在6月8日上交所舉行的重大資產(chǎn)重組媒體說(shuō)明會(huì)上，瀚葉股份表示，38億元收購(gòu)的量子云旗下微信公眾號(hào)運(yùn)營(yíng)合規(guī)，估值在短期內(nèi)大幅上升與創(chuàng)始人李炯退出有關(guān)，而瀚葉股份與量子云的結(jié)合或是一場(chǎng)雙贏合作。

    量子云是否合規(guī)運(yùn)營(yíng)

    根據(jù)公司4月27日公布的交易預(yù)案，交易標(biāo)的量子云為一家依托于微信生態(tài)圈的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告公司，目前運(yùn)營(yíng)981個(gè)微信公眾號(hào)，在不考慮去重的情況下，粉絲總量為2.4億人，交易估值為38億元。

    該預(yù)案一公布就引來(lái)市場(chǎng)質(zhì)疑和上交所問(wèn)詢：2016年及2017年編輯人數(shù)分別為16人和50人、文章原創(chuàng)比例偏低、內(nèi)容低俗等。關(guān)注點(diǎn)都集中在微信公眾號(hào)的合規(guī)和持續(xù)經(jīng)營(yíng)上。

    針對(duì)上述質(zhì)疑，量子云董事長(zhǎng)兼總經(jīng)理紀(jì)衛(wèi)寧表示，量子云不存在違反相關(guān)法律法規(guī)的情形，根據(jù)深圳市場(chǎng)監(jiān)督局2018年2月份出具的證明，公司在報(bào)告期內(nèi)沒(méi)有違反市場(chǎng)質(zhì)量、工商質(zhì)量監(jiān)督、知識(shí)產(chǎn)權(quán)、食品藥品醫(yī)療器械化妝品等相關(guān)的監(jiān)督管理有關(guān)的法律法規(guī)的記錄。根據(jù)深圳市南山區(qū)文化市場(chǎng)執(zhí)法大隊(duì)開(kāi)具的證明，相關(guān)12家公司自2016年1月份到2018年至今，無(wú)相關(guān)行政處罰記錄。

    紀(jì)衛(wèi)寧指出，量子云有帳號(hào)受到微信方的處理，相關(guān)帳號(hào)粉絲大概占總粉絲數(shù)的0.3%，產(chǎn)生的收入在2018年不到30元，并沒(méi)有對(duì)公眾號(hào)可持續(xù)的運(yùn)營(yíng)和發(fā)展造成本質(zhì)上影響，基本可以忽略不計(jì)。旗下公眾號(hào)會(huì)受到短期限制，比如一到七天限制，都屬于比較輕微，沒(méi)有對(duì)正常流量以及正常的收入產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的影響。

    同時(shí)，紀(jì)衛(wèi)寧表示，量子云大部分作品來(lái)自作者投稿，原創(chuàng)內(nèi)容不多。其內(nèi)容生成分四種形式：第一種是編輯創(chuàng)作，分為推廣類和非推廣類。推廣類由廣告主提供素材，由編輯人員編輯，非推廣文章是編輯人員根據(jù)精品號(hào)的屬性不同進(jìn)行推文；第二種是作者投稿，一部分是社會(huì)讀者投稿，另一部分是在校大學(xué)生投稿；第三是授權(quán)轉(zhuǎn)載；第四是廣告主提供文章，編輯對(duì)內(nèi)容進(jìn)行審核。

    估值上升與創(chuàng)始人退出有關(guān)

    2018年4月，量子云創(chuàng)始人李炯以整體20億元的估值轉(zhuǎn)讓其持有的股權(quán)，公司同月公告本次交易預(yù)案，對(duì)其整體估值38億元。標(biāo)的資產(chǎn)短期內(nèi)的估值大幅上漲引起市場(chǎng)質(zhì)疑。

    重組獨(dú)立財(cái)務(wù)顧問(wèn)、民生證券代表居韜解釋說(shuō)，這基于四方面原因：第一，李炯自2016年轉(zhuǎn)讓量子云公司85%股權(quán)后，已不再參與公司經(jīng)營(yíng)管理，僅作為股東保留董事職位。本次交易方案中，上市公司希望非財(cái)務(wù)投資者能夠承擔(dān)利潤(rùn)承諾補(bǔ)償義務(wù)，但李炯不愿意參加利潤(rùn)對(duì)賭。

    第二，李炯在上市公司停牌籌劃重組期間，轉(zhuǎn)讓量子云股權(quán)，出于個(gè)人職業(yè)發(fā)展、興趣愛(ài)好等考慮。在本次談判時(shí)，李炯提出解除自己負(fù)擔(dān)的義務(wù)，并提出讓度部分股權(quán)收益作為交換的想法。

    第三，李炯此時(shí)轉(zhuǎn)讓股權(quán)，實(shí)際是提前變現(xiàn)，將所持股權(quán)轉(zhuǎn)讓給紀(jì)衛(wèi)寧。

