在分析投資對象時，不應該給某一類資產貼上一個標簽，要放棄成見，永遠對具體事情具體分析。

    陳嘉禾

    “在香港，我經常問投資者，為什么消費股就得30倍PE，金融股就得幾倍PE？難道金融股賺的錢，就不是錢嗎？”好幾年前，張化橋先生曾經對我這樣說。那時候，金融股人氣低迷，不管在A股還是在港股，也不管基本面如何，大都是估值很低、不受待見的股票。時事境遷，最近金融股竟然又變成大家追逐的對象，讓人頗為感慨。

    回想張先生當年的評論，“難道金融股賺的錢，就是不是錢嗎”，正顯示了專業投資者需要擁有的一種素質：不貼標簽。也就是說，在分析投資對象時，不應該給某一類資產貼上一個標簽，然后從此就對其標簽化，不再仔細思考，而是要實事求是，放棄成見，永遠對具體事情具體分析。

    回想我們曾經經歷過的投資歷史，我們看過多少“標簽化的投資方法”？前幾年藍籌股被喊成“爛臭”，投資小股票說“有人一直不在乎風險、所以一直能賺錢”，債券市場大漲就說“10年期國債收益率2%必破”，量化投資時髦就說人類投資經理都要被取代，現在又把虛擬貨幣說成“全球貨幣體系的救星”。

    其實，不光國內市場如此，海外市場也一樣。當年美國的大公司股票被稱作“漂亮50”，全然不顧估值已經“不漂亮”的事實，2007年以前又認為美國房地產永遠漲。哦對了，現在國內還有一個標簽，叫“北上深房地產永遠漲”，其實不說遠的，房地產市場2008年就跌過一次，當時北京二環內的每平方米單價，許多都跌到2萬元。

    結果，以上這些標簽，大多最后被證明是貼錯了的。在計然所著的道家經典《文子》一書中，有這樣一段話，“言之而是，雖在匹夫芻蕘，不可棄也。言之而非，雖在人君卿相，不可用也。”翻譯成現代的話就是，研究觀點提得有道理，哪怕是實習生講的，也要認真對待。提得沒有道理，哪怕是首席分析師、總監講的，也得放棄。也就是說，不能貼標簽，不能說這話是誰誰誰說的就一定怎樣，而是一定要仔細客觀，實事求是。

    再舉個例子，有些投資者喜歡把股票分成“成長股”、“價值股”，似乎投資者就一定得有一個風格偏好，喜歡成長的就不能買價值，買價值就是落后保守，在中國市場這種觀點尤其流行。

    其實，投資就是以最大的概率賺最多的錢，為什么要貼一大堆標簽呢？在最近的演講中，陳光明先生就指出，“真正意義上的價值投資，根本就不會說成長股不能買，價值股能買，或者說成長股和價值股是沖突的。”兩家公司，一家估值占優、業績較差，另一家估值較高、業績更好，為什么投資者就得給自己貼個標簽，一定買其中一種、放棄另一種呢？難道不是應該不斷考核兩家公司之間的性價比，再來仔細權衡嗎？

    投資如此，歷史也一樣。在中國歷史上的南北朝時期，北方軍隊以騎兵為主，南下侵略，往往困于水網阻礙，因此聰明的將領，常常等“秋高馬肥、河冰既合”的秋冬季節，大舉入侵：這時候馬也壯，路也好走。而南朝軍隊以步兵、水軍為主，因此南朝劉宋的開國皇帝劉裕北伐時，常挑春夏，依賴水步兩軍配合取勝，還在中國歷史上留下一個有名的以步制騎的陣法：卻月陣。

    縱觀劉裕幾次北伐，挑選水流豐沛、水運保障完善、水步兩軍配合適當的季節進兵，因此大破北方騎兵集團，前后滅南燕、破北魏、亡后秦，留下中國歷史上收復失地的一段佳話。而北方的騎兵南下，在北魏太武帝拓跋燾等人的指揮下，充分借助河冰凍結、道路通暢的優勢，依賴騎兵集團的速度和沖擊力，也把南方的敵人打得束手無策。由此看來，正所謂“法無定法、契機者妙”，合適的方法就是最好的方法，適合自己軍隊的季節就是最美的季節，預期盈利和概率匹配最優的投資就是最好的投資，又哪里有什么標簽式的“某某就是最好”或“某某就是最壞”呢？

    “天地之間，善即吾畜也，不善即吾仇也。”在《文子》一書里，作者計然這樣記載了他的老師老子的一段論述。千萬年來，人類的祖先從茹毛飲血到刀耕火種，再到工業革命、信息時代，我們一直在不斷選擇對自己更有利的材料、技術、科學、社會架構等等，一路前進，從不拘泥。那么，今天我們的投資者們，在選擇投資標的的時候，又為什么要給投資標的貼上固化的標簽，與市場的多樣性擦身而過呢？

    （作者系信達證券首席策略分析師）