幾年前的激進并購，雖然沒能讓海王生物（000078，SZ）在利潤上嘗到甜頭，但卻用另一種特別的方式在“補償”盈利能力不強的上市公司。

    2018年，海王生物實現(xiàn)營業(yè)收入約383.81億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤約4.15億元。但《每日經(jīng)濟新聞》記者研究發(fā)現(xiàn)，相較于龐大的營收規(guī)模，上市公司實際獲得的凈利潤有限，扣非凈利潤也僅有8925.86萬元。而在多達3.25億元的非經(jīng)常性損益中，存在超1.5億元的投資收益以及1億元的營業(yè)外收入。

    而這兩筆收益的計入方式有些不同尋常。首先，由于并購標(biāo)的四川海王金仁醫(yī)藥集團有限公司未能完成約定的年度經(jīng)營業(yè)績，作為業(yè)績補償，海王生物扣減尚未支付的對價，在“營業(yè)外收入”項目進行列報；另外，海王生物2017年收購的另外4家并購標(biāo)的也沒有完成業(yè)績承諾，被相應(yīng)調(diào)減收購對價，海王生物將這部分錢以“投資收益”的方式裝入了自己腰包，總額達到1.58億元。

    也就是說，2018年海王生物占凈利潤近八成的收益來自上市公司自導(dǎo)自演的“財技”。更值得注意的是，無論是標(biāo)的的成立時間，還是收購價格，海王生物的上述5起收購，或多或少透露著詭異。其中2家是成立當(dāng)天就被收購，收購時，標(biāo)的凈資產(chǎn)僅有貨幣資金，但也獲得了高溢價。

    過半凈利潤是“自掏腰包”

    4月底，海王生物交出了2018年的經(jīng)營成績單。公司報告期內(nèi)實現(xiàn)營業(yè)收入約383.81億元，實現(xiàn)凈利潤約4.15億元。

    若只看營業(yè)收入，海王生物的成績令人感到振奮，該數(shù)據(jù)同比增長了53.90%。可若參考凈利潤，局面便有了變化——2018年，海王生物凈利潤同比下降了34.84%。

    實際上，在公司2018年凈利潤中有不少水分。《每日經(jīng)濟新聞》記者研究發(fā)現(xiàn)，“擰干”水分后，海王生物盈利情況將進一步惡化。

    其一，2018年7月12日，海王生物出售子公司濰坊銀河投資有限公司（以下簡稱濰坊投資）100%股權(quán)，確認(rèn)投資收益約1.06億元。彼時，海王生物稱，濰坊投資并無實質(zhì)經(jīng)營業(yè)務(wù)，近幾年來持續(xù)虧損，出售是為優(yōu)化公司資源配置，盤活閑置資產(chǎn)。

    出售子公司獲得投資收益，近年來在上市公司間頗為“流行”。一方面，可以由此獲得可觀的收益；另一方面，對公司資金流動性也起到一定的減壓作用。

    其二，海王生物還存在超過1.5億元的“投資收益”，而這部分收益形成得相當(dāng)詭異。

    由于2017年收購的4家公司未能完成約定的年度業(yè)績承諾，海王生物扣除了本該支付而尚未支付的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，并將這些收回的轉(zhuǎn)讓款計入“投資收益”。

    根據(jù)約定，在股權(quán)收購時，海王生物將根據(jù)標(biāo)的公司業(yè)績完成情況分期支付股權(quán)收購款。若標(biāo)的公司未完成承諾業(yè)績，收購方（海王藥業(yè)或其子公司）按照約定倍率從未支付股權(quán)款中扣除相關(guān)金額或要求原股東返還已經(jīng)支付的對價，不足部分由原股東以現(xiàn)金方式進行補足。雙方亦可協(xié)商調(diào)整收購對價。

