本報(bào)記者 王思文

    2019年10月份，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于做好公開(kāi)募集證券投資基金投資顧問(wèn)業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作的通知》，“買(mǎi)方投顧”模式正式進(jìn)入基金市場(chǎng)。如今，基金投顧業(yè)務(wù)試點(diǎn)即將滿四年，在這期間，基金投顧從業(yè)人員對(duì)多元化投資解決方案研究不斷深入，其中就包括一位名叫廉趙峰的證券從業(yè)人員。

    廉趙峰從2007年進(jìn)入銀行體系從事基金研究，2016年參與銀行早期智能投顧的基金組合策略工作，到2018年進(jìn)入華夏基金參與大類資產(chǎn)配置研究，用長(zhǎng)達(dá)十二年時(shí)間，走過(guò)了財(cái)富管理和資產(chǎn)管理這兩類較為不同的職業(yè)生涯。目前，廉趙峰擔(dān)任5只公募FOF產(chǎn)品基金經(jīng)理，管理規(guī)模近30億元，同時(shí)也是華夏基金資產(chǎn)配置部總監(jiān)，負(fù)責(zé)部分基金投顧組合工作。在公募基金2023年第三季度報(bào)告披露前期，《證券日?qǐng)?bào)》記者在北京專訪到了這位基金組合配置“老將”。

    解決投資盈利體驗(yàn)的核心

    是確定長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)收益特征

    廉趙峰與記者首先談及了多年踐行的投資理念和框架，他對(duì)記者說(shuō)，“在從財(cái)富端到資金端的工作轉(zhuǎn)變中，我發(fā)現(xiàn)大類資產(chǎn)配置的實(shí)現(xiàn)路徑之一就是FOF基金，這是一種很好解決方案。”

    “2023年，我們更加深刻感受到了資產(chǎn)配置的重要性，無(wú)論是海內(nèi)外股票市場(chǎng)、還是大宗商品，還是美債，都應(yīng)該逐步考慮到配置中去，”廉趙峰進(jìn)一步說(shuō)，“所以我們要找到良好的解決方案。廣義上來(lái)講，解決方案既包括公募也包括私募，既包括基金投顧也包括FOF投資，而FOF產(chǎn)品相對(duì)于傳統(tǒng)意義上的公募產(chǎn)品來(lái)講，它的多元化投資目標(biāo)更清晰，每一位投資者配置多類資金的需求都可以通過(guò)FOF產(chǎn)品來(lái)實(shí)現(xiàn)。”

    然而，目前市場(chǎng)投資者最關(guān)心和希望解決的是投資盈利體驗(yàn)的問(wèn)題。對(duì)于記者提出的這一疑問(wèn)，廉趙峰解釋稱，“客戶的投資盈利體驗(yàn)，不是簡(jiǎn)單的絕對(duì)收益，而是客戶購(gòu)買(mǎi)產(chǎn)品持有一段時(shí)間之后獲取回報(bào)的過(guò)程，這個(gè)投資體驗(yàn)的過(guò)程其實(shí)是比較重要的。這個(gè)過(guò)程既包括了最后的投資結(jié)果，同時(shí)也包括了產(chǎn)品的波動(dòng)和回撤水平。造成客戶最終不能夠拿到實(shí)際和基金產(chǎn)品收益相匹配結(jié)果的最重要原因，往往在于持基過(guò)程當(dāng)中的波動(dòng)過(guò)大，導(dǎo)致客戶贖回。”

    廉趙峰認(rèn)為，解決投資盈利體驗(yàn)的核心問(wèn)題是，管理人是否清晰的了解客戶需求，以及投資者需求和投資特征是否持續(xù)匹配。衡量核心的風(fēng)險(xiǎn)收益目標(biāo)和客戶需求是否匹配最重要的環(huán)節(jié)，就是要確定一個(gè)清晰的投資目標(biāo)。這個(gè)投資目標(biāo)并不是指定短期收益率，而是確定長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，讓風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)可控，做出長(zhǎng)期穩(wěn)定回報(bào)。

    “在這兩年的市場(chǎng)環(huán)境下，權(quán)益市場(chǎng)十分低迷。這時(shí)候管理含權(quán)資產(chǎn)的FOF基金經(jīng)理能做的事情其實(shí)就是控制好回撤和波動(dòng)，對(duì)于一個(gè)優(yōu)秀的FOF經(jīng)理，我認(rèn)為應(yīng)明確每一個(gè)產(chǎn)品的長(zhǎng)期投資目標(biāo)，要明確每一個(gè)組合的風(fēng)險(xiǎn)收益特征，然后長(zhǎng)期堅(jiān)守住這個(gè)目標(biāo)不動(dòng)搖。把這件事情做好，等到市場(chǎng)逐漸好轉(zhuǎn)時(shí)，才能博取更好回報(bào)機(jī)會(huì)。”廉趙峰對(duì)記者說(shuō)。

    基金分類是基金優(yōu)選的關(guān)鍵

    行業(yè)主題基金應(yīng)單獨(dú)分類

    大類資產(chǎn)配置管理的過(guò)程，包括資產(chǎn)配置、基金優(yōu)選、組合構(gòu)建和風(fēng)險(xiǎn)管理。廉趙峰向記者提到了其中兩個(gè)非常重要的維度：戰(zhàn)略資產(chǎn)配置、戰(zhàn)術(shù)資產(chǎn)配置。