    第四，本次轉(zhuǎn)讓在參照不承擔(dān)業(yè)績(jī)補(bǔ)償義務(wù)股東所獲得估值基礎(chǔ)上，考慮到李炯作為財(cái)務(wù)補(bǔ)充者提前變現(xiàn)等因素，經(jīng)各方協(xié)商，李炯做出部分折讓。本次交易設(shè)置了差異化定價(jià)，不參與業(yè)績(jī)承諾股東獲得的估值為38億元的70%，即26.2億元。綜合考慮李炯提前變現(xiàn)等因素，再做出25%的折讓，這是李炯最后退出估值較低的原因。

    估值是否合理引關(guān)注

    中證中小投資者服務(wù)中心（簡(jiǎn)稱“投服中心”）在現(xiàn)場(chǎng)提出，自2017年以來(lái)，量子云的多次股權(quán)轉(zhuǎn)讓均以市場(chǎng)法進(jìn)行估值，而本次交易主要采用收益法和市場(chǎng)法進(jìn)行預(yù)估，并最終采用未來(lái)收益法對(duì)標(biāo)的公司進(jìn)行整體評(píng)估。由于標(biāo)的公司涉及的評(píng)估工作尚未完成，預(yù)案中并未披露市場(chǎng)法評(píng)估的結(jié)果，無(wú)法判斷市場(chǎng)法與收益法評(píng)估的差異，對(duì)最終選擇收益法評(píng)估定價(jià)原因存疑。

    對(duì)此，北京中企華資產(chǎn)評(píng)估有限責(zé)任公司代表包迎春表示，量子云是輕資產(chǎn)公司，資產(chǎn)基礎(chǔ)法很難合理反映公司的價(jià)值，所以選擇市場(chǎng)法和收益法作為預(yù)估方法。微信公眾號(hào)是新鮮事物，目前資本市場(chǎng)上對(duì)完全以微信作為平臺(tái)的公司進(jìn)行評(píng)估的公開(kāi)案例幾乎沒(méi)有，我們采用的是類似廣告推廣行業(yè)的可比交易案例。由于評(píng)估參數(shù)質(zhì)量不是太高，所以我們采用收益法的結(jié)果。

    同時(shí)，投服中心強(qiáng)調(diào)，預(yù)案中并沒(méi)有披露業(yè)績(jī)承諾的具體數(shù)額，公司應(yīng)盡快完成對(duì)標(biāo)的資產(chǎn)的評(píng)估工作，滿足廣大中小投資者的知情權(quán)。

    將推動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型

    除了標(biāo)的資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)合規(guī)性廣受關(guān)注外，瀚葉股份此次收購(gòu)的量子云如何與瀚葉股份現(xiàn)有業(yè)務(wù)相結(jié)合，并為公司帶來(lái)相應(yīng)收益也是當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn)。

    “2015年瀚葉股份變更實(shí)際控制人，2016年宣布實(shí)施戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，從傳統(tǒng)農(nóng)藥、獸藥、飼料添加劑產(chǎn)業(yè)向文化娛樂(lè)行業(yè)轉(zhuǎn)。文化娛樂(lè)是非常大的概念，包括內(nèi)容、渠道、平臺(tái)。”瀚葉股份總裁孫文秋稱，“基于這樣的戰(zhàn)略判斷，我們?cè)?017年年初完成了對(duì)炎龍科技的收購(gòu)，同時(shí)布局影視產(chǎn)業(yè)。”

    孫文秋表示，未來(lái)一段時(shí)間，瀚葉股份的業(yè)務(wù)布局是進(jìn)入移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)廣告領(lǐng)域，搶占粉絲流量入口，釋放文化娛樂(lè)產(chǎn)業(yè)的內(nèi)容價(jià)值，提升公司核心競(jìng)爭(zhēng)力和整體價(jià)值。量子云是依托微信平臺(tái)，從事移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)流量運(yùn)營(yíng)變現(xiàn)的公司，它有大量的粉絲，這樣的流量資源可以廣泛應(yīng)用于現(xiàn)在瀚葉股份正在經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)當(dāng)中。收購(gòu)量子云之后，可以快速實(shí)現(xiàn)用戶在不同業(yè)務(wù)之間的導(dǎo)流，實(shí)現(xiàn)內(nèi)容產(chǎn)業(yè)增值。

    孫文秋還表示，瀚葉股份與量子云的結(jié)合或是一場(chǎng)雙贏合作。瀚葉股份旗下的數(shù)據(jù)公司專注于利用大數(shù)據(jù)、人工智能和前沿技術(shù)，向政府、企業(yè)和個(gè)人提供數(shù)據(jù)、輿情、營(yíng)銷、咨詢、版權(quán)等服務(wù)。收購(gòu)量子云后，量子云在未來(lái)的內(nèi)容生產(chǎn)、粉絲運(yùn)營(yíng)、靶向營(yíng)銷、變現(xiàn)渠道拓展等方面將會(huì)得到更有效的數(shù)據(jù)支持。通過(guò)大數(shù)據(jù)、人工智能技術(shù)，獲得更精準(zhǔn)的用戶畫(huà)像，深度挖掘用戶價(jià)值，為用戶提供更加豐富的定制化文化娛樂(lè)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)靶向營(yíng)銷，提升轉(zhuǎn)化率和收益。