    根據(jù)海王生物的披露，4家2018年未能完成業(yè)績承諾的公司分別為海王（武漢）醫(yī)藥發(fā)展有限公司（以下簡稱海王武漢發(fā)展）、海王（武漢）醫(yī)藥貿(mào)易有限公司（以下簡稱海王武漢貿(mào)易）、湖北海王凱安晨醫(yī)藥有限公司以及邵陽海王醫(yī)藥有限公司（以下簡稱邵陽海王）。在2017年年報中，據(jù)海王生物披露，這4家公司存在待付股權(quán)款分別為5018萬元、5220萬元、5504萬元以及8005萬元。

    因為未完成約定的經(jīng)營業(yè)績，上述4家公司原股東與海王生物子公司簽署了調(diào)整收購對價的補充協(xié)議，同意按照約定，調(diào)減收購對價。“公司將其作在‘投資收益’進行列報。”海王生物披露稱，對應(yīng)收到的投資收益分別為3126萬元、2996萬元、2744萬元以及6937.95萬元。

    也就是說，在2017年底尚未支付的股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，到了2018年，便被“包裝”為投資收益，摻進了海王生物的凈利潤當(dāng)中。

    其三，類似的情況，海王生物在2017年還收購了四川海王金仁醫(yī)藥集團有限公司，后者同樣在2018年未能完成約定的年度業(yè)績承諾，2017年報中，海王生物對其存在1億元的待付股權(quán)款，公司同樣收回了這筆轉(zhuǎn)讓款。

    但讓人不解的是，海王生物又將這筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓款列入了“營業(yè)外收入”。

    “公司根據(jù)企業(yè)會計準(zhǔn)則規(guī)定，將合并協(xié)議中約定的或有對價作為合并對價的一部分，按照其在購買日的公允價值計入合并成本。在業(yè)績對賭期間，四川海王金仁醫(yī)藥集團有限公司未按預(yù)期實現(xiàn)承諾凈利潤，需以減少尚未支付的剩余對價方式向公司進行業(yè)績補償，根據(jù)相關(guān)規(guī)定，公司將其作為本年度非經(jīng)常性損益，在‘營業(yè)外收入’進行列報。”海王生物如是解釋。

    這筆原本為“自掏腰包”的股權(quán)款，同樣變成了海王生物2018年業(yè)績組成的一部分。

    毫無疑問，非經(jīng)常性損益為海王生物2018年的業(yè)績保證提供了鼎力支持。要知道，海王生物的扣非凈利潤僅8925.86萬元，同比下降了87.16%。而上一次海王生物的該數(shù)據(jù)交出億元以內(nèi)的成績單要追溯至2014年，但在2014年，海王生物的營業(yè)收入僅為98億元，與目前的營收規(guī)模不在一個數(shù)量級。

    此外，《每日經(jīng)濟新聞》記者還注意到，據(jù)2018年報，截至去年底，海王生物仍有超過21億元的待付股權(quán)款。另外，截至2018年12月31日，公司商譽賬面余額為41.82億元。

    溢價數(shù)倍收購股權(quán)

    進一步深入挖掘可以發(fā)現(xiàn)，2017年，海王生物對上述標(biāo)的的并購事項，本身就存在著不少可疑之處。

    首先，在上述收回的股權(quán)款被列入“投資收益”的標(biāo)的中，邵陽海王“貢獻”的投資收益最大，達到6937.95萬元。

    海王生物取得邵陽海王75%股權(quán)的時間為2017年11月1日，對應(yīng)股權(quán)成本為10005萬元，其中，海王生物現(xiàn)金支付2000萬元，其余8005萬元為待付股權(quán)款。

    據(jù)上市公司2017年報披露，收購邵陽海王時，該公司凈資產(chǎn)為1982.86萬元。海王生物取得的可辨認(rèn)凈資產(chǎn)公允價值份額為1487.14萬元，形成商譽8517.86萬元。

