做好的一門重要功課。

    經濟具備韌性和回旋空間

    總量指標顯示了經濟穩定性。從傳統拉動經濟的三大增長動能來看，1-5月份，全國社會消費品零售總額累計同比增長8.1%，其中5月份增長8.6%，繼續大幅領先于GDP增速，成為經濟穩定的重要因素；1-5月，全國固定資產投資總額同比增長5.6%，略超去年三、四季度的水平；進出口總額1-5月累計同比增長為4.1%，較2018年的9.7%的同比增長下降較多，成為拖累經濟增長的因素。物價方面，多項數據顯示，全面通脹并無基礎。時至年中，年初市場一度出現的悲觀預期已經在很大程度上得以糾正。

    但一些數據則顯示穩定基礎仍需強化。投資總量的穩定主要依靠房地產投資和第三產業投資增長拉動，構成第二產業主體的制造業投資繼續收縮。由于行業問題累積，房地產投資的邊際擴張程度有限，并且繼續擴張面臨巨大風險，而第三產業投資的生產性后續回報不足，成為經濟后續增長的隱憂。

    而結構中的亮點在于，高技術產業投資出現了突飛猛進式的增長，1-5月同比增長11.9%，其中研發設計服務投資增長速度達到27.1%，制造業技術改造投資增長15%；外貿方面，多元出口的努力也逐漸見到效果，成為當前以及未來外貿穩定的關鍵因素。

    上半年經濟表現需要進行多元觀察，筆者希望強調的積極信號在于，與2018年三四季度數據相比，經濟初步擺脫回落失速風險，這是政策效應的最大收獲。同時，去年困擾經濟穩定的一些系統性風險隱患，經過政策努力也得以明顯緩解，當前經濟社會穩定，雖然結構問題存在，但發生系統性重大風險的幾率較小。

    中國經濟短期的表現須放在長期趨勢的背景之下進行觀察。從經濟稟賦來看，長期累積存在總量問題，如許多傳統行業產能過剩，已經徹底進入買方階段，以及對比基數提升加大后續增長難度等；也有結構問題，如房地產拉動與土地財政難以為繼，經濟轉型升級任務遠未完成，新增長動能需持續培育等；也有周期波動中的慣性疊加力量，如景氣下行與低迷對市場的信心壓制，投資與消費信心的恢復、激發與提升需要時間等等。

    而外部各種不確定因素存在，疊加增大上述壓力與困難。從內外部環境因素角度，上半年宏觀經濟的表現實屬不易，政策對沖效果也預示著，對于經濟出現的短期困難，我國是有辦法進行應對的，中國經濟具備韌性和回旋空間并非虛言。一些數據表現存在改善空間也顯示，政策后續對沖仍具備較大空間，對此應當具有充足信心。

    長期可持續發展可期

    對中國經濟社會長期可持續發展的認識，筆者從兩個方面進行分析。首先，從宏觀經濟基本形勢與政策預期角度來看，6%-6.5%的增速雖然是國內經濟增長的新低，但在全球主要經濟體中依舊保持排名前列的速度水平，對世界經濟增長的貢獻穩定在三成以上，國內就業形勢穩定。

    內需積累形成的巨大的消費購買力，在市場需求層面形成對各類創新的吸納力，如果承認資本逐利的本質難以被長久抑制，那么從長期來看，只要政策正確并保持長久的定力和耐心，由人為力量暫時阻斷的貿易與投資流出，最終仍將被重新吸引過來；由此，保持與鞏固中國經濟的市場吸納力，將是政策制定的重要著力點之一。

    在政策層面，決策層在“我國發展仍處于并將長期處于重要戰略機遇期”這一基本判斷的基礎上穩中求進，著力化解各類風險，保持經濟運行在合理區間，保持經濟持續健康發展和社會大局穩定的戰略布局，也將可以奠定政策層面的預期基礎。

    其次，從長周期來看，中國經濟社會發展仍處在上升發展時期，依靠自身發展的路徑慣性，以正確的戰略決策、實施為依托，國力增強的趨勢將會保持。這一判斷的基礎在于，中國城市化進程遠未結束，由土地、資本、勞動技術等生產力要素的優化整合配置帶動的生產、消費擴張仍將持續；40年發展累積形成的物質、技術與智力財富將會釋放出新的發展動能，依靠要素生產率提升，尤其是持續的教育、智力、知識、智慧以及技術累積帶來的勞動要素創造力的提升，將繼續帶來全員勞動生產率的提升等等，都是后續增長的空間保障。如果承認這些事實具有的“確定性”，也就必須承認中國經濟增長與社會可持續發展的必然性，并不以外部力量的干擾而轉變。

    為經濟發展注入新動力

    對中國經濟發展的信心需要融入市場微觀主體的預期與決策之中。從政策與預期引導角度，筆者認為，基于中國經濟可持續發展的底氣判斷，在復雜的外部環境中，牢牢抓住改革開放這一時代主題，依靠創新改革為實體經濟與資本市場注入新的動力，將是宏觀調控與政策施為的著力點。而創新改革的要義，在于處理好增量與存量的關系，增量與存量改革應當并重；以增量改革為存量改革創造條件，同時以盤活存量帶動增量。在這一思路指導之下，打破阻礙生產力發展的障礙因素，構建符合技術進步與市場創新要求的新制度、新機制，是激發市場原創活力、培育新的產業增長點，以及推動存量產業結構轉型升級的題中之義。

    從政策實踐來看，去年四季度以來，決策層對財政、貨幣與產業政策進行了一系列微調，表現為以基建精準投資方式對沖投資下滑，以順應新形勢要求、降低社會平均資本成本為特征的政策穩定市場流動性預期，以大力推動全社會科技創新方式帶動增量改革，并且在存量改革中注重發揮市場對資源的基礎配置作用。這些措施假以時日，必將產生強化信心的實際效果，需要持續推動進行積極有效地落實。

    創新性改革對資本市場的正向影響表現得更為明顯。可以認為，科創板的設立，長期而言對于推動社會科技創新，以及對生產力帶來的增量貢獻，屬于增量改革的重要構成。日前發布的《上市公司重大資產重組管理辦法》的征求意見稿，其中對準入與購并條件的調整，可以視為希望提升上市公司質量、盤活資本存量的重要布局，屬于存量改革的重要構成。而滬倫通、中日ETF互通、A股加入MSCI等等，都顯示出中國資本市場對外持續開放的步伐正在加速。

    筆者認為，這些政策的推出，隨著時間推移，將會被市場更深刻地感知。由于中國資本市場在國民經濟中的戰略性定位提升，資本市場信心增強、活躍度增強與穩健發展，必將對實體經濟發展產生正向推動力。