    “戰(zhàn)略上的資產(chǎn)配置決定的是一個(gè)非常長(zhǎng)期的組合風(fēng)險(xiǎn)收益特征，”廉趙峰介紹稱，“這里的風(fēng)險(xiǎn)收益特征是指合理的長(zhǎng)期收益預(yù)期和與之匹配的波動(dòng)回撤水平。比如在理財(cái)凈值化的大背景下，F(xiàn)OF產(chǎn)品如果投資目標(biāo)是獲得比銀行理財(cái)產(chǎn)品略高的收益，那么就一定要有一個(gè)與之匹配的相對(duì)較低的波動(dòng)和回撤約束，而不能夠不考慮回撤只去單純追求收益率。戰(zhàn)略資產(chǎn)配置會(huì)決定配置的結(jié)果，所以過(guò)程當(dāng)中不能做太大偏離于權(quán)益中樞的配置。”目前戰(zhàn)略資產(chǎn)配置在養(yǎng)老類FOF產(chǎn)品中有著普遍應(yīng)用。

    而戰(zhàn)術(shù)上的資產(chǎn)配置更多體現(xiàn)的是靈活性的操作，即基于市場(chǎng)中短期的一些波動(dòng)所做的動(dòng)態(tài)調(diào)整的過(guò)程。對(duì)于這一方面，廉趙峰向記者透露，“華夏基金有一個(gè)名為MVP的資產(chǎn)配置模型，是基于宏觀、估值、政策這幾個(gè)維度去對(duì)大類資產(chǎn)進(jìn)行研究和預(yù)判。這個(gè)模型會(huì)根據(jù)貨幣政策、信用環(huán)境、市場(chǎng)流動(dòng)性、市場(chǎng)情緒估值體系等維度進(jìn)行當(dāng)前及未來(lái)大類資產(chǎn)預(yù)判，并不斷迭代及優(yōu)化。基于MVP資產(chǎn)配置模型提出的超配或低配預(yù)判，我們?cè)趶亩亢投ㄐ詢蓚€(gè)維度進(jìn)行基金優(yōu)選。”

    廉趙峰強(qiáng)調(diào)，定量時(shí)最重要的是基金分類。“我想著重提到的是如何對(duì)目前市場(chǎng)上的行業(yè)主題基金進(jìn)行分類。我們的處理辦法是將這類產(chǎn)品從主動(dòng)權(quán)益基金分類中進(jìn)行一個(gè)單獨(dú)維度的考慮。因?yàn)槲覀兛吹绞袌?chǎng)上有大量的行業(yè)主題基金份額，但是基金經(jīng)理的風(fēng)格本身會(huì)在某些行業(yè)上或者某些風(fēng)格上偏離很多，所以沒(méi)有辦法跟全市場(chǎng)的主動(dòng)權(quán)益基金進(jìn)行對(duì)比。”

    除此之外，廉趙峰還有一些基金組合方法論的“偏好”，例如對(duì)偏股基金產(chǎn)品，更關(guān)注持倉(cāng)管理時(shí)間在五年左右投資管理經(jīng)驗(yàn)豐富的基金經(jīng)理，收益方面相比絕對(duì)收益更看重超額收益，同時(shí)十分關(guān)注基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)穩(wěn)定性。對(duì)于偏債混合或者低波動(dòng)的產(chǎn)品，希望其至少要經(jīng)歷一個(gè)牛熊投資周期的檢驗(yàn)，更關(guān)注的是獲得絕對(duì)收益的策略來(lái)源。廉趙峰表示日常會(huì)對(duì)基金經(jīng)理保持跟蹤，在基金經(jīng)理調(diào)研的時(shí)候，會(huì)去了解到這個(gè)產(chǎn)品是依托于個(gè)人更多，還是依托于公司的研究支持更多。通過(guò)和基金經(jīng)理的交流，往往可以了解到其從公司研究團(tuán)隊(duì)中所獲得的支持程度。此外，觀察基金公司是單只產(chǎn)品“一枝獨(dú)秀”，還是整體業(yè)績(jī)普遍優(yōu)異，也可以看出其投研能力的穩(wěn)定程度。這樣當(dāng)一只基金更換基金經(jīng)理后，就可以比較快的做出是否進(jìn)行調(diào)整的決策。組合管理與風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)于一只大類資產(chǎn)配置產(chǎn)品來(lái)說(shuō)也是至關(guān)重要的。對(duì)此，廉趙峰提到了他的兩個(gè)管理方法：一個(gè)是利用相關(guān)性去做風(fēng)險(xiǎn)管理，這點(diǎn)在市場(chǎng)上的應(yīng)用比較多，即利用大類資產(chǎn)之間差異化的相關(guān)性去做股票的貢獻(xiàn)。第二是運(yùn)用行為博弈模型去做權(quán)益?zhèn)}位動(dòng)態(tài)管理，主要是對(duì)于一些低波動(dòng)產(chǎn)品。因?yàn)榈筒▌?dòng)產(chǎn)品里對(duì)組合風(fēng)險(xiǎn)收益結(jié)果影響最大的是權(quán)益資產(chǎn)。

    回到當(dāng)前市場(chǎng)，目前整個(gè)市場(chǎng)情緒比較低，投資者的信心不足，廉趙峰也深感如此。“但是，我們應(yīng)該看到大的經(jīng)濟(jì)周期和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期信心。經(jīng)歷了這么長(zhǎng)時(shí)間的市場(chǎng)調(diào)整，我認(rèn)為未來(lái)向好的概率是非常高的。”廉趙峰最后對(duì)記者說(shuō)，我們預(yù)測(cè)權(quán)益市場(chǎng)很可能從四季度開(kāi)始逐漸回暖，希望投資者多給予一些信心。

（編輯 喬川川）