    以此計算，邵陽海王100%股權(quán)價格約為1.334億元，較凈資產(chǎn)（不足0.2億元）增值1.134億元，增值率約為567%。

    工商資料顯示，邵陽海王是于2017年7月6日才成立的公司，注冊資本5000萬元，實繳資本2000萬元。成立僅4個月后，該公司便獲得了海王生物的青睞，被多倍溢價收購。海王生物曾披露，2017年，邵陽海王并表營業(yè)收入約為0.07億元，并表凈利潤約為0.003億元。

    大價錢納入麾下的公司并未能給海王生物帶來業(yè)績提振。今年3月底，海王生物在為控股子公司提供擔(dān)保的公告中披露，2018年1月~9月，邵陽海王實現(xiàn)營業(yè)收入約為1.20億元，實現(xiàn)凈利潤約為0.04億元。

    而同樣的情況還發(fā)生在海王生物2017年并購的兩家武漢的企業(yè)身上，分別是海王武漢貿(mào)易、海王武漢發(fā)展。根據(jù)2018年年報，海王生物對這兩家公司待支付股權(quán)款轉(zhuǎn)為投資收益的金額分別為2996萬元、3126萬元。

    海王武漢貿(mào)易成立于2017年7月3日，注冊資本3000萬元，實繳資本3000萬元。海王生物以6720萬元的收購成本取得其70%股權(quán)，其中，現(xiàn)金支付1500萬元，待付股權(quán)款5220萬元。收購時形成商譽6048萬元。

    值得注意的是，在這起收購中，海王生物取得股權(quán)時間同為2017年7月3日，即海王武漢貿(mào)易成立當(dāng)日便被并購。計算可知，海王武漢貿(mào)易100%股權(quán)對價為9600萬元。根據(jù)2017年報，該公司購買日的凈資產(chǎn)為960萬元，這意味著，海王生物是以溢價9倍的價格進行收購的。

    更令人感到詫異的是，海王生物2017年報披露，在購買日，海王武漢貿(mào)易貨幣資金為960萬元，與凈資產(chǎn)相等。由此看來，海王武漢貿(mào)易憑借賬上960萬元資金，賣出了9600萬元的好價格。

    海王武漢發(fā)展則是在2017年9月5日成立的，注冊資本、實繳資本皆為3000萬元。同樣的，在海王武漢發(fā)展成立當(dāng)日，亦是海王生物通過股權(quán)購買的方式取得其70%股權(quán)的日子，代價是6618萬元，其中現(xiàn)金支付1600萬元，剩余5018萬元是待付股權(quán)款。收購時形成商譽5589萬元。

    對于海王武漢發(fā)展的并購事項，海王生物同樣下足了氣力。推算可知，海王武漢發(fā)展100%股權(quán)價格為9454.3萬元，而在購買當(dāng)日，海王武漢發(fā)展貨幣資金、凈資產(chǎn)同為1470萬元，收購溢價超過5倍。

    此外，工商資料顯示，海王武漢貿(mào)易少數(shù)股東為寧波梅山保稅港區(qū)濟美股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），海王武漢發(fā)展少數(shù)股東為寧波梅山保稅港區(qū)領(lǐng)美股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙），兩家企業(yè)名稱僅一字之差，但合伙人方面并未出現(xiàn)重合。

    再者，海王生物以6804萬元的價格收購湖北海王凱安晨醫(yī)藥有限公司（以下簡稱海王凱安晨）70%股權(quán)時，雖然后者成立已經(jīng)一年半，但100%股權(quán)對價9720萬元，對比購買日凈資產(chǎn)，依然溢價了8倍，形成商譽6048萬元。2018年1月~9月，海王凱安晨實現(xiàn)營業(yè)收入約為2.32億元，實現(xiàn)凈利潤約為0.05億元。

    對于以上種種疑問，5月27日，記者先后通過電話及郵件方式聯(lián)系了海王生物董秘辦，但相關(guān)負(fù)責(zé)人稱正在開會。截至截稿，記者尚未收到相關(guān)回復(fù)。