為維護(hù)銀行體系流動性合理充裕，12月1日人民銀行以利率招標(biāo)方式開展了100億元逆回購操作。進(jìn)入12月，年末資金面能否平穩(wěn)收官受到市場廣泛關(guān)注。專家預(yù)計(jì)，12月央行將延續(xù)穩(wěn)健操作，對于中期借貸便利（MLF）到期或繼續(xù)實(shí)施等量續(xù)作。以再貸款為主的結(jié)構(gòu)性工具將成為未來一段時(shí)間貨幣政策工具的主角。同時(shí)，更加強(qiáng)調(diào)跨周期調(diào)節(jié)，保持跨年資金面平穩(wěn)。

    資金面整體波動較小

    回顧11月資金面，專家認(rèn)為，央行通過逆回購?fù)斗拧LF等方式呵護(hù)市場流動性，資金面波動較小，同時(shí)，資金利率中樞企穩(wěn)。

    11月24日至11月30日，央行連續(xù)在每個(gè)工作日通過7天期逆回購?fù)斗?000億元，共計(jì)投放5000億元。由于同期逆回購到期2500億元，共實(shí)現(xiàn)凈投放2500億元。進(jìn)入第四季度，央行進(jìn)行1000億元量級逆回購的次數(shù)明顯增多。

    “央行公開市場操作的目的主要是保持資金利率相對穩(wěn)定。”中泰證券固定收益首席分析師周岳分析，逆回購方面，11月5日至12日以及24日至30日，央行維持每個(gè)工作日1000億元的逆回購?fù)斗牛?6日至23日，央行每日逆回購?fù)斗帕烤S持在500億元。MLF方面，15日，央行實(shí)施10000億元MLF操作，為MLF連續(xù)第三個(gè)月高額等量續(xù)作，旨在維持中長期流動性適度寬松。

    中信證券固定收益首席分析師明明認(rèn)為，11月資金面整體上波動較小，表現(xiàn)相對平穩(wěn)。從利率看，資金利率中樞企穩(wěn)，10年期國債收益率呈現(xiàn)先升后降的趨勢。

    12月MLF或等量續(xù)作

    專家認(rèn)為，12月央行將延續(xù)穩(wěn)健的公開市場操作，資金面有望保持平穩(wěn)態(tài)勢。

    周岳認(rèn)為，展望12月，常規(guī)因素合計(jì)，12月銀行體系或不存在資金缺口。公開市場操作方面，12月有9500億元MLF到期，在央行積極維穩(wěn)流動性的政策基調(diào)下，預(yù)計(jì)12月資金面壓力不大。

    明明表示，12月政府債供給壓力仍存，且月內(nèi)仍有9500億元MLF到期，但預(yù)計(jì)12月財(cái)政支出將加大力度。“經(jīng)測算，排除MLF及逆回購到期因素，流動性并無缺口。”他說。

    在天風(fēng)證券固定收益首席分析師孫彬彬看來，從貨幣發(fā)行、財(cái)政存款、外匯占款和銀行繳準(zhǔn)四方面靜態(tài)分析，在不考慮央行投放的情況下，上述四種因素預(yù)計(jì)能夠?yàn)?2月銀行體系提供約4900億元增量資金，略高于去年同期。

    對于下一階段的操作，周岳表示，當(dāng)下，央行堅(jiān)持“穩(wěn)字當(dāng)頭”的基調(diào)不變，更加強(qiáng)調(diào)貨幣政策的跨周期調(diào)節(jié)作用。據(jù)此預(yù)計(jì)，12月央行將延續(xù)此前的穩(wěn)健操作，對于MLF到期或繼續(xù)實(shí)施等量續(xù)作，12月資金面整體有望繼續(xù)保持平穩(wěn)態(tài)勢，超儲率或回升至1.6%，低于往年同期水平。

    “以再貸款為主的結(jié)構(gòu)性工具將成為未來一段時(shí)間我國貨幣政策工具的主旋律，預(yù)計(jì)12月資金市場將平穩(wěn)收官。”明明稱。

    結(jié)構(gòu)性政策操作將成亮點(diǎn)

    從結(jié)構(gòu)性貨幣政策看，央行貨幣政策司司長孫國峰日前強(qiáng)調(diào)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的實(shí)施在增加流動性總量方面將發(fā)揮一定作用。

    從央行近期運(yùn)用貨幣政策工具的情況來看，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用越來越受到重視。多位專家表示，未來一段時(shí)間內(nèi)，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具的使用仍將是貨幣政策調(diào)控的一大看點(diǎn)，有助于增加流動性總量。

    結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具將如何創(chuàng)造流動性？某銀行研究團(tuán)隊(duì)日前撰文指出，結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具可能與非公開市場一級交易商或非金融市場活躍的金融機(jī)構(gòu)群體鏈接。他們借助結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具能獲取基礎(chǔ)貨幣，補(bǔ)充自身流動性不足，緩解金融市場不平衡性、流動性結(jié)構(gòu)性短缺帶來的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，從而一定程度上降低貨幣市場和債券市場利率的波動幅度和頻率。

    信達(dá)證券首席宏觀分析師謝運(yùn)亮認(rèn)為，結(jié)構(gòu)性工具將成為人民銀行寬信用政策的主要抓手。一是大力支持制造業(yè)、中小微企業(yè)等實(shí)體部門貸款；二是持續(xù)推行綠色貸款、推動支持工具落地見效；三是推動政府部門的寬信用，包括發(fā)力基建、刺激消費(fèi)等。

    臨近年末，在結(jié)構(gòu)性政策操作的同時(shí)，跨周期調(diào)節(jié)的重要性也有所凸顯。央行日前強(qiáng)調(diào)，做好流動性跨周期調(diào)節(jié)，綜合運(yùn)用中期借貸便利、公開市場操作、再貸款再貼現(xiàn)等多種貨幣政策工具，進(jìn)一步提高貨幣政策操作的前瞻性、靈活性和有效性，保持流動性合理充裕，引導(dǎo)市場利率圍繞政策利率中樞上下